期指增仓明显，基差变动出现分化

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 期指增仓明显，基差变动出现分化 2024年7月20日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 期指增仓明显，基差变动出现分化 2024年7月20日 本周点评： 市场增仓明显，基差变动分化：本周�为七月合约最后交易日，周内期 指持仓发生明显上涨，成交较上周也出现增长，期指市场交易逐渐活跃，且考虑到目前成分股的分红进程已经接近尾声，但IM基差贴水幅度已经达到近期较高水平，后续基差贴水继续下行的阻力减小，但下行空间有限。 内容摘要： IF、IH基差转为贴水，已处于历史较低水平：2024年7月19日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数 分红点位分别为89.18、81.09、67.77、64.12。本周除IC以外其他品种分红调整基差整体下行，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.74%、-3.58%、-3.41%、-12.35%。 基差变动分化：本周指数走势分化，期指各合约基差变动也出现分化，IC合约贴水整体小幅收敛，其余期指品种基差贴水扩大。对冲策略收益在本周也出现分化，IC与IM季月对冲策略周度收益分别 为-0.03%与0.34%。 指数成分股持续分红：截至2024年7月19日，本周中证500指数成分股中有24只股票实施分红，相应股息点指数上涨3.67，占 中证500指数点位约0.11%；本周中证1000指数成分股中有57只股票实施分红，我们估计分红点位为4.92，约占中证1000指数点位约0.10%；本周沪深300成分股中有27只股票实施分红，相应股息点指数上涨9.39，占300指数点位0.27%；本周上证50指数成分股有8只股票实施分红，相应股息点指数上涨11.65，占50指数点位0.47%。 当月合约到期，期指市场增仓：本周�为七月合约最后交易日，周内期指持仓发生明显上涨，成交较上周也出现增长，期指市场交易逐渐活跃，且考虑到目前成分股的分红进程已经接近尾声，但IM 基差贴水幅度已经达到近期较高水平，后续基差贴水继续下行的阻力减小，但下行空间有限。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年7月19日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为89.18、81.09、67.77、64.12。 中证500指数在次月合约IC2408存续期内分红点位预估为6.13，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为8.22，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为8.27，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.17%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 100 80 60 40 20 0 98.228.27 6.13 0.00 8 7 6 5 4 3 2 1 0 IC2407IC2408IC2409IC2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 沪深300指数在次月合约IF2408存续期内分红点位预估为12.49，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为15.68，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为15.68，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.44%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 1815.6815.68 12.49 0.00 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 IF2407IF2408IF2409IF2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 上证50指数在次月合约IH2408存续期内分红点位预估为8.04，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为10.72，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为10.72，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.44%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 8012 70 6010 50 408 306 20 104 0 2 0 10.7210.72 8.04 0.00 IH2407IH2408IH2409IH2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 中证1000指数在次月合约IM2408存续期内分红点位预估为4.25。在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为5.2。在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为5.2。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.11%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 65.205.20 4.25 0.00 5 4 3 2 1 0 IM2407IM2408IM2409IM2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年7月19日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水6.80%，当前基差贴水4.74%，低于2022年初以来中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5% 7900 0% -5% -10% -15% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20%4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月19日 2024年7月19日，IC合约持仓额为2328.67亿元，持仓量24.2万手，成交量9.62万手。本周IC成交量提升明显。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 4800 7400 4300 30 3800 2520 3300 15 2800 10 6900 6400 5900 5400 4900 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 5 440023000 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月19日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年7月19日 本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点贴水1.39%，当前基差贴水3.58%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 -12% 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 IF季月分红调整年化基差沪深300(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月2日至2024年7月19日 2024年7月19日，IF合约持仓额为2434.25亿元，持仓量23.16万手，成交量12.16万手。本周IF持仓量与成交量均有所提升。 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300