铅：多空交织，震荡运行

期货研究 二〇 二2024年06月23日 四年度 铅：多空交织，震荡运行 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：进口窗口即将打开，下方仍存补库支撑，高位震荡。 货逻辑：供应方面，原料端仍显紧缺，再生开工承压下调。原生铅方面，炼厂检修恢复带来供应增量，然研而矿端的矛盾依然未解决，矿TC进一步下调。再生铅方面，在终端替换消费淡季的背景下，市场废电池供究需存在阶段性劈叉，驱动价格高位坚挺。正如此前预期，因废电池收货量不足而导致再生铅厂再度减产，产 所 能利用率下滑。 需求方面，终端处于消费淡季，下游蓄企开工率仍然处在历史同期高位。在下游企业拓宽经销商渠道、拓展市场份额的背景下，淡季阶段整体补库空间仍构成支撑，传导至铅锭供需偏紧。不过，值得关注的风险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高，一旦下游企业开工率下滑，电池消费淡季至铅锭补库收缩的堵点也将随即打通，重点锚定下游产能利用率的变化。 供需平衡方面，交割结束后部分下游提货，铅锭出库，叠加再生铅开工率显著收缩，导致社库减少。当下，下游铅蓄电池企业的高开工依然带来较大补库空间，对价格构成支撑。然而，随着近期沪伦比值得到显著修复，国内铅锭进口窗口打开在即，存在进口货源流入预期，价格上方空间受限。预计短期内价格偏震荡，后续仍值得锚定下游开工率的变化情况。 （正文） 1.行情数据 表1：铅行情数据 【行情回顾】 上周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铅主力 18735 0.56% 18895 0.85% LmeS-铅3 2239 4.02% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手上周五成交较前周变动上周持仓 沪铅主力 216927 130186 99328 LmeS-铅3 6169 -2170 141132 【库存变化】 沪铅仓单库存 52996 -10301 沪铅总库存 54087 -11497 社会库存 65700 -6800 LME铅库存 225275 28550 上周库存较前周变动注销仓单占 - 【期现价差变化】LME铅升贴水 上周五 -45.36 再生铅-原生铅价差 100 上海1#铅现货升贴水 130 保税区铅溢价 0 【月间价差变化】 上周五价 近月对连一合约的价差 50 近月对连一跨期套利成本 7 【内外价差变化】 铅现货进口盈亏 沪铅3M进口盈亏 【基本面数据和信息 进口铅矿加工费（进口铅矿冶炼 国产铅矿加国产铅矿废白壳 废黑再 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME铅升贴水走势图2：国内现货升贴水走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：1#铅锭价格图4：各地premium 资料来源SMM，国泰君安期货研究资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 图5：SHFE仓单库存图6：国内铅锭社会库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：LME库存图8：LME铅注销仓单库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：LME持仓量图10：国内铅锭厂库+社库 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：原生铅开工率图12：再生铅开工率 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：原生铅-再生铅价差图14：废电池价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：铅蓄电池周度开工率图16：铅蓄电池企业成品库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分