贵金属周报：降息预期升温，贵金属或重回涨势

降息预期升温，贵金属或重回涨势 贵金属周报 东海期货研究所有色策略组 2024-06-17 贾利军 顾兆祥 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 杜扬 分析师： 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人： 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 黄金：观点总结&操作建议 利率 长短端美债收益率基本呈现震荡回落的情况，10年期美债收益率累计下降18个基点至4.51%，1年期美债收益率累计下降7个基点至5.18%。市场对于美联储继续加息的计价基本消失，但何时进入降息周期则仍存一定争议。 通胀 美联储6月FOMC会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%之间，点阵图显示年内降息预测次数调降至1次。美国5月CPI同比+3.3%，低于预期和前值3.4%，CPI环比0%，低于预期0.1%，前值0.3%，鲍威尔会后发言表示通胀有所缓和，但信心还没达到降息程度。 汇率 5月美国方面较其他非美地区经济偏强的情况并不如此前明显，美元走势仍震荡偏弱，但由于此前欧元区官员表达了相对较强的在6月采取降息措施的态度，因此这或许会使得美元在短时内出现偏强的态势 操作建议 即便中短期会受到美联储利率端的影响出现大幅波动，但长趋势而言，去美元化逻辑还有待验证，且在政治地缘环境动荡的当下，黄金大幅下跌的长期驱动较弱。维持逢回调买入。 白银：观点总结&操作建议 宏观金融 影响偏多，美联储决议相对偏鸽降息预期有所提振，美债收益率和美元指数走强空间有限，避险属性叠加资金偏好对白银价格存在利好 白银供需 国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，出口环比大增反映较强强的出口意愿；国内珠宝消费同比增长下降续创1年新低，电子消费同比增长维持在两年多高位，光伏生产增幅仍呈现回落。 操作建议 银价短期或保持偏强震荡，保持逢回调买入思路。白银受到工业品近期出现较大回调的影响或暂陷震荡格局。 风险因素 美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧 1.美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄 今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。利率决议公布后，美元和美债收益率跌幅收窄，美股、黄金涨幅收窄。 2.美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于0.3%。 3.美联储点阵图显示，在19位官员中，有4位官员认为今年将不降息，此前为2人；有7人认为今年将降息1次，此前为2人；有8人认为今年将降息2次，此前为5人；没有人认为今年将降息3次，此前为9人；没有人认为今年将降息4次，此前为1人。此外，FOMC中位数预计，2025年将降息4次，此前预期为降息3次。 4.美联储预计2024年核心PCE通胀为2.8%，3月料为2.6%；预计2025年核心PCE通胀为2.3%，3月料为2.2%；预计2026年核心PCE通胀为2.0%，3月料为2.0%。 三大央行利率决议来袭 未来一周，英国、瑞士和挪威的央行会议将成为市场焦点。在全球降息步伐放缓的背景下，这些会议有望提供更多证据。英国央行在保守党大选前降息的预期似乎正在减弱，市场目前预计8月降息的可能性约为40%，而9月则为70%。与此同时，瑞士央行在3月通胀稳定后，周四降息的可能性为50%。挪威央行则可能发布新的经济预测，并不急于降息。 美国零售销售数据下周公布预期增长0.3% 美国经济的强劲程度及美联储降息的时机是投资者关注的另一个焦点。6月18日的月度零售销售数据预计将增长0.3%，而4月份则意外持平。消费者支出成为衡量利率上升对经济影响的重要指标。尽管5月份美国就业岗位的创造远超预期，但消费者价格的持平显示出复杂多变的经济信号。 1、市场炒作宏观消息面：上周公布的美国消费者价格指数（CPI）符合预期但低于前值，令投资者对美联储货币政策可能再次宽松的预期有所回升。尽管消费者物价指数重新走低，美国的生产者价格指数（PPI）却继续攀升，暗示未来美国通胀前景仍将出现反复。长趋势来看，在前期加息状态下，贵金属价格整体趋势依旧保持向上态势。 2、金银比修复：把白银的货币属性放大之后，历史统计数据显示，目前的金银比在中值上方，金银比向历史中值回归。因此在黄金价格再度突破新高时，看多贵金属的投资客转向做多竞品白银，期待金银比的修复。 3、铜效应：白银作为铜矿的伴生产物，在产量上与铜有一定相关性。近期美铜逼空消息面，对铜价产生的利好逐步外溢到相关产品。 4、实物需求想象空间大：白银需求将温和增长的预期比较强劲，白银的实物需求包括工业领域用途的汽车电气化需求、可再生能源基础设施的发展需求及珠宝和银器需求，在光伏和新能源汽车未来趋势上来看，白银需求有想象空间。但是供给方面，智利、墨西哥和俄罗斯等主要来源的矿山产量将增加，预计将支撑2024年的供应增长。 5、避险情绪推动：目前地缘政治处于相对动荡期，伊朗总统座机硬着陆，中东方向不稳定因素加强。乱世黄金，贵金属给各国央行的情绪价值拉满，一方面基于美元信用的回落，另一方面也是处于硬通货多样化的内在需求。这也侧面拉动了流动性较好的国际大宗商品价格。 内盘期货收盘价 元/克 610 590 570 550 530 510 490 470 450 430 410 390 370 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 350 SHFE黄金主力SHFE白银主力 元/千克 8800 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 4300 2024-02 2024-04 3800 美国6月FOMC会议维持目标利率区间不变，点阵图预测年内降息次数调降至1次。美国5月CPI数据显示通胀放缓，但鲍威尔表示信心还未达到降息程度。议息会议整体偏鹰，周内金银价格承压下行。 外盘期货收盘价 美元/盎司 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 1600 COMEX黄金主力COMEX白银主力 美元/盎司 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 2024-02 2024-04 美国消费者信心超预期下降，消费或逐步走弱，叠加5月PPI数据降温，市场预期降息或于9月开启。同时美国债台高筑，利息成本负担加大。随着美经济下行风险累积，降息渐近，利好金银价格。 数据来源：ifind，东海期货研究所 白银价差 元元/千/克克 100 50 0 -50 -100 -150 1 22 43 64 85 106 127 跨期价差（连续-活跃） 白银活跃合约（右轴）白银连续合约（右轴） 148 169 190 211 232 253 274 295 316 337 358 379 400 421 442 463 元/元千/克克 484 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 505 1900-01 黄金价差 元/2克0 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1900-01 1900-02 1900-03 1900-03 1900-04 1900-04 跨期价差（连续-活跃） 黄金活跃合约（右轴）黄金连续合约（右轴） 1900-05 1900-06 1900-06 1900-07 1900-08 1900-08 1900-09 1900-10 1900-10 1900-11 1900-12 1900-12 1901-01 1901-02 1901-02 1901-03 1901-04 1901-04 元/4克00 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 1901-05 价差&期货成交持仓量 COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.34万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少 33.29万盎司。 白银成交量&持仓量 万手 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1900-01 1900-01 白银期货成交量 1900-02 1900-03 1900-03 1900-04 1900-05 1900-05 1900-06 1900-07 白银期货持仓量 1900-07 1900-08 1900-09 1900-09 1900-10 1900-11 1900-12 白银活跃合约（右轴） 1900-12 1901-01 1901-02 1901-02 1901-03 1901-04 元/千克 6,000 1901-04 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1901-05 1900-01 黄金成交量&持仓量 万手 140 120 100 80 60 40 20 0 1900-01 黄金期货成交量 1900-02 1900-03 1900-03 1900-04 1900-05 1900-05 1900-06 黄金期货持仓量 1900-07 1900-07 1900-08 1900-09 1900-09 1900-10 1900-11 1900-12 黄金活跃合约（右轴） 1900-12 1901-01 1901-02 1901-02 1901-03 1901-04 1901-04 元/克 500 450 400 350 300 250 1901-05 黄金 吨 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 500 SPDR黄金ETF持有量 白银 COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.34万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少33.29万盎司。 COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.47万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加936.35万盎司。 吨 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 7,000 SLV白银ETF持有量 黄金 COMEX:黄金:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量周张 COMEX:黄金:期货(