铅：再生铅有亏损迹象，关注成本支撑

铅：再生铅有亏损迹象，关注成本支撑 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年6月16日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计5月原生铅产量28.7万吨；再生铅产量29.56万吨5月原生铅产量28.88万吨，当月同比-6.8%，累计同比-4.87%5月再生铅产量32.06万吨，当月同比-16.9%，累计同比-8.35% 利多 净进口 4月净出口0.28万吨；3月净出口0.43万吨； 中性 表观消费 4月表观消费量66.31万吨，同比减少0.78%3月表观消费量66.75万吨，同比减少3.43% 利多 库存 SHFE库存：6.56万吨，周度环比+0.16万吨；社会库存：7.25万吨，周度环比+0.14万吨LME库存：19.67万吨，周度环比+1.14万吨 利多 加工费TC 国内矿TC：700元/吨（上月750元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格11300元/吨（+175）；规模再生铅企业冶炼盈利85元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差125元/吨（+0） 中性 升贴水 现货对沪铅2406合约升水0-20元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅酸蓄电池开工率环比减少2.73%至70.16%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】当前原料供应问题使得企业生产受限，5月电解铅产量延续小降趋势。另外废电瓶供应仍较为紧张，再生铅炼厂原料库存处于相对低位，废电瓶价格突破11000元/吨，再生冶炼转为亏损。河南、安徽地区再度出现减产，关注成本支撑。海外交仓伦铅库存增加，国内库存因交割临近库存延续增加内外比价走强，铅锭进口窗口已开启，未来进口铅锭有望流入。当下逐步进入下游消费旺季，下游铅蓄电池企业开工基本维稳。 【投资策略】受基本金属整体拖累，短期铅价面临高位震荡格局。但由于供应端矛盾仍未解决，中长期仍以逢低布局多单为主。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG公布数据，2024年3月份铅精矿产量36.15万吨，2024年1-3月全球铅矿产量103.57万吨，同比增加1.3万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球铅矿产量为51.34万吨。2024年1-3月，全球铅矿产量为128.07万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年4月国内铅精矿产量12.87万吨，1-4月份国内铅精矿产量43.15万金属吨，同比增加13.31%。 •近日，赫章鼎盛鑫猪拱塘铅锌矿配套浮选厂及尾矿库建设项目开工建设，同时赫章鼎盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿补充勘查工程亮相。猪拱塘铅锌矿配套选矿厂建设规模为6000吨/日，建设投资10.2亿元，建设工期18个月。项目建成投产后，预计可获得含铅品位50.00%铅精矿6.7万吨、含锌品位55.00%锌精矿21万吨、含硫品位45%硫精矿46万吨。截止到2024年5月17日，补勘工程已经施工钻孔89个，总进尺 87138.42米，预计补勘工程完成后总进尺将达到120000米。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据海关数据显示，2024年4月铅精矿进口量9.09万吨，环比增加25.15%，同比减少2.93%。 •1-4月累计同比仍录得17.74%的负增长。贸易流向上，俄罗斯仍是4月主要的铅精矿进口国。 •据调研，4月铅精矿进口量以长单到港为主，4月沪伦比值较一季度小幅扩大，铅精矿进口亏损收窄，进入5月，铅精矿进口逐渐扭亏为盈。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E 铅精矿进口盈亏（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •中国原生铅原料进口在2022年发生了较大结构性改变，副产品定位模式确立，高银矿使用比例上升。 •冶炼厂开始增加铅银精矿长单的采购，补充自身的原料稳定性供应。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，2024年3月全球铅市场供应短缺5,500吨，2月为过剩29,500吨。2024年前三个月，全球铅市场供应过剩35,000吨，去年同期为短缺5,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铅产量为133.1万吨，消费量为130.98万吨，供应过剩2.12万吨。2024年1-3月，全球精炼铅产量为377.59万吨，消费量为372.73万吨，供应过剩4.86万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •2024年5月全国电解铅产量为28.88万吨，环比下滑0.93%，同比下滑6.8%。2024年1-5月累计量同比下滑4.87%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。 •据调研，5月电解铅产量延续小降趋势。期间河南地区大型冶炼企业生产恢复，叠加湖南、云南地区冶炼企业检修后恢复，带来了万余吨的增量。而与此同时，云南、湖南等地区冶炼企业进入检修，又因铅精矿加工费再刷新低，连带影响粗铅加工费下滑，原料供应问题使得企业生产受限，同样带来万余吨的减量。总体看，5月电解铅产量大体增减相抵，最终呈小降趋势。 •展望6月，电解铅产量预计较5月变化不大，大概率保持平稳。河南、安徽、内蒙古等地区冶炼企业计划检修，检修时间分别在6月上旬、6月中旬和6月下旬，预计影响万余吨的电解铅产量。同时，云南、湖南、河南等地区冶炼企业检修后恢复生产，加之铅价呈偏强震荡，冶炼企业生产积极性向好，但受制于铅精矿供应的局限性，该类恢复的企业仅仅只能弥补减量的空间。预计6月电解铅产量将维持在28.8万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05