机械行业2024年度策略报告：“创新”领航，“超跌”筑底

行业评级：领先大市-A “创新”领航，“超跌”筑底 ——机械行业2024年度策略报告 国投证券研究中心 国投证券机械研究团队 郭倩倩：S1450521120004高杨洋：S1450523030001辛泽熙：S1450523020001赵梦妮：S1450523120001 联系人： 陈之馨：S1450122060030胡园园：S1450123070005 2023年1月7日 证券研究报告 核心观点 回顾2023年，受制于国内宏观经济弱复苏、陆续出台的经济刺激政策的托底效应尚未明显显现、工业企业去库存、房地产周期下行以及新能源相关资本开支放缓等因素影响，机械板块整体未表现出明显的超额收益。结构性的投资机会存在于国企改革+中特估、人形机器人、泛自主可控产业链及出口链等方向之间，轮流切换，也即“主题性顺周期”。从2023年度具体细分赛道全年的股价表现来看，涨幅前五分别是叉车（涨幅+43%，主要受益于成本压力缓解，盈利修复）、3C设备（涨幅+39%，主要受益于3C复苏+新产品MR）、船舶（涨幅+27%，主要系行业迎上行周期）、半导体设备（涨幅+24%，主要受益于订单超预期+自主可控）和人形机器人（涨幅+19%，新技术产业趋势，受益AI进步+政策催化+多方入局），跌幅前五分别为光伏设备（跌幅-29%）、锂电设备（跌幅-23%）、检测设备（跌幅-19%）、风电设备（跌幅-17%）和仪器仪表（跌幅-2%），股价表现与全年经济内需疲软、供给过剩、外热内冷的整体宏观感受基本吻合。 展望2024年，我们相信中国制造业将在稳健有力的政策引导以及内外部环境边际改善的加持下，具有一定韧性，从战略层面上，我们认为2024年投资的关键词在于“创新”与“超跌”两个方向，战术层面上，建议自下而上的把握优质个股的选股策略，重α而轻β，在景气度下行的赛道中也可能存在个股反弹性机会，但是在时机把握和具体方向选择上则要慎之又慎。 “创新”主线主要是指通过颠覆性技术和前沿技术发展“新质生产力”、进而孕育新的商业模式与产业生态，是供给创造需求，缔造经济增长新动能：①新方向：以人形机器人为例，随着底层技术成熟度不断进化，应用场景与商业模式日益清晰，推动新一轮产品迭代与扩产的正向产业循环。②新材料、新应用：制造业产业升级的过程中必然伴随增量工艺与替代性工艺，或伴随着新产品的诞生和应用，为设备投资带来新的增长点。③新市场：高端制造产业升级过程中，中国制造业全球竞争力不断加强打开海外新市场。由此，我们建议关注新方向（人形机器人）、新应用（苹果MR新产品）、新材料（钛合金刀具）、新市场（激光和机床产业链出海）、新工艺（锂电复合集流体）等方向。 “超跌”主线主要是指部分龙头白马公司其市场悲观因素已经在股价上得到较为充分释放，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道，这个方向选股要兼顾“股息率+估值”。①从市场表现角度，截止2023年12月29日，工程机械、出口链、检测设备等板块年内回撤已达35%/28%/62%，板块PETTM分别处于22X/19X/30X水平，分别处于历史66.1%/46.3%/0.80%低分位水平，向下空间有限，向上弹性充足，超跌板块反转值得期待。②从下游景气度边际改善角度，我们建议关注偏消费类设备（比如食品饮料、纺织服装相关）、矿山类投资、船舶类设备。 核心观点 主题 方向 对应板块 个股代表 风险提示 创新 新方向（人形机器人） 人形机器人：人形机器人事件催化型主题投资，当前机器人量产前夕关键技术定型阶段，关注头部企业量产节奏。四大零部件中重点关注两个方向：①电机＋减速机，看好具备卡位优势的龙头；②传感器+行星滚柱丝杆，格局暂不确定，可沿产业链上下游寻找具备潜力的标的，我们认为传感器和行星滚柱丝杆是2024年关注的重点方向，也是人形机器人方向投资的胜负手。 •生产设备：华辰装备、浙海德曼、日发精机、秦川机床、沃尔德•滚珠丝杆：恒立液压、贝斯特、五洲新春、北特科技•传感器：东华测试、柯力传感•减速器：绿的谐波、双环传动•电机：鸣志电器、步科股份、德昌股份 人形机器人产业进度不及预期、行业竞争加剧、政策风险。 新材料（钛合金） 刀具：钛合金应用带来需求增量，国产替代趋势稳步推进，海外市场渗透率持续提升。 华锐精密、欧科亿、沃尔德 国内加工领域复苏节奏低于预期、中低端刀具竞争格局恶化 新工艺（复合集流体） 锂电设备：复合集流体量产前夜已至，设备环节有望优先受益。 东威科技、骄成超声 电池厂扩产低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期 新应用 （苹果新产品） 3C设备：华为引领3C复苏，关注华为链及新应用（苹果MR和京东方8代线）。 奥来德、杰普特、博众精工 智能手机为主的终端需求复苏不及预期；京东方8.6代ITOLED生产线投资建设进展不及预期；苹果VisionPro销量不及预期。 新市场 （出海） 激光：以激光切割为例，海外激光替代传统切割工艺渗透率较低。国内激光产业链有望凭借性价比、售后服务等优势，驱动海外激光渗透率加速提升，国产激光企业出海业务有望维持高增长。 柏楚电子 制造业景气度下滑，市场竞争加 剧 机床：国产机床市场趋于饱和，中低端领域竞争激烈，而海外市场空间广阔，竞争格局良好。随着国产头部机床企业产品性能不断升级迭代，叠加性价比优势突出，国产机床企业出海高景气有望延续。 科德数控、海天精工、 纽威数控、豪迈科技 制造业景气度下滑，市场竞争加 剧 资料来源：国投证券研究中心整理 核心观点 主题 方向 对应板块 个股代表 风险提示 超跌 市场表现（超跌方向） 工程机械：预期2024年行业窄幅波动，处于筑底阶段，可能对公司收入端影响相对有限，重点关注利润弹性释放+低估值标的；同时龙头公司积极布局国际化升级，全球竞争力稳步提升，具备中长期配置价值。 徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工 政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦 出口链： 工业品：高基数或导致出口增速放缓，加息影响新兴经济体景气度或有波动，预期美国市场景气韧性较好，关注重点出口品类具备阿尔法属性企业。 浙江鼎力、联德股份、安徽合力、杭叉集团 市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险 消费品：海外库存去化逐步完成，国内企业收入环比改善，期待海外消费复苏带动新增订单。 春风动力、巨星科技、银都股份、杰克股份 海外消费复苏不及预期，汇率波动对业绩产生影响 检测设备：重点关注消费板块复苏带来的化学类检测增长机遇及新技术突破带来的物理类检测的增长机会。 华测检测、谱尼测试、苏试试验、东华测试 国内消费复苏不及预期、国内工业领域技术发展进程低于预期 行业景气度（边际改善） 消费类设备：下游食品饮料、纺织服装、家电等固定资产投资增速持续走高，上游相关制造设备企业有望优先受益景气复苏。 永创智能、杰克股份、银都股份、 宏华数科 国内消费复苏不及预期 矿山类设备：上游资源开采景气度向好，对矿山冶金机械带来明显需求增量。 郑煤机、天地科技、浙矿股份 宏观经济发展不及预期、下游行业需求不及预期 船舶类设备：船舶处于上行周期，船舶制造企业在手订单饱满，有望受益船舶周期复苏。 中国船舶 造船需求不及预期，原材 料价格波动 资料来源：国投证券研究中心整理 投资建议：关注组合 •稳健型组合：徐工机械、中国船舶、恒立液压、柏楚电子、北方华创、安徽合力、杭叉集团、杰克 股份、春风动力、豪迈科技、汇川技术、海天精工 •弹性票组合：华辰装备、日发精机、浙海德曼、沃尔德、柯力传感、东华测试、博众精工、联德股份、中际联合、贝斯特、北特科技、柯力传感、中微公司、芯源微 •高股息+低估值组合：中联重科、凌霄泵业、景津装备、银都股份、陕鼓动力、郑煤机、天地科技、华荣股份、谱尼测试 风险提示：国内宏观经济持续下行，地产持续承压，竞争格局加剧，海外拓展不及预期，原材料成本上行，汇率波动对业绩产生影响，新技术推进不及预期 资料来源：国投证券研究中心整理（其中春风动力、豪迈科技、海天精工、华辰装备、日发精机、浙海德曼、柯力传感、贝斯特、博众精工、北特科 技、陕鼓动力、郑煤机、华荣股份、天地科技暂未覆盖） 投资建议：高股息+低估值组合 “超跌”层面，建议结合股息率以及估值水平选择个股 资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023年12月31日） 投资建议：高股息+低估值组合 “超跌”层面，建议结合股息率以及估值水平选择个股 资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023年12月31日） 机械板块总论——目录 1.2023年机械复盘 1.1机械行情回顾1.2基本面分析 1.21需求端（内需vs.外需）1.22成本端（原材料、运费、汇率） 1.3细分板块回顾1.4个股持仓分析 2.2024年机械展望 2.1“创新”方向展望2.2“超跌”方向展望 3.投资建议 3.1重点公司盈利预测 1.1行情回顾：2023年机械板块整体表现中规中矩，没有明显超额收益 复盘2023年，机械板块未表现出明显超额收益。2023年1-3月，由于防疫政策优化、国内积压订单集中释放以及出口订单回补等积极因素影响，制造业需求复苏，PMI处于扩张区间，机械板块表现出较强alpha；6-8月，在人形机器人主题事件以及工业母机利好政策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。 横向比较，机械板块整体表现处于中上游水平。我们按照中信行业分类，将各行业2023年以来的市场表现进行统计对比：自2023年1月1日起至2023年12月29日，机械板块整体涨幅为-0.25%，排名第12，处于中上游水平，同期沪深300指数涨幅-7%。 图：2023年机械板块和沪深300股价走势（总股本加权收盘价） CS机械沪深300 115% 110% 105% 100% 95% 90% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 图：2023年各行业区间涨跌幅（中信行业指数分类） 25% 20% 13% 9%9%9%7%5% 3%1%0% -0.25%-1%-3%-4% -6%-6%-7%-7%-9% -11%-12%-12%-13%-14% -18% -20% -25%-25% -41% 20230106 20230120 20230203 20230217 20230303 20230317 20230331 20230414 20230428 20230512 20230526 20230609 20230623 20230707 20230721 20230804 20230818 20230901 20230915 20230929 20231013 20231027 20231110 20231124 20231208 20231218 20231229 通信传媒煤炭家电 石油石化计算机电子汽车 纺织服装电力及公用事业非银行金融 机械银行建筑 综合金融有色金属 钢铁 医药轻工制造国防军工商贸零售 综合农林牧渔食品饮料交通运输基础化工 建材电力设备及新能源 房地产 消费者服务 85% 资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023年12月29日） 1.2宏观层面：CPI、PPI双向向下，有效需求不足 CPI和PPI同/环比形成双向向下且降幅扩大的趋势，通缩加剧，反映国内有效需求不足： CPI（居民消费水平）：2019年我国物价水平呈现平稳上涨态势；2020年经济下行，CPI一路回落；2021-2023H1消费复苏，CPI保持温和上涨态势；2023H2起CPI同比下降，且降幅逐月扩大，11月CPI同比-0.5%，环比-0.5%，说明消费者物价水平降低，一方面有高基数影响，另一方面反映国内经济恢复基础仍不稳固，有效需求不足。 PPI（工业品价格水