金属锌铝周报：锌多空矛盾激化，铝供需面偏悲观

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 节前锌铝呈现有价无市迹象 2019-01-25 锌顶部有回调压力，铝成本仍持续走低 2019-01-22 华泰期货|金属锌铝周报 2019-03-11 锌多空矛盾激化，铝供需面偏悲观 锌： 锌市场回顾：伦锌较上周收跌2.12 %至2719 美元/吨。沪锌主力较上周收跌4.98 %至21190 元/吨。LME锌现货由上周五升水35.5美元/吨缩窄至升水3.5美元/吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费进一步上行。本周国内锌精矿加工费主流成交于5900-6500元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于225-245美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存13.86万吨，较上周减少0.33万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至3月8日全国锌锭总库存23.55 万吨，较周一增加0.34 万吨。交易所库存，上期所锌库存 11.72 万吨，较上周增加 0.41 万吨，LME锌库存减少0.47 万吨至5.99 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有27条产线停产检修，整体开工率为89.85%；产能利用率为66.19%，较上周下降0.71%；周产量为79.62万吨，较上周减少0.86万吨；钢厂库存量为61.69万吨，较上周减少5.24万吨。本网监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌111.03周环比减1.54；彩涂18.22周环比减0.06。涂镀总库存129.25周环比减1.6。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：供给端变化不大，炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，但近期了解到部分大型炼厂3月初开始检修停产，且影响产量较大，国内库存增幅有限，因此在基本面没有新利空出现之前，在外围走弱带动锌价下行的情况下，暂不建议追空。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，叠加下游回归，垒库与否仍需时间验证，建议空头底仓谨慎持有，但不追空。套利方面，当前锌冶炼利润极高，远期锌锭供给增加预期维持，叠加降税预期，back结构或加深，建议择机跨期正套。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。 策略：中性。单边：观望。套利：择机跨期正套。 风险点：宏观风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-03-11 2 / 9 铝： 铝市场回顾：伦铝收涨2.38 %至1865 美元/吨，沪铝主力较上周收涨1.28 %至13510 元/吨。LME铝现货由贴水21.25美元/元扩大至贴水25美元/吨。 库存变动：根据我的有色，截至3月7日铝锭社会库存较周一减少0.3万吨至172.6万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周减少 0.74 万吨 73.96 万吨，LME铝库存较上周减少1.16 万吨至 122.14 万吨。 成本方面：氧化铝以及阳极碳素价格供给趋增且市场需求转弱，因此成本端价格趋于下行，另外电解铝价上周反弹幅度较大，国内电解铝平均完全成本继续下滑至14000元/吨附近，平均亏损收窄至600元/吨左右，由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间有限，因此短期预计电解铝成本或仍将维持在14000-15000之间。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，上半年去库压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能或不及预期，届时铝中远期库存压力有望缓解。 综合观点：俄铝在获美国解除制裁后，业务已回复正常。电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，各地再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计后市铝价维持偏弱震荡。套利方面，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。根据当前国内外价差结构，短期现货企业可考虑跨市反套（买SHFE铝1904抛LME铝3月）以赚取展期收益。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。 策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大后择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛伦敦3月）。 风险点：宏观波动。 华泰期货|锌铝周报 2019-03-11 3 / 9 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月铝-800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/102015/122017/022018/04SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/112016/022017/052018/08长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝:注销仓单:合计:欧洲LME铝:库存:合计:亚洲LME铝:注销仓单:合计:亚洲 华泰期货|锌铝周报 2019-03-11 4 / 9 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝51015202530354045100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/11沪锌主力(元/吨)锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/05沪铝主力(元/吨)电解铝现货库存 华泰期货|锌铝周报 2019-03-11 5 / 9 本周锌铝产业链异动： 锌下游最新动态： 据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有27条产线停产检修，整体开工率为89.85%；产能利用率为66.19%，较上周下降0.71%；周产量为79