铅：再生铅亏损，成本支撑铅价高位震荡

铅：再生铅亏损，成本支撑铅价高位震荡 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年6月23日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计5月原生铅产量28.7万吨；再生铅产量29.56万吨5月原生铅产量28.88万吨，当月同比-6.8%，累计同比-4.87%5月再生铅产量32.06万吨，当月同比-16.9%，累计同比-8.35% 利多 净进口 5月净出口0.24万吨；4月净出口0.28万吨； 中性 表观消费 5月表观消费量60.7万吨，同比减少11.83%4月表观消费量66.31万吨，同比减少0.78% 利多 库存 SHFE库存：5.41万吨，周度环比-1.15万吨；社会库存：6.57万吨，周度环比-0.68万吨LME库存：22.53万吨，周度环比+2.86万吨 利多 加工费TC 国内矿TC：700元/吨（上月750元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格11525元/吨（+225）；规模再生铅企业冶炼亏损-2元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差100元/吨（+0） 中性 升贴水 现货对沪铅2406合约升水0-20元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比上升2.93%至73.09%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】当前原料供应问题使得企业生产受限，5月电解铅产量延续小降趋势。另外废电瓶供应仍较为紧张，再生铅炼厂原料库存处于相对低位，废电瓶价格突破11500元/吨，再生冶炼转为亏损。河南、安徽地区再度出现减产，关注成本支撑。海外交仓伦铅库存增加，而国内库存远低于海外，铅价表现内强外弱。铅锭进口窗口开启，6月海外货源或有明显补充，周内获利头寸了结使得持仓及价格均出现较大调整。当下逐步进入下游消费旺季，下游铅蓄电池企业开工基本维稳。 【投资策略】受基本金属整体拖累，短期铅价面临高位震荡格局。但由于供应端矛盾仍未解决， 中长期仍以逢低布局多单为主。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG公布数据，2024年4月份铅精矿产量36.36万吨，2024年1-4月全球铅矿产量138万吨，同比增长0.5万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球铅矿产量为35.81万吨。2024年1-4月，全球铅矿产量为144.09万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年5月国内铅精矿产量13.14万吨，1-5月份国内铅精矿产量56.29万金属吨，同比增加12.56%。 资料来源：wind、一德有色 SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据海关数据显示，2024年5月铅精矿进口量10.01万吨，环比增加10.12%，同比增加5.23%。1-5月铅精矿累计进口41.85万吨，累计同比减少13.21万吨。 •5月铅精矿进口实现扭亏为盈，全球铅矿出港量较4月明显增长，矿贸易市场的报价也有所增多。国内铅矿供应紧张的局面在5月有所缓解， •6月，铅精矿的进口窗口继续开启。但据调研，市场上的主要铅进口来源于东南亚地区的粗铅散单，这类铅原料几乎为纯铅资源，买方以再生精铅为主。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E 铅精矿进口盈亏（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。2024年1-5月银精矿进口总量累计69.36万实物吨，其中进口加工贸易方式进口的银精矿占比接近六成。铅冶炼厂综合回收效益优先的情况下，银精矿加贸进口同样供不应求，银RC亦与铅TC同步下调，多家冶炼厂表示银精炼费早已跌破1美元/盎司。部分稀缺的高银铅矿银精炼费已跌至0.1美元/盎司，其中铅为零加工费报价。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，据ILZSG数据统计，2024年4月全球铅市场供应短缺22,600吨，3月为短缺3,400吨。2024年1-4月，全球铅市供应428.8万吨，较去年同期减少0.4万吨，但消费量为428.1万吨，较去年同期减少8.9万吨，萎缩量相对较大。1-4月全球铅市场供应过剩7,000吨，去年同期为短缺78,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球精炼铅产量为110.23万吨，消费量为105.39万吨，供应过剩4.84万吨。2024年1-4月，全球精炼铅产量为441.56万吨，消费量为427.38万吨，供应过剩14.19万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年5月全国电解铅产量为28.88万吨，环比下滑0.93%，同比下滑6.8%。2024年1-5月累计量同比下滑4.87%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。 •据调研，5月电解铅产量延续小降趋势。期间河南地区大型冶炼企业生产恢复，叠加湖南、云南地区冶炼企业检修后恢复，带来了万余吨的增量。而与此同时，云南、湖南等地区冶炼企业进入检修，又因铅精矿加工费再刷新低，连带影响粗铅加工费下滑，原料供应问题使得企业生产受限，同样带来万余吨的减量。总体看，5月电解铅产量大体增减相抵，最终呈小降趋势。 •展望6月，电解铅产量预计较5月变化不大，大概率保持平稳。河南、安徽、内蒙古等地区冶炼企业计划检修，检修时间分别在6月上旬、6月中旬和6月下旬，预计影响万余吨的电解铅产量。同时，云南、湖南、河南等地区冶炼企业检修后恢复生产，加之铅价呈偏强震荡，冶炼企业生产积极性向好，但受制于铅精矿供应的局限性，该类恢复的企业仅仅只能弥补减量的空间。预计6月电解铅产量将维持在28.8万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 20