24Q1营收同比增长盈利改善，关注LED传统主业和半导体新业务

事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收29.03亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润-8.46亿元，同比下降475.16%；实现扣非净利润-9.32亿元，同比下降126.23%。2024年Q1公司实现营收8.29亿元，同比增长107.51%，环比下降9.75%；实现归母净利润-1.07亿元，同比增长13.24%，环比增长61.25%；实现扣非净利润-1.36亿元，同比增长7.92%，环比增长54.18%。 受益LED行业持续复苏，24Q1净利率同环比改善：2023年，公司深耕LED芯片照明、显示、背光等细分市场，积极推行满销促满产策略，LED芯片销量同比上升110.66%；受公司调整市场策略影响，Q4产能利用率达到满产，LED芯片产量同比上升48.44%。公司为提高存货周转，改善经营业绩，执行去库存策略，2023年LED衬底片库存量同比下降45.96%。同时，受益LED行业逐步复苏，市场需求提升，24年Q1公司营收实现同比翻倍增长。2023年公司毛利率为-8.50%， 同比-16.66pcts； 净利率为-29.13%， 同比-22.89pcts。24年Q1公司毛利率为-4.10%，同比-5.86pcts，环比+4.18pcts； 净利率为-12.97%，同比+18.05pcts，环比+17.23pcts。费用方面，2023年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.19%/6.05%/6.38%/3.12%，同比变动分别为-0.01/-2.02/+0.05/+0.21pcts。 发挥技术领先优势，持续深化布局Mini/Micro LED：公司是行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一，目前技术水平及出货量均处于行业领先：公司Mini LED RGB芯片产品已应用于主流Mini LED终端厂商的多个重点项目中；Mini LED背光芯片已经应用于智慧屏、电视、笔记本电脑、电竞显示器、车载中控屏系列等终端产品。2023年7月，广东华灿珠海MicroLED晶圆制造和封装测试基地项目动工，并于2024年1月31日顺利封顶。该项目将打造出Micro LED晶圆和像素器件生产线，为不同应用需求的客户提供高质量的Micro LED产品，实现在较好发光效率和波长一致性条件下较高的生产良率，初步实现Micro LED的产业化，逐步完善公司Micro LED生态链布局。随着Micro LED技术项目推进及市场渗透加速，公司营收有望持续增长、盈利能力有望进一步提升。 打造GaN业务第二增长极，期待新品放量：根据公司2023年报，近几年GaN功率半导体发展迅速，行家说Research预计2023年全球GaN功率半导体产值规模将达到5.09亿美元，同比+82%，预计到2028年全球GaN功率半导体市场的产值将达24.98亿美元。公司于2020年开始进入GaN电力电子器件领域，产品主要面向消费类快充、其他电源、数据中心电源及汽车应用等领域。2023年，在衬底研发方面，子公司云南蓝晶已经实现6inch蓝宝石衬底的规格优化和量产；在器件方面，完成了650V GaN on Si及更高压GaN on Sapphire产品出样和测试，其中650V GaN on Si器件产品性能可符合高频65W快充应用；在GaN工艺技术方面，2023年已全面通线，可以实现从外延到芯片的流片；在GaN外延方面已实现在6/8英寸硅衬底上无裂纹HEMT外延的优化，在表面粗糙度和厚度一致性已达到理想的水准。目前公司GaN基电力电子器件处于研发和量产性突破阶段，预计2024年底前通过可靠性验证，具备量产条件。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务主要为研发、生产和销售LED衬底片、外延片及芯片，公司为LED外延、芯片行业第一梯队供应商，蓝宝石衬底片保持国内市场领先供应商地位。公司是行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一，目前技术水平及出货量均处于行业领先，合作伙伴涵盖行业内大多数龙头企业，包括京东方、群创等知名企业。2023年，得益于LED市场需求逐步回暖、MiniLED技术应用渗透加快，公司营收实现快速增长。我们看好公司Micro LED技术项目推进及GaN电力电子器件产品量产突破，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.62亿元、2.47亿元、4.69亿元，EPS分别为-0.10元、0.15元、0.29元，25-26年PE分别为32X、17X。 风险提示：下游需求恢复不及预期、半导体新业务拓展风险、市场竞争风险、技术革新风险。