Q2业绩小幅承压，看好产业链延伸战略

安宁股份（002978.SZ） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） Q2业绩小幅承压，看好产业链延伸战略 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人） 日期2023/8/24 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 当前股价(元)30.46 一年最高最低(元)43.43/30.03 总市值(亿元)122.14 总股本(亿股) 4.01 海绵钛价格不及预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年 流通股本(亿股) 2.99 归母净利润分别为9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）亿元，EPS分别 近3个月换手率(%) 19.68 为2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，当前股价对应PE分别为14.0、13.0、9.4倍。我们看好公司产业链延伸战略，未来钛材项目有望为公司贡献重 流通市值(亿元)91.08 2023Q2公司业绩小幅承压，看好产业链延伸战略，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.45亿元，同比下降21.45%，实现归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%。其中，2023Q2公司实现营收4.00亿元，环比下降10.24%，实现归母净利润2.12亿元，环比下降8.25%。考虑到钛精矿、 股价走势图 安宁股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩符合预期，钛材项目前景可期—公司信息更新报告》-2023.4.26 《深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目助力公司新一轮腾飞—公司首次覆盖报告》-2023.4.20 要的业绩增量，维持“买入”评级。 2023H1钛精矿价格维持稳定，铁精矿价格有望上行 钛精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钛精矿板块实现营收5.47亿元，毛利 率77.09%，贡献毛利4.22亿元。从价格来看，根据百川盈孚数据，2023年1-6 月国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2015元/吨，其中 Q1、Q2分别为2014元/吨、2016元/吨，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钒钛铁精矿板块实现营收2.92亿元，毛利率45.37%，贡献毛利1.33亿元。2023H1受下游需求疲软影响，钒钛铁精矿价格基本处于周 期底部。目前公司钒钛铁精矿产品直接对下游客户销售，销售报价中并未完全体现钒铁钛精矿里所含有的钒元素的价值。而下游客户以钒铁钛精矿为原料，在炼钢过程中，利用钒渣进行提钒，可以获得额外收益。展望未来，我们认为伴随钒价的上涨，公司钒钛铁精矿产品也或将随之得到价值重估。 看好公司产业链延伸战略，钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量 根据公司公告，公司拟投资建设“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项 目”，项目总投资72亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链。公司钛材项目电力、原材料等成本优势显著，未来伴随项目的逐步落地，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,303 1,996 1,967 2,590 4,891 YOY(%) 40.8 -13.3 -1.5 31.7 88.8 归母净利润(百万元) 1,435 1,095 984 1,063 1,475 YOY(%) 104.8 -23.7 -10.2 8.0 38.8 毛利率(%) 74.5 70.8 64.9 54.1 38.9 净利率(%) 62.3 54.8 50.0 41.0 30.2 ROE(%) 29.8 20.1 15.3 14.4 16.9 EPS(摊薄/元) 3.58 2.73 2.45 2.65 3.68 P/E(倍) 9.6 12.6 14.0 13.0 9.4 P/B(倍) 2.9 2.5 2.1 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3020 3502 4537 4801 5512 营业收入 2303 1996 1967 2590 4891 现金 2189 2643 3696 3237 3679 营业成本 587 584 690 1189 2989 应收票据及应收账款 732 572 552 1174 1271 营业税金及附加 84 52 50 50 50 其他应收款 8 5 10 9 27 营业费用 3 3 4 4 5 预付账款 4 12 0 10 9 管理费用 81 98 100 100 100 存货 86 94 103 194 349 研发费用 78 61 70 70 70 其他流动资产 1 176 176 176 176 财务费用 -27 -57 -58 -17 -2 非流动资产 2590 3044 3019 4058 4815 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 367 312 257 202 147 其他收益 16 15 16 16 16 固定资产 1003 1049 1149 1551 2541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 298 470 476 482 487 投资净收益 154 30 40 40 40 其他非流动资产 922 1213 1137 1824 1641 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 5611 6546 7556 8859 10326 营业利润 1666 1294 1167 1250 1736 流动负债 581 871 898 1272 1375 营业外收入 4 6 0 0 0 短期借款 64 268 300 400 500 营业外支出 7 12 10 0 0 应付票据及应付账款 222 347 343 608 588 利润总额 1664 1288 1157 1250 1736 其他流动负债 295 256 255 264 288 所得税 229 193 174 188 260 非流动负债 222 218 218 218 218 净利润 1435 1095 984 1063 1475 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 222 218 218 218 218 归属母公司净利润 1435 1095 984 1063 1475 负债合计 803 1090 1116 1490 1594 EBITDA 1768 1412 1232 1356 1932 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.58 2.73 2.45 2.65 3.68 股本 401 401 401 401 401 资本公积 1025 1025 1025 1025 1025 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 3285 3939 4783 5746 7105 成长能力 归属母公司股东权益 4808 5456 6440 7369 8733 营业收入(%) 40.8 -13.3 -1.5 31.7 88.8 负债和股东权益 5611 6546 7556 8859 10326 营业利润(%) 102.0 -22.3 -9.8 7.1 38.8 归属于母公司净利润(%) 104.8 -23.7 -10.2 8.0 38.8 获利能力毛利率(%) 74.5 70.8 64.9 54.1 38.9 净利率(%) 62.3 54.8 50.0 41.0 30.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 29.8 20.1 15.3 14.4 16.9 经营活动现金流 1143 928 1051 744 1440 ROIC(%) 27.7 17.8 13.4 12.6 15.1 净利润 1435 1095 984 1063 1475 偿债能力 折旧摊销 166 187 151 187 271 资产负债率(%) 14.3 16.6 14.8 16.8 15.4 财务费用 -27 -57 -58 -17 -2 净负债比率(%) -41.7 -41.5 -51.1 -37.0 -35.2 投资损失 -154 -30 -40 -40 -40 流动比率 5.2 4.0 5.1 3.8 4.0 营运资金变动 -332 -336 14 -449 -265 速动比率 5.0 3.9 4.9 3.6 3.7 其他经营现金流 55 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 433 -435 -86 -1187 -988 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.5 资本支出 146 401 181 1282 1083 应收账款周转率 639.1 67.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 522 -119 55 55 55 应付账款周转率 5.5 3.6 5.7 0.0 0.0 其他投资现金流 57 85 40 40 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -505 -28 88 -17 -10 每股收益(最新摊薄) 3.58 2.73 2.45 2.65 3.68 短期借款 64 205 32 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 2.85 2.31 2.62 1.86 3.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.99 13.61 16.06 18.38 21.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 9.6 12.6 14.0 13.0 9.4 其他筹资现金流 -569 -233 57 -117 -110 P/B 2.9 2.5 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 1072 464 1053 -459 443 EV/EBITDA 6.7 8.2 8.5 8.2 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overwei