原油：美国主要油气企业2024年资本开支和产量展望

专题报告2024-06-20 原油：美国主要油气企业2024年资本开支和产量展望 李晶 能化组组长、首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 汪之弦（联系人）能化研究员 从业资格号：F03105184 0755-23375123 wangzhix@wkqh.cn 报告要点： 本文主要从西方石油、埃克森美孚、康菲石油三家能源公司的一季报报数据及远期规划入手，总结形成美国油气企业2024年展望，并对美国产量进行预测。 尽管近三年(2021年-2023年)各大油气企业的资本开支强度都在持续提升，但在2024年基本都出现了减速的计划。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，几乎成为了美国油气企业的共识。 图1：西方石油扩展稳定现金流来源 一、西方石油(OccidentalPetroleumCorporation) 西方石油强调了未来三年自由现金流FCF将会有10亿美元以上的潜在增量，来源于几个非上游分部以及持续降低负债率的贡献，预计能够保持油气产量稳定，由于西方石油近年来的资本开支水平在逐步提高，如果自由现金流还能挖掘出增量来抵消资本开支的上涨，那巴菲特大举投资西方石油的决策是相当成功的，但自由现金流的增长是否如报告所述，我认为有待进一步跟踪观察。 数据来源：公司Q1财报第9页、五矿期货研究中心 财报声明西方石油没有大笔资本开支，这说法有些取巧，西方石油计划120亿美元收购CrownRock，不算狭义资本开支，但毫无疑问是大笔的资本投入。但综合来看CrownRock的开采成本不算高（平均成本为40美元/桶），能够使得西方石油在不同盆地的布局更为均衡。与此同时，收购能够给西方石油带来约10亿美元的自由现金流增量，CrownRock的现金牛属性才是巴菲特最为看重的投资标的。 图2：西方石油CrownRock盆地情况更新 数据来源：公司Q1财报第17页、五矿期货研究中心 图3：CrownRock项目收购前后石油储备对比 数据来源：公司Q1财报第30页、五矿期货研究中心 报告的最后，西方石油公布了2024年现金流的使用优先级，把稳产和分红放在了前两位，2024 年资本计划中，公司计划上游资本开支并不会增长，但2024年一季度的资本开支同比已经上升了22%，高通胀和低产油效率下，西方石油若想达到全年产量预期，全年资本开支难以做到不增长。 图4：西方石油现金流使用优先级图5：西方石油资本使用计划 数据来源：公司Q1财报第18页、五矿期货研究中心数据来源：公司Q1财报第22页、五矿期货研究中心 二、埃克森美孚(ExxonMobil) 2024年上半年圭亚那的原油产量徘徊在64.5万桶/日左右，随着埃克森美孚公司（ExxonMobilCorp.）牵头的联合体最近对其第六个项目Whiptail（每日25万桶）做出了最终投资决定（FID），目前已有三个项目在排队中，包括Yellowtail和Uaru，这两个项目的预期产能也均为25万桶/日。尽管计划在7月和8月将Liza1和2油田停产两周，以配合Stabroek天然 气发电项目的工作，但预计产量将在2025年底前增至80万桶/日以上，并在2027年底前超过 120万桶/日，成为南美原油新产量的希望之星。 图6：圭亚那石油产量及预测单位：千桶/日 数据来源：路透、五矿期货研究中心 埃克森美孚也毫不掩饰，将公司在圭亚那的巨大成功展现在Q1财报文档的首页内容，2024 年一季度在美国的产量损失完全依靠圭亚那的增量来填平。股东回报的比例维持在美国油气企业目前的平均水准上，645亿对先锋自然资源的收购已于5月完成，将会提供非常可观的产能贡献，预计美孚产量于2024年仍有上升空间。 图7：埃克森美孚在圭亚那石油生产所取得的进展图8：美孚一季度效益指标 数据来源：公司Q1财报第4页、五矿期货研究中心数据来源：公司Q1财报第12页、五矿期货研究中心 三、康菲石油 2024年一季度，康菲石油51亿的自由现金流中，29亿用于资本开支，22亿用于股东回报，刚 好用完，资本开支比例其实不低，除此之外，康菲石油还计划225亿美元收购马拉松石油以提高产量，在鹰福特、巴肯、特拉华三个盆地的地块与康菲相邻，具有一定协同效应。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，成为了康菲在2024年的主要目标。 图9：康菲石油一季度现金流小结单位：十亿美元 数据来源：公司Q1财报第5页、五矿期货研究中心图10：康菲石油对马拉松石油产区收购地理图示 数据来源：公司Q1财报第8页、五矿期货研究中心 四、小结 尽管近三年(2021年-2023年)各大油气企业的资本开支强度都在持续提升，但在2024年基本都出现了减速的计划。稳住产能不下降、稳住资本开支不大幅上涨、提高自由现金流和股东回报，几乎成为了美国油气企业的共识。与此同时，在对三家企业23年年报及24年一季报的分析中，我们发现，三家企业不约而同地开启对二叠纪盆地油田资产的收购，埃克森美孚更是积极探索在圭亚那的石油产量，也体现出在美国本土除二叠纪外的产区逐步走向衰退的现实。预计二叠纪产量将在2025年超过700万桶/日，推动美国整体供应稳定，但当二叠纪产区走向衰落之后呢，当页岩油也走向无可挽回的衰退，极端情况下会创造数百万桶的供需缺口。 图11：二叠纪产区Permian产量情况单位：千桶/日图12：鹰福特产区EagleFord产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 图13：巴肯Bakken产量情况单位：千桶/日图14：奈厄布拉勒Niobrara产区产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn