2024年6月24日 美国景气超预期,国内经济延续平庸 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号:F0297587投资咨询号:Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号:F0307990投资咨询号:Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号:F03099478投资咨询号:Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号:F0384165投资咨询号:Z0016301 海外方面,美国5月零售不及预期,主要受波动较大的食 品、油价拖累,汽车消费较为亮眼。与此同时,6月美国制造业、服务业PMI双双超预期上行,Q2经济或将继续保持韧劲,市场降息预期有所回落。上周美股接连创新高后回落,美元指数在105上方震荡走强,10Y美债利率围绕4.25%震荡。法国选举动荡仍在持续,对股市影响缓和,但法德利差持续升高。本周关注5月美国PCE、一季度GDP终值、美国总统候选人辩论。 国内方面,5月经济数据延续春节后较为平庸的表现,此前供需失衡的迹象有所缓解,假期错位下消费回暖、生产走弱,目前仍面临实体信心不足、地产尚未企稳、内需偏弱的压力。在内有银行净息差过低、外有稳汇率的约束下,6月MLF、LPR利率均未调降,而债市利率下行,国债期货上周均创新高,显示出政策利率偏克制,与市场利率呈现分歧。上周陆家嘴论坛召开,债市利率换锚、涉及货币政策框架改革,股市释放资本市场改革的积极信号。本周关注5月工业企业利润。 风险因素:政策效果不及预期,地产复苏不及预期,地缘政治冲突超预期,海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、美国制造业、服务业PMI双双上行,地产销售降温 制造业扭转跌势,服务业大超预期。美国6月Markit制造业PMI初值录得51.7,预期51.0,前值51.3,连续2个月位于荣枯线上方。Markit服务业PMI终值录得55.1,预期 53.7,前值54.8,创26个月新高。6月PMI显示美国经济景气创2年多新高,二季度经济将保持韧劲,数据发布后市场降息预期减弱,美元指数拉升,美股、美债、贵金属、有色均走弱。 美国成屋销售下滑,房价创同期新高,库存延续高位。美国5月成屋销售总数年化411 万户,连续第3个月下滑,预期410万户,前值414万户;销售环比-0.7%,连续第二个月下滑,前值-1.9%。5月成屋售价的中位数同比上涨5.8%,为41.93万美元,创下历史同期最高。截至5月底,有128万户待售房屋,同比上涨18.5%,目前库销比为3.7个月,前置 3.5个月,但仍低于疫情前水平,市场供需仍偏紧。 图表1美国MarkitPMI图表2美国成屋销量 % 65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI 美国:成屋销量 万套美元 美国:成屋售价:中位数(右轴) 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 200.0 450,000 400,000 350,000 300,000 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 2、美国零售消费不及预期 美国零售不及预期。美国5月零售环比录得0.1%,预期0.3%,前值下修至-0.2%;同比录得2.3%,前值2.7%。核心零售环比录得-0.1%,预期0.2%,前值下修至-0.1%;同比录得2.6%,前值3.2%。 耐用品消费结构分化,汽车消费亮眼。5月耐用品消费冷热不均,机动车及零部件为主要拉动项,环比录得0.8%,前值-0.4%;电子及家电环比录得0.4%,前值2.2%;建材项环比录得-0.8%,前值0.3%;家具家饰录得-1.1%,前值-0.9%。地产链消费走弱与5月成屋销量 下滑相呼应。 体育用品、线上线下零售带动非耐用品消费走强。5月非耐用品消费多数改善,其中运动项为主要贡献项,环比录得2.8%,前值-2.4%;线上零售、杂货铺零售、日用品商场、保健护理消费环比升温,加油站、餐馆酒吧、食品饮料、服装消费环比有所回落。 图表3美国零售销售图表4美国核心零售销售 美国零售销售:环比(右轴) % 20.0美国零售销售:同比 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -10.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 美国核心零售:环比(右轴) % 美国核心零售:同比 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -5.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 图表5美国零售销售分项 环比同比 2024年5月2024年4月2024年3月2024年5月2024年4月2024年3月 零售总额核心零售(不含汽油和汽车) 0.10.1 -0.2-0.3 0.50.6 2.3 2.7 3.6 2.6 3.2 4.3 1.5 3.3 9.6 5.5 7.3 5.2 2.7 2.7 -2.8 -5.8 -2.6 -0.3 -1.9 1.5 2.4 1.6 2.4 1.5 0.0 -0.7 1.0 2.0 1.6 -1.6 -1.8 -4.3 -6.5 -2.9 -3.4 1.3 -0.1 -0.4 0.8 -0.4 分行业: -0.4 -1.8 0.8 2.4 2.5 -1.6 0.4 0.9 -0.9 0.1 -1.3 -2.4 2.8 -2.4 1.7 0.9 0.8 1.9 -2.2 -0.3 0.1 0.3 0.2 0.7 -0.2 -0.2 0.3 -0.8 -2.3 1.4 机动车与零件经销商 家具、家饰、电子产品及家用电器商店 建材、花园及相关物资经销商 食品饮料商店 保健和个人护理产品商店 加油站 服装与服装饰品商店 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店 日用品商店 11.0 杂项商店零售商 3.8 6.8 6.8 无店面零售业 5.9 6.0 -0.1 0.4 食品服务与餐饮业 资料来源:Bloomberg,铜冠金源期货 3、欧元区制造业、服务业景气均回踩 欧元区制造业、服务业景气双双回落。欧元区6月制造业PMI初值录得45.6,预期47.9,前值47.3,创6个月新低;服务业PMI录得52.6,预期53.5,前值53.2,结束半年来回升的趋势。6月PMI数据表明,欧元区复苏的进程可能要比最初预期的更慢,但考虑到制造业成本通胀,数据并未为欧洲央行在7月继续降息提供支持。作为欧洲主要经济体的法国,受近期政坛动荡和财政赤字恶化影响,6月制造业、服务业PMI双双下滑。德国6月制造业PMI初值重跌至43.3,远低于荣枯线。 图表6欧元区PMI图表7欧元区消费者信心指数 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 40.0 欧元区:服务业PMI欧元区:制造业PMI %0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30.0 欧元区20国:消费者信心指数:季调 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 二、国内宏观 1、经济供需失衡略有缓解 社零温和回升。5月社会消费品零售总额同比录得3.7%,预期3.0%,前值2.3%,主要因为五一假期、618大促提前开启、及此前消费品以旧换新政策,共同推动消费温和回升。分品类看,商品零售同比录得3.6%,餐饮收入同比录得5.0%,网上零售同比录得0.3%。分行业来看,体育娱乐用品、化妆品、通讯、家电行业同比增速较高,汽车、建筑材料、金银珠宝等行业同比增速偏弱。目前地产需求仍然在底部,汽车销售呈现内卷趋势,大件消费延续以价换量格局。 图表8社会消费品零售总额图表9商品及服务消费当月同比 % 20 10 0 -10 -20 中国:社会消费品零售总额:季调:环比(右轴)中国:社会消费品零售总额:当月同比% 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -5.0 商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比 % 实物商品网上零售额:当月同比 35.0 15.0 -5.0 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -25.0 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 图表10各行业零售额同比增速 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 体化通家育妆讯用 、品器电娱类材器乐类和 用音 品像 类器 材类 粮烟日 油酒用 、类品 食类 品类 饮石家服中料油具装西类及类鞋药制帽品 品针类 类纺 织品类 文汽建金化车筑银办类及珠公装宝 用潢类 品材 类料 类 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 工业生产不及预期,通信、有色金属维持亮眼。5月工业增加值同比增速录得5.6%,预期6.0%,前值6.7%。其中,采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为3.6%、6.0%、4.3%。分行业看,41个大类行业中有33个行业增加值保持同比正增长,较4月有所减少,金属制品、计算机通信、有色采选等行业增幅较大,下游制造业增速偏弱。 图表11工业增加值同比增速图表125月工业增加值前十细分行业同比增速 %规模以上工业增加值:全部:累计同比 采矿业 %-20.0-10.00.010.020.030.0 15.0 10.0 5.0 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0.0 制造业 公用事业 金属制品、机械和设备修理业 计算机、通信制造业有色金属矿采选业废弃资源综合利用业 化学原料及化学制品制造业 烟草制品业农副食品加工业纺织服装、服饰业 文教工美体育和娱乐用品制…开采专业及辅助性活动 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 制造业>基建>地产格局延续,民间投资维持低位。5月固定资产投资累计同比增长4.0%,预期4.2%,前值4.2%。其中,制造业投资同比录得9.4%,前值9.3%;基建投资同比录得4.9%,前值5.1%;地产投资同比录得-11.0%,前值-10.5%。5月民间投资累计同比增速录得0.1%,维持在低位,民间固定资产投资所占比重录得52.0%,民营经济信心仍