豆粕供需面恶化，市场心态偏悲观

调研报告-豆粕 豆粕供需面恶化，市场心态偏悲观 走势评级：报告日期： ★调研背景 豆粕：震荡2024年6月23日 黄玉萍资深分析师(油籽&豆菜粕)从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 南美丰产预期基本兑现，进入北美大豆种植季后，美豆产区天气总体理想，目前市场等待USDA实播面积报告及7-8月关键生长期天气提供新的指引。国内方面，5-6月我国平均每月有千万吨大豆到港，全国油厂大豆压榨量提升，豆粕进入持续累库阶段。山东作为国内大豆压榨大省，畜牧养殖中的白羽鸡、生猪产能同样位居前列。因此，此次调研我们走访了大豆产业链上中下游各个环节有代表性的企业，以期了解油厂买船情况和豆粕销售进度、山东地区饲料养殖情况、豆粕添比及替代情况、以及企业对豆粕后市看法。 农 产★调研总结 品供应压力有增无减。今年盘面榨利长时间表现良好，油厂积极采购大豆。市场不断上调8月到港预估，目前主流机构预估6-8月三个 月累计进口高达3200-3300万吨，创历史同期最高。此外今年进口巴西豆含水量偏高、不易存放，也将促使企业保证开机生产。 需求难见增长，不排除下降可能。由于猪料大幅下降，即便把禽料（主要是肉鸡、肉鸭料）增加考虑进去，饲料企业普遍表示迄今为止今年饲料整体销量同比不同程度下降。山东今年豆粕在禽料中豆粕添比上调时间早、持续时间长，已经调至上限，未来缺乏增量。而若未来小麦进入饲用增加，叠加下跌行情中中下游缺乏补库意愿，豆粕需求甚至不增反降。 后市看法：市场本寄希望于美国天气市从进口大豆成本端给豆粕带来上涨驱动、国内8月到港下降令豆粕供需边际改善，但目前似乎 事与愿违。调研企业基本一致认为，当前首先需要等待6月28日USDA实播面积报告，其次7-8月美豆关键生长期天气仍值得关注。若缺乏利多题材，则不论期货单边还是基差，疲弱态势持续时间或将超出此前市场预期。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等。 Email:yuping.huang@orientfutures.com美豆连续及豆粕活跃合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研背景 南美丰产预期基本兑现，虽然巴西南里奥格兰德州洪水一度引发市场担忧，但目前该州已收获结束且减产被其它州增产所部分抵消。进入北美大豆种植季后，美豆产区天气总体理想，目前市场等待USDA实播面积报告及7-8月关键生长期天气提供新的指引。国内方面，5-6月我国平均每月有千万吨大豆到港，全国油厂大豆压榨量提升，豆粕进入持续累库阶段。在此背景下，国内进口大豆压榨企业、贸易商及豆粕下游企业均面临一定风险与挑战。山东作为国内大豆压榨大省，畜牧养殖中的白羽鸡、生猪产能同样位居前列。因此，此次调研我们走访了大豆产业链上中下游各个环节有代表性的企业，以期了解油厂买船情况和豆粕销售进度、山东地区饲料养殖情况、豆粕添比及替代情况、以及企业对豆粕后市看法。 调研时间：2024年6月17-21日 调研路线：济南——潍坊——日照——青岛 2、调研总结 2.1、豆粕供应压力有增无减 不同于往年，今年盘面榨利长时间表现良好，油厂积极采购大豆。海关数据显示我国5 月进口大豆1022万吨，为历史同期�二高水平，仅次于去年5月的1201万吨。未来进口大豆到港仍将维持超高水平，市场原本预计6-7月大豆进口量超过千万吨、8月略有下降（钢联5月底预估6-8月到港分别为980、1150、880），但随着巴西6月发船数据逐渐明朗，市场不断上调8月到港预估。目前主流机构预估基本一致，6-8月每月大豆进口都可能在1000-1200万吨区间，三个月累计进口高达3200-3300万吨。如果这一预估实现，这将创下历史同期最高纪录。 和进口大豆增加同步，港口和油厂大豆库存、油厂开机均上升。不过细心观察图表4，油厂大豆压榨量增速并不明显，背后原因在于油厂所面临的两难。一方面，大豆原料供应源源不断增加，据了解今年进口巴西豆普遍水分偏高（更不易保存），包括山东在内的北方地区还在6月经历了长时间高温，一旦大豆碳化、热损，油厂将面临巨大损失，因此油厂迫切需要加快开机生产。但另一方面，油厂豆粕库存持续增加，部分油厂甚至胀库停机，因需求却难以匹配如此庞大的供应，即便豆粕价格持续下行，在山东地区也未看到豆粕需求新的增长点。这也是我们接下来要展开的�二点。 图表1：大豆盘面榨利图表2：中国大豆月度进口 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：111家油厂大豆库存图表4：111家油厂大豆周度压榨 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、需求难见增长，不排除下降可能 走访饲料厂普遍反映猪料（商品料）销量明显下降，今年累计同比下降40-50%甚至更多，单月降幅最大约60%。山东地区散养户占比大，而此前生猪养殖连续亏损、去年又遇非瘟疫情，山东散养户群体基本退出市场，存栏也因此骤降。虽然近期猪价上涨、养殖利润也已转正，但散养户出于对非瘟的顾虑并未重返市场。由于猪料大幅下降，即便把禽料（主要是肉鸡、肉鸭料）增加考虑进去，饲料企业普遍表示迄今为止今年饲料整体销量同比不同程度下降、至多持平，且预计2024全年销量同比不降难度较大。 豆粕需求大方向和饲料产销量保持一致，两者差别来自豆粕添比变化和原料替代。据了解，在去年年底至今年春节前后，豆粕价格持续下跌并给出性价比，豆粕在禽料中添比 上调并基本达到上限。目前饲企中肉鸡料豆粕添比普遍达到最高的25-30%（最低 16-18%），肉鸭料中豆粕添比也达到6-8%（最低0，最高8-10%）。山东地区此轮豆粕在禽料中添比上调时间早、持续时间长，使得近期价格继续下行，豆粕需求也难见新的增长点。 杂粕方面，山东地区以使用棉粕、花生粕为主，菜粕等杂粕使用不多，限于水产和反刍料。去年棉籽收购价高，棉籽压榨厂亏损，但目前新季棉花长势良好，新季棉籽上市前棉粕可能集中出货。因花生油价格低迷，花生压榨开机下降，花生粕供应少，但因缺乏性价比花生粕用量也不多。总体而言今年山东棉粕、花生粕相比豆粕均缺乏性价比，企业用量下降。 未来可能令豆粕添比下降的重要因素在于小麦进入饲用。企业反映小麦-玉米价差在100以内即具有替代价值，现阶段小麦已经开始进入饲用（自用料尤其），考虑到小麦后熟期多数企业认为未来小麦替代玉米范围扩大、比例增加，豆粕添比则可能下降2-3%。 除饲料需求和替代需求，我们也需要对所谓的“补库需求”做一点阐述。首先，各行各业中下游“买涨不买跌”心态都十分显著。其次，我们了解到，此前油厂5-9月豆粕基差合同销售良好，而这段时间豆粕期货和基差双双下跌，令豆粕基差合同已点价（或采购现货）的贸易商和饲料厂都面临亏损（或浮亏）。在这种情况下中下游基本随用随采，提货意愿差、更缺乏动力补库（为维持和供货商正常合作关系，在油厂催提情况下适当拿货的情况除外）。 综合以上，企业反映迄今为止今年山东饲料外销量小幅下降，但豆粕需求好于全国（山东同比约增10%，全国和去年大致持平）。但展望未来，山东地区豆粕需求短期难见增长，甚至不排除下降可能。 图表5：生猪养殖利润图表6：白羽肉鸡养殖利润 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表7：山东济南小麦-玉米价差图表8：样本饲企豆粕物理库存天数 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、后市看法：缺乏炒作题材则弱势可能长时间延续 市场本寄希望于美国天气市从进口大豆成本端给豆粕带来上涨驱动、国内8月到港下降 令豆粕供需边际改善，但目前似乎事与愿违。国内6-8月天量进口可能会令大豆库存来到历史高位，考虑到需求可能持平甚至略降，虽然目前预估显示9、10月大豆进口将下降，但6-8月大豆库存不断结转或令9月供应依旧充裕。调研企业基本一致认为，当前首先需要等待6月28日USDA实播面积报告，历史上不少年份此报告引发市场大幅波动；其次7-8月美豆关键生长期天气仍值得关注。但若利多题材始终未能出现，则不论期货单边还是基差，疲弱态势持续时间或将超出此前市场预期。 图表9：111家油厂豆粕库存图表10：华东-M09豆粕基差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、附录：调研纪要 4.1、企业A 企业概况：聚焦大宗原料中的小众产品，主营牛羊饲料原料、进口饲料原料、替代玉米豆粕原料，业务范围辐射山东周边20多个省份。其中替代豆粕原料主要包括棕榈粕、双低菜粕、葵花粕、氨基酸渣四个产品，进口棕榈粕、葵花粕、甜菜粕及菜粕的月销售能力最大可达5000-800吨。 山东省饲料生产情况：山东省饲料行业协会数据显示，4月山东工业饲料总产量同环比下降，其中配合料、浓缩料、预混料同环比均下降。配合料中玉米添比同比增0.62%，豆粕添比同比增0.38%。山东1-4月饲料总产量同比降4.54%，其中宠物饲料产量增幅最大、水产其次，猪料同比明显下降。 山东饲料原料替代情况：菜粕广泛用于反刍料，双低菜粕在肉牛、奶牛、羊饲料中的使用已经非常成熟，均可1：1替代豆粕，且更具有性价比。 自配料使用情况：肉鸡、肉鸭、水产料中基本不再使用自配料，但肥猪、蛋鸡、牛羊及鹅饲料中仍然使用，其中肥猪料50%以上、蛋鸡及牛羊饲料80%以上为自配料。 4.2、企业B 应企业要求不外发座谈纪要。 4.3、企业C 企业概况：白羽肉鸡一条龙企业，年出栏白羽肉鸡1-1.4亿羽。同时饲料外销，外销量大于自用量，2023年饲料销量约450万吨，禽料占比80%以上，猪料约20%，其它料型占比极低可忽略不计。其中禽料又以肉禽料为主（肉鸡、肉鸭约各占一半），蛋禽料很少。豆粕年消耗量约70万吨。2024年饲料外销量持平于2023年难度不小。 养殖需求情况：养殖板块利润普遍不佳，仅近期生猪养殖利润有所好转。肉鸡存栏自2018年非瘟疫情以来连年增加，目前各个环节均难盈利。由于去年北方非瘟疫情等因素影响，山东、河南、河北生猪存栏大幅下降（降幅说法不一），散养户基本被淘汰。猪料外销量重挫，1-5月合计同比下降40%左右，单月同比降幅最大约60%。因生猪存栏低、且气温升高动物采食量低等原因，7月需求仍可能表现低迷。 饲料原料添比及替代：目前豆粕添比已达上限，其中肉鸡料中28-30%、肉鸭料中6-7%。除了豆粕更具性价比以外，杂粕毒素、供应稳定性问题也是企业重要考量因素。据介绍，今年山东饲料中豆粕添比提高时间早（今年2-3月开始上调，往年一般5-7月）、持续时间长（至今已持续约4个月）。小麦-玉米价差在100以内就会使用小麦，目 前使用不多，但预计后期小麦饲用数量增加，不利豆粕添比。 后市看法：豆粕供给充足，油厂出货压力大，贸易商销售压力大，且暂时饲料需求看不到明显增量。油厂催提明显但该企业保持随用随买，目前企业豆粕库存使用天数为10天（今年2-3月时最低3-5天，若看好后市则可能提高到1.5-2个月）。目前不考虑采购10-1月豆粕基差合同，也不认为现有油厂10-1月报价具有吸引力。 4.4、企业D 企业概况：山东大型贸易商，全年豆粕销量70万吨、杂粕30万吨，除山东本地外，豆粕还销往河南、陕西、天津、东北等地。 油厂销售进度：山东民营油厂众多，较少套保，销售进度普遍偏慢，当前行情下跌油厂出货压力将会逐渐加大，前期销售的基差合同也可能难以执行。油厂