2024年一季报点评：真空灭弧室龙头，布局氢能、光热和储能

宝光股份（600379）2024年一季报点评 / 真空灭弧室龙头，布局氢能、光热和储能 挖掘价值投资成长 2024年06月21日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比 +11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。24Q1业绩大幅增长主要原因： 一方面，加大市场开拓力度，促使国内、国际销售规模增长；另一方面，持续优化主营产品销售结构，加强全过程成本管控，利润率同比有较大提升；另外，公司因享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，其他收益增加。 宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 8.15% 0.14% -7.87% -15.88% -23.89%6/218/2110/2112/212/214/21 -31.91% 真空灭弧室：1）行业：根据MordorIntelligence的数据,全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37 亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。2）公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破“卡脖子”技术，打破国外垄断实现国产化。公司灭弧室在重载轨道机车已应用1000余只，将于2025年在动车组装车运行；换流变有载分接开关用灭弧室已在溪洛渡水电站右岸特高压直流送电工程挂网运行，即将在陇东至山东特高压直流输电工程挂网运行。公司积极践行国家双碳战略，研发了72.5kV、126kV、145kV系列高压输电等级真空灭弧室，实现真空灭弧室由中压领域向高压领域延申，推进高压开关无氟化， 助力环保减碳。目前126kV灭弧室通过国际级新产品技术鉴定，并在国网河南公司、南网贵州公司挂网运行，综合性能性能达到世界领先；252kV灭弧室申报成为国家重点研发计划，正在按项目计划进行研发；目前公司投资建成高电压灭弧室生产线，7月份将具备批量生产能力。3）国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的“国产化”替代速度加快，我们认为公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。 氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点；光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入 宝光股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 2704.35 流通市值（百万元) 2704.35 52周最高/最低（元） 10.99/6.10 52周最高/最低（PE） 58.29/29.76 52周最高/最低（PB） 5.40/3.13 52周涨幅（%） -16.53 52周换手率（%） 320.67 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 同比增长246%；在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一，也是迄今亚洲最大的火电储能辅助调频项目—阳西54MW火储调频项目的承建商。储能建设行业竞争已经非常激烈，但储能运营与服务行业才刚刚萌芽，宝光智中在运营与服务市场已经占领了先机，有实力与技术的竞争者较少。 【投资建议】 宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE26/22/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1349.42 1555.74 1778.62 1982.46 增长率(%) 9.84% 15.29% 14.33% 11.46% EBITDA（百万元） 117.52 136.72 160.60 186.92 归属母公司净利润（百万元） 70.63 104.24 124.95 148.35 增长率(%) 22.66% 47.58% 19.87% 18.73% EPS(元/股) 0.21 0.32 0.38 0.45 市盈率（P/E） 46.98 26.17 21.83 18.39 市净率（P/B） 4.71 3.51 3.51 3.21 EV/EBITDA 24.24 16.46 14.08 11.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧导致的价格风险：随着真空灭弧室产品技术、工艺、材料不断成熟，行业整体供大于求局面加剧，中低端市场竞争尤其激烈，存在产品销售价格下行的风险。 成本管控风险：主业产品真空灭弧室主要原材料为铜、银等有色稀贵金属，价格与国际大宗交易商品交易价格直接相关，原材料价格波动较大。 新产业成长不及预期的风险：公司近年来根据“主业突出，相关多元”的发展思路，重点布局了储能、氢能、光热等战略新兴产业。当前，储能业务的技术更新换代频率快，市场参与主体众多，市场竞争激烈；太阳能光 热应用和氢能的大规模应用还处于摸索和爬坡阶段。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 78.37 48.97 140.67 164.49 净利润 72.44 107.39 128.86 152.66 折旧摊销 38.43 28.68 29.05 29.43 营运资金变动 -45.29 -88.87 -19.08 -19.76 其它 12.78 1.77 1.84 2.16 投资活动现金流 -3.76 -9.16 -26.00 -21.32 资本支出 -3.76 -10.93 -11.00 -11.32 投资变动 0.00 0.00 -15.00 -10.00 其他 0.00 1.77 0.00 0.00 筹资活动现金流 -21.35 -32.42 -126.09 -75.31 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -21.35 -32.42 -126.09 -75.31 现金净增加额 53.73 7.71 -11.42 67.86 期初现金余额 407.61 461.34 469.05 457.62 期末现金余额主要财务比率 461.34 469.05 457.62 525.48 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 9.84% 15.29% 14.33% 11.46% 营业利润增长 21.80% 45.67% 20.39% 18.21% 归属母公司净利润增长 22.66% 47.58% 19.87% 18.73% 获利能力（%）毛利率 19.86% 20.49% 20.85% 21.43% 净利率 5.37% 6.90% 7.25% 7.70% ROE 10.02% 13.42% 16.09% 17.43% ROIC 9.48% 11.79% 14.26% 15.65% 偿债能力资产负债率（%） 51.95% 51.26% 54.13% 54.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.70 1.77 1.69 1.71 速动比率 1.33 1.39 1.31 1.33 营运能力总资产周转率 0.89 0.98 1.04 1.07 应收账款周转率 5.31 5.34 5.51 5.44 存货周转率 5.49 5.39 5.62 5.55 每股指标（元）每股收益 0.21 0.32 0.38 0.45 每股经营现金流 0.24 0.15 0.43 0.50 每股净资产 2.13 2.35 2.35 2.58 估值比率P/E 46.98 26.17 21.83 18.39 P/B 4.71 3.51 3.51 3.21 EV/EBITDA 24.24 16.46 14.08 11.73 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1267.11 1419.80 1536.08 1719.24 货币资金501.51 509.22 497.80 565.66 应收及预付354.26 447.21 510.97 568.99 存货224.74 234.34 266.70 295.10 其他流动资产186.59 229.03 260.61 289.49 非流动资产261.99 241.84 238.10 228.97 长期股权投资0.00 0.00 15.00 25.00 固定资产186.42 165.75 145.10 124.34 在建工程14.35 15.64 16.55 17.19 无形资产5.43 6.43 7.43 8.43 其他长期资产55.78 54.01 54.01 54.01 资产总计1529.10 1661.64 1774.18 1948.21 流动负债746.98 802.99 911.61 1007.15 短期借款5.00 5.00 5.00 5.00 应付及预收633.37 688.46 783.52 866.95 其他流动负债108.61 109.53 123.09 135.20 非流动负债47.31 48.83 48.83 48.83 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债47.31 48.83 48.83 48.83 负债合计794.30 851.82 960.44 1055.98 实收资本330.20 330.20 330.20 330.20 资本公积10.21 10.21 10.21 10.21 留存收益359.05 430.25 430.25 504.42 归属母公司股东权益704.83 776.70 776.70 850.87 少数股东权益29.97 33.12 37.04 41.35 负债和股东权益1529.10 1661.64 1774.18 1948.21 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1349.42 1555.74 1778.62 1982.46 营业成本1081.49 1236.91 1407.69 1557.59 税金及附加7.35 8.83 9.80 10.99 销售费用35.83 41.38 47.90 52.92 管理费用92.24 106.34 121.58 135.51 研发费用53.98 62.23 69.01 78.51 财务费用-3.33 -8.89 -9.05 -8.82 资产减值损失-5.08 0.30 0.30 0.30 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益0.01 0.01 0.31 0.12 其他收益8.87 8.62 9.62 11.58 营业利润80.92 117.88 141.91 167.76 营业外收入0.01 0.12 0.07 0.07 营业外支出2.09 1.06 1.38 1.51 利润总额78.84 116.94 140.60 166.31 所得税6.39 9.55 11.74 13.65 净利润72.44