第三期员工持股购买完成，高位激励彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年5月18日 中金环境（300145.SZ） 环保 第三期员工持股购买完成，高位激励彰显信心 公司简报 ◆事件： 2017年5月17日，公司公告第三期员工持股购买完成，合计购买上市公司股份2241万股，总计5.6亿元，成交均价25.02元/股。 ◆高位激励彰显信心，利益绑定齐力向前 公司在2016年10月25日公告了第三期员工持股及股权激励的预案，并于同年11月21日完成了股权激励的授予，行权价格是27.84元/股，激励范围超过700人。此次第三期员工持股完成后，增持均价为25.02元/股。5月8日，公司总经理、中咨华宇董事长郭少山先生完成1461万元的增持，增持均价29.22元/股。截止到5月17日收盘，公司股价为30.63元/股，高出行权价格10%，持股计划增持价格20%。这次激励完成后，公司公司管理层及主要核心骨干都完成了利益的绑定，凸显出公司成员对自身发展的信心。 ◆污泥拓展或持续超预期 按照2020年无害化处置率达到90%以上的要求，我国市政污泥无害化处置产能将在2020年达到4496万吨/年（湿泥），新增2503万吨/年（湿泥）产能。金山环保2016年收入结构中污泥收入5.16亿元，占比超过65%。随着公司太阳能低温复合膜技术不断被市场认可，中金环境将充分受益于“十三五”污泥行业的爆发增长。 ◆坚定看好中咨华宇入口价值，PPP为公司带来业绩弹性 2017年1月，公司中标清水河生态综合治理工程PPP项目，总金额达10.33亿元。此项目为以环评为入口为公司带来的第一个大型PPP综合项目。我们认为这次订单是公司环评“入口”价值有效验证。我们持续看好公司环评“入口”带订单的逻辑，PPP将成为公司未来业绩弹性的主要来源。 ◆维持“买入”评级 我们维持公司 17-19年 1.17、1.63、2.11元的盈利预测，对应17-19年26倍、19倍、14倍。我们暂不上调目标价格，维持36.90元的目标价格不变。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,948 2,790 4,547 5,957 7,418 营业收入增长率 23.98% 43.20% 62.96% 31.01% 24.53% 净利润（百万元） 284 510 778 1,089 1,407 净利润增长率 44.27% 79.68% 52.57% 39.92% 29.24% EPS（元） 0.42 0.76 1.17 1.63 2.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.98% 12.58% 16.28% 18.80% 19.85% P/E 72 40 26 19 14 P/B 6 5 4 4 3 买入（维持） 当前价/目标价：30.41/36.90元 目标期限：6个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 宋磊 (执业证书编号：S0930516070002) 021-22169317 songlei1@ebscn.com 郑小波 (执业证书编号：S0930515080002) 0755-23945524 zhengxb@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：6.68 总市值(亿元)：206 一年最低/最高(元)：18.41/31.80 近3月换手率：23.72% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%04-1605-1607-1608-1610-1612-1601-1703-17中金环境沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.27 26.66 47.02 绝对 5.26 26.32 57.52 相关研报 中咨华宇及金山环保均超业绩承诺，河北省PPP项目具有示范效应 ····································· 2017-04-10 外延内生齐发力，业绩靓丽超预期 ····································· 2017-04-06 污泥持续发力，长期看好公司未来发展 ····································· 2017-03-07 国投瑞银 2017-05-18 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,948 2,790 4,547 5,957 7,418 营业成本 1,132 1,526 2,526 3,302 4,062 折旧和摊销 64 86 217 259 305 营业税费 19 33 43 51 63 销售费用 260 266 455 596 742 管理费用 198 286 455 578 705 财务费用 -4 39 93 136 171 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 投资收益 0 3 7 8 9 营业利润 315 583 897 1,262 1,637 利润总额 333 609 917 1,283 1,659 少数股东损益 -2 7 1 2 3 归属母公司净利润 283.83 509.99 778.10 1,088.73 1,407.13 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 5,363 7,305 9,544 11,947 14,565 流动资产 2,523 2,987 4,798 6,739 8,942 货币资金 1,132 814 1,591 2,085 2,596 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 617 1,009 1,512 2,264 3,171 应收票据 193 112 455 715 1,039 其他应收款 36 175 136 221 321 存货 388 576 879 1,184 1,498 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 216 0 1 2 2 固定资产 878 898 1,170 1,467 1,754 无形资产 457 757 836 934 1,029 总负债 1,731 3,162 4,675 6,065 7,382 无息负债 874 1,781 1,990 2,657 3,277 有息负债 857 1,382 2,685 3,408 4,105 股东权益 3,632 4,143 4,869 5,882 7,183 股本 333 668 668 668 668 公积金 2,468 2,173 2,251 2,360 2,393 未分配利润 751 1,203 1,850 2,752 4,017 少数股东权益 76 88 89 91 95 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 192 578 287 690 799 净利润 284 510 778 1,089 1,407 折旧摊销 64 86 217 259 305 净营运资金增加 569 173 1,447 1,281 1,590 其他 -724 -192 -2,155 -1,939 -2,503 投资活动产生现金流 -83 -1,348 -675 -713 -712 净资本支出 -142 -381 -700 -720 -720 长期投资变化 216 0 -1 -1 -1 其他资产变化 -157 -967 25 8 9 融资活动现金流 587 416 1,165 516 424 股本变化 71 335 0 0 0 债务净变化 828 524 1,303 723 697 无息负债变化 362 906 210 667 620 净现金流 699 -348 778 494 511 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0 500 1000 1500 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 2000 4000 6000 8000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2017-05-18 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.98% 43.20% 62.96% 31.01% 24.53% 净利润增长率 44.27% 79.68% 52.57% 39.92% 29.24% EBITDAEBITDA增长率 50.03% 88.03% 70.31% 37.48% 27.56% EBITEBIT增长率 50.44% 98.74% 59.07% 41.42% 29.35% 估值指标 PE 72 40 26 19 14 PB 6 5 4 4 3 EV/EBITDA 28 31 19 14 12 EV/EBIT 34 36 24 17 14 EV/NOPLAT 40 42 28 20 16 EV/Sales 5 8 5 4 3 EV/IC 3 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 41.90% 45.32% 44.44% 44.56% 45.24% EBITDA率 19.23% 25.25% 26.39% 27.69% 28.37% EBIT率 15.97% 22.16% 21.63% 23.35% 24.25% 税前净利润率 17.07% 21.82% 20.17% 21.54% 22.37% 税后净利润率（归属母公司） 14.57% 18.28% 17.11% 18.28% 18.97% ROA 5.26% 7.07% 8.17% 9.13% 9.68% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.98% 12.58% 16.28% 18.80% 19.85% 经营性ROIC 6.93% 9.26% 11.07% 12.73% 13.55% 偿债能力 流动比率 1.48 1.13 1.18 1.26 1.35 速动比率 1.25 0.91 0.97 1.04 1.12 归属母公司权益/有息债务 4.15 2.94 1.78 1.70 1.73 有形资产/有息债务 4.57 3.07 2.40 2.57 2.75 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.42 0.76 1.17 1.63 2.11 每股红利 0.05 0.08 0.12 0.16 0.21 每股经营现金流 0.29 0.87 0.43 1.03 1.20 每股自由现金流(FCFF) -0.53 0.18 -1.51 -0.78 -0.64 每股净资产 5.32 6.07 7.16 8.67 10.61 每股销售收入 2.92 4.18 6.81 8.92 11.11 资料来源：光大证券、上市公司 国投瑞银 2017-05-18 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证