完成第三期员工持股计划，预计海外市场将是重要增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司完成第三期员工持股计划股票购买。 ⚫ 公司推进第三期员工持股计划，彰显长远发展信心。公司于6月18日发布公告，截至公告发布日公司第三期员工持股计划通过非交易过户和集中竞价交易方式累计买入公司股票925.91万股，占公司总股本比例为1.9%，成交金额3.96亿元（不含交易费用），成交均价约42.79元/股。公司在4月29日发布第三期员工持股计划草案，6月3日参与认购的员工完成3.96亿元的认购资金缴纳，认购金额接近4亿元的上限，彰显了公司管理层及核心员工对公司发展的信心。此次员工持股计划有助于充分调动管理层及核心员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，为公司长期稳定发展奠定基础。 ⚫ 外饰业务及集成化产品有望提升单车价值量，有望打开新增长空间。公司不断拓展新能源市场，进入国际知名品牌电动车企、理想、吉利、比亚迪、广汽埃安等车企新能源车型配套体系；在传统内饰件稳健发展的同时，公司积极开拓外饰业务，2023年保险杠总成及外饰附件营收均实现翻倍以上同比增长；公司积极推进常州外饰件基地项目及上海智能制造基地升级一期扩建项目，常州工厂投产后将新增年产能保险杠总成50万套、汽车轮眉饰板 50万套、尾门/翼子板总成50万套、门内护板总成50万套；上海扩建项目投产后将新增年产能仪表板总成50万套，同时将能够满足客户Tier 0.5级配套要求，为客户配套模块化、系统化的集成产品，预计外饰产品及集成化产品将进一步提升公司单车配套价值量，增强公司与主要客户合作粘性，为公司未来发展提供坚实支撑。 ⚫ 持续推进欧美产能布局，海外业务有望成为重要增长点。公司持续推进北美及欧洲市场布局，北美方面，公司拟投资 400 万美元在加利福尼亚州设立新泉美国集团有限公司；投资 4600 万美元在得克萨斯州设立新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，截至目前以上美国子公司均已设立完成，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。墨西哥新泉扩建项目预计亦将于2024年12月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张、产能利用率逐步提升，预计规模效应下其盈利能力有望改善；欧洲方面，公司拟向斯洛伐克子公司增资4500万欧元，此次增资有望进一步提升斯洛伐克工厂产能，增强公司在海外市场的综合竞争力，助力公司加速拓展欧洲市场。 ⚫ ⚫ 预测公司2024-2026年EPS 2.31、3.06、3.96元，可比公司2024年PE平均估值24倍，目标价55.44元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,996 18,250 23,013 同比增长(%) 50.6% 52.2% 32.4% 30.4% 26.1% 营业利润(百万元) 537 928 1,283 1,697 2,198 同比增长(%) 72.5% 72.7% 38.3% 32.2% 29.6% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,126 1,490 1,932 同比增长(%) 65.7% 71.2% 39.8% 32.3% 29.6% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.7% 20.9% 21.0% 净利率(%) 6.8% 7.6% 8.0% 8.2% 8.4% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 20.8% 23.5% 26.1% 市盈率 43.2 25.2 18.0 13.6 10.5 市净率 5.0 4.1 3.5 3.0 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月21日） 41.7元 目标价格 55.44元 52周最高价/最低价 56.67/38.61元 总股本/流通A股（万股） 48,730/48,730 A股市值（百万元） 20,321 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024年06月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.58 -5.31 -1.65 -3.38 相对表现% -3.28 -0.4 0.74 6.15 沪深300% -1.3 -4.91 -2.39 -9.53 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 2024-03-30 拟回购股份彰显发展信心，海外业务是增长点 2024-01-31 完善内外饰件平台化业务，继续加快全球化布局 2023-10-30 完成第三期员工持股计划，预计海外市场将是重要增长点 买入 （维持） 新泉股份动态跟踪 —— 完成第三期员工持股计划，预计海外市场将是重要增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1,416 5,598 7,300 9,205 营业收入 6,947 10,572 13,996 18,250 23,013 应收票据、账款及款项融资 2,918 4,487 6,438 8,395 10,586 营业成本 5,576 8,452 11,097 14,437 18,181 预付账款 357 456 700 912 1,151 营业税金及附加 31 51 70 91 115 存货 1,750 2,475 4,217 5,486 6,909 营业费用 133 177 280 365 460 其他 247 275 77 90 104 管理费用及研发费用 618 909 1,204 1,569 1,979 流动资产合计 6,031 9,109 17,030 22,183 27,955 财务费用 (0) (6) 12 20 34 长期股权投资 0 6 0 0 0 资产、信用减值损失 70 66 75 95 80 固定资产 2,127 3,157 3,429 3,802 3,981 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 484 299 500 638 481 投资净收益 1 1 0 0 0 无形资产 276 372 359 347 335 其他 14 6 25 25 35 其他 419 504 222 204 187 营业利润 537 928 1,283 1,697 2,198 非流动资产合计 3,306 4,338 4,510 4,991 4,984 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 9,337 13,447 21,541 27,174 32,938 营业外支出 13 15 5 5 5 短期借款 526 100 6,315 8,475 10,265 利润总额 524 914 1,279 1,692 2,194 应付票据及应付账款 3,692 5,670 7,768 10,106 12,727 所得税 51 109 153 203 263 其他 534 1,102 898 1,095 1,261 净利润 473 805 1,125 1,489 1,931 流动负债合计 4,752 6,873 14,981 19,675 24,253 少数股东损益 2 (0) (1) (1) (1) 长期借款 363 468 468 468 468 归属于母公司净利润 471 806 1,126 1,490 1,932 应付债券 0 977 80 80 80 每股收益（元） 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 其他 93 124 85 93 93 非流动负债合计 455 1,569 634 642 642 主要财务比率 负债合计 5,207 8,442 15,614 20,317 24,895 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 48 47 47 45 成长能力 实收资本（或股本） 487 487 487 487 487 营业收入 50.6% 52.2% 32.4% 30.4% 26.1% 资本公积 2,108 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 72.5% 72.7% 38.3% 32.2% 29.6% 留存收益 1,473 2,132 3,258 4,185 5,372 归属于母公司净利润 65.7% 71.2% 39.8% 32.3% 29.6% 其他 11 230 25 30 30 获利能力 股东权益合计 4,130 5,006 5,926 6,858 8,043 毛利率 19.7% 20.0% 20.7% 20.9% 21.0% 负债和股东权益总计 9,337 13,447 21,541 27,174 32,938 净利率 6.8% 7.6% 8.0% 8.2% 8.4% ROE 12.1% 17.8% 20.8% 23.5% 26.1% 现金流量表 ROIC 9.9% 13.2% 11.2% 10.3% 11.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1,125 1,489 1,931 资产负债率 55.8% 62.8% 72.5% 74.8% 75.6% 折旧摊销 204 282 262 303 342 净负债率 7.3% 14.8% 27.1% 30.6% 25.5% 财务费用 (0) (6) 12 20 34 流动比率 1.27 1.33 1.14 1.13 1.15 投资损失 (1) (1) 0 0 0 速动比率 0.90 0.97 0.85 0.85 0.86 营运资金变动 160 (408) (1,610) (985) (1,170) 营运能力 其它 (80) (82) 205 37 13 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 755 590 (5) 864 1,149 存货周转率 3.4 4.0 3.3 2.9 2.9 资本支出 (893) (1,221) (700) (776) (324) 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 (6) 6 0 0 每股指标（元） 其他 79 239 (155) 5 0 每股收益 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 投资活动现金流 (814) (988) (848) (771) (324) 每股经营现金流 1.55 1.21 -0.01 1.77 2.36 债权融资 (27) 1,523 (1,166) 33 68 每股净资产 8.37 10.17 12.06 13.98 16.41 股权融资 (0) 0 0 0 0 估值比率