家用电器行业2024年中期投资策略：背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中

│ 家用电器 背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中 家用电器行业2024年中期投资策略 回顾：市场表现突出，景气驱动上涨 2024年初至6月7日家电板块绝对收益+14.4%，相对沪深300/上证综指分 别+10%/+6%；排名31个申万一级第3位，表现抢眼，红利资产属性与超预期的基本面支撑了收益表现，以旧换新与地产政策预期阶段性也有助益。当前家电板块估值处于2013年以来27%分位水平，且业绩与估值匹配度高。 白电：需求稳健向好，成本影响可控 年初以来白电内需表现好于预期，内销出货增速已在政策周期后的中上水平，且零售数据稳中向好，印证需求表现。1-4月白电外销出货均有25%以上高增，两年复合实现增长，景气质量高。后续政策强化更新大周期、内需有韧性，外销基数压力可控、稳健为主；成本涨势或趋缓，盈利影响有限。 彩电：需求弱复苏，龙头全球份额提升 年初以来彩电全球景气弱复苏趋势延续，亮点在于体育赛事契机下，MiniLED等高端产品渗透率加速提升，行业海内外均价延续增长，叠加中国显示产业链优势，预计面板成本波动影响较有限。随着中国品牌技术实力与质价比优势展现，龙头高端电视份额持续提升，盈利能力有望稳中求进。 后周期：低估值&低持仓，政策信号积极 2024年以来地产环境仍较低迷，后周期需求平淡，但部分龙头表现平稳，超出预期，主因在于更新需求、二手房销售正在崛起，构筑了更加平稳的需求基本盘。近期地产政策有积极变化，行业需求或无须过于忧虑；同时龙头更为积极地挖掘新品类以及新渠道机遇，预计有望持续实现优于行业增长。 新兴小电：聚焦高端技术下放&全球化机遇 2024年以来扫地机产品类型、定价策略、主推功能已基本趋同，我们更重点聚焦技术创新以及全球化，并关注各品牌的消费者洞察情况；洗地机格局趋于平稳，竞争或迎阶段性缓和，海外潜力不容忽视；投影仪性价比放量&高端技术下放，景气拐点呼之欲出，技术变革&品牌出海带来新的可能性。 厨房&个护小电：聚焦性价比&品牌出海机会 2024年小家电内销需求环比小幅改善，但仍表现平淡，结合当前需求趋势，内销端我们或更应该注重性价比品牌的销售表现，同时品牌出海也值得关注。小熊、德尔玛等企业积极参与竞争，对内不断拓张新品、争取更高份额，对外积极尝试品牌出海，随着基数转低，逐季经营改善趋势值得期待。 两轮车：景气短期波动，长期集中趋势确定 2024年以来电动两轮车行业难言景气，需求驱动不足，安全整治行动使得部分需求滞后释放，标准规范悬而未决也使企业推新暂缓。后续来看，随着行业新标准修订落地，非标车淘汰与以旧换新配合，预计带来新的换购潮，需求改善可期；同时严监管背景下经营门槛提升，龙头份额提升加速确定。 投资建议：维持行业“强于大市”评级 我们维持家电板块“强于大市”评级，标的方面：1）推荐白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电以及格力电器；2）推荐黑电龙头海信视像；3）推荐扫地机龙头石头科技与科沃斯；4）推荐后周期龙头华帝股份、公牛集团以及老板电器等；5）建议关注可选小家电龙头极米科技以及小熊电器等。 证券研究报告 2024年06月20日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023-62023-102024-22024-6 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）空调库存大幅积累；4）外资大幅波动 相关报告 1、《家用电器：产业在线5月空调数据简评：内销符合预期，出口增势持续》2024.06.19 2、《家用电器：奥维云网5月线上清洁电器数据简评：扫地机销量高增，洗地机均价企稳》2024.06.18 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.行情：市场表现突出，景气驱动上涨6 1.1年初至今收益位居一级行业前三6 1.2红利属性、基本面助推两轮行情6 1.3回调后估值已经在历史底部附近7 2.白电：需求稳健向好，成本影响可控9 2.1内销：更新主导，韧性为底，弹性可期10 2.2出口：稳健增长，外需环境有望好转14 2.3成本：影响可控，上行势能边际趋弱16 3.彩电：需求弱复苏，龙头全球份额提升17 3.1体育赛事临近，弱复苏下结构优化17 3.2升级推动均价提升，成本影响可控18 3.3国产龙头全球领跑，高端化潜力可期20 4.后周期：低估值&低持仓，政策信号积极22 4.1更新需求占比提升，政策信号积极22 4.2拓渠道&推新品，龙头表现持续优于行业26 5.新兴小电：聚焦高端技术下放&全球化机遇29 5.1扫地机：全能型产品已主导，期待全球化&渗透率提升29 5.2洗地机：内销竞争迎阶段性喘息，外销扩张值得重视33 5.3投影仪：产品结构仍在持续迭代，海外潜力不应忽视35 6.厨房&个护小电：聚焦性价比&品牌出海机会38 6.1内销相比2023年改善，聚焦性价比消费38 6.2代工业务依然稳健，品牌出海大有可为41 7.两轮车：景气短期波动，长期集中趋势确定43 7.1监管趋严&原材料上涨，需求释放暂缓43 7.2调整落地后，需求恢复&格局集中可期46 8.投资建议：维持行业“强于大市”评级50 8.1白电：推荐龙头海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器50 8.2彩电：推荐海信视像等50 8.3后周期：推荐华帝股份、公牛集团、老板电器等51 8.4新兴小电：推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技51 8.5厨房&个护小电：关注小熊电器等51 8.6两轮车：建议关注国内一线龙头51 9.风险提示51 图表目录 图表1：2024年初至今申万家电指数累计绝对收益14%6 图表2：2024年前5月家电相对收益处历史同期偏高水平6 图表3：2024年初至6月7日家电板块绝对及相对收益走势复盘7 图表4：2024年1-5月各子板块绝对及相对收益8 图表5：2024年1-5月各子板块收益业绩估值拆分8 图表6：当前家电PEttm为14.1，位于2013年以来27%分位水平，仅略高于向下1 倍标准差8 图表7：当前板块估值业绩匹配度横向对比仍较好9 图表8：家电板块公募基金重仓比例季度走势9 图表9：白电内销出货量年/季度增速9 图表10：白电外销出货量年/季度增速9 图表11：冰箱推总零售量及均价年/季度同比10 图表12：洗衣机推总零售量及均价年/季度同比10 图表13：空调推总零售量及均价年/季度同比10 图表14：白电线上零售量及均价同比10 图表15：大家电更新占比测算11 图表16：更新需求的主要影响因素12 图表17：往前10-20年恰好对应白电消费规模中枢提升阶段12 图表18：日本白电购买决策中因为故障的比例约为60%~80%12 图表19：2022年美国大家电消费中替换的比例超过60%12 图表20：1990A-2024年前4月空调内销出货量规模及增速13 图表21：空调内销出货增速及CR2同比13 图表22：2021年以来龙头与二线线上均价差持续扩大13 图表23：冰箱线上零售量额及均价同比14 图表24：冰箱线下零售量额及均价同比14 图表25：洗衣机线上零售量额及均价同比14 图表26：洗衣机线下零售量额及均价同比14 图表27：海关口径家用电器出口增速月度走势15 图表28：2023M1-2024M4空调/冰箱/洗衣机分地区月/季度出口美元额增速及线性预测15 图表29：2020Q1以来家电主要成本分项季度同比走势16 图表30：中国彩电出货量24Q1同比-3%至840万台左右17 图表31：海外彩电出货量24Q1同比持平于3480万台左右17 图表32：2016年、2021年欧洲杯，中国电视出口额同比表现均较好17 图表33：MiniLED电视中国份额持续提升18 图表34：2024Q1全球MiniLED电视出货量已十分接近OLED18 图表35：中国线上大屏零售量占比持续提升18 图表36：全球彩电平均尺寸不断扩大18 图表37：2019年以来中国线上、线下彩电零售均价（元）及其同比，以及中国彩电出口均价（美元）及其同比19 图表38：MiniLED电视线上保持溢价，且渗透率快速提升19 图表39：MiniLED电视线下渗透率稳步提升，溢价可观19 图表40：LCD面板产能利用率23Q4以来回落至76%20 图表41：2024年以来彩电面板价格同比涨幅收窄20 图表42：LCDTV面板均价有望保持平稳趋势（美元/片）20 图表43：LCDTV面板同比涨幅7月有望收窄到个位数20 图表44：2024年1-4月中国线上彩电零售额份额及其同比21 图表45：2024年1-4月中国线下彩电零售额份额及其同比21 图表46：2016A-2024Q1全球TV分品牌出货量份额表现，以及日韩系、大陆系头部品牌份额集中度演变21 图表47：全球高端电视分品牌出货量份额，国产品牌提升22 图表48：全球高端电视分品牌收入份额，海信增幅领跑22 图表49：2022年与地产相关的当期需求压力大，2023年与地产相关的当期需求表现较优22 图表50：厨房大电的品类需求表现更为平稳，波幅较低23 图表51：一图看懂“地产因素”在家电需求影响中的位置23 图表52：“住宅销售面积厨房大电需求”传导力度降至40%-50%24 图表53：新房销售中的现房比例连续三年提升24 图表54：正向推演的更新需求：若更新周期10-15年，2024年对应2009-2014年的更新规模中枢在1400万台左右24 图表55：反向推演的更新需求：若新房销售均获得完全装修，那么2020-2022年更新需求中枢达800万台左右25 图表56：老板电器过往计提坏账损失的情况26 图表57：华帝股份过往计提坏账损失的情况26 图表58：场景化销售龙头更具优势，且将增长空间由主要核心单品延伸至其他厨房 大电品类27 图表59：油烟机各品牌线下定位差异持续存在（单位：元/台）28 图表60：油烟机各品牌线上定位差异持续存在（单位：元/台）28 图表61：电商渠道各品牌油烟机分价格段销量占比结构（%）28 图表62：电商渠道各品牌油烟机分价格段销量格局（%）28 图表63：大厨电当前的渠道结构体系28 图表64：2024年1-4月扫地机零售额同比+22%29 图表65：2024年1-4月扫地机零售量同比+17%29 图表66：2024年1-4月扫地机零售均价同比+4%至3080元30 图表67：扫地机分产品类型线上均价变动情况30 图表68：2024年618大促期间扫地机重点新品列表31 图表69：2024年1-4月扫地机传统电商分品牌、分价格段销额份额情况（%）31 图表70：主营扫地机品牌的全球及美国、德国搜索指数32 图表71：扫地机用户产品体验满意度（按重要性从左至右）33 图表72：扫地机用户反馈的未来升级需求33 图表73：2024年1-4月洗地机零售额同比+16%33 图表74：2024年1-4月洗地机零售量同比+37%33 图表75：2024年1-4月洗地机零售均价同比-15%至2132元33 图表76：传统电商洗地机分品牌均价变动情况（元）33 图表77：添可洗地机主要型号的线上均价（元）与线上零售量（万台）走势34 图表78：2023年西欧洗地机初具规模，亚太潜力大35 图表79：2023H2添可外销收入超越内销（单位：亿元）35 图表80：Sharkninja分业务单季度收入（亿美元）及同比35 图表81：Shark