不良资产4万亿+，59家地方AMC怎么看？

证券研究报告|固收研究报告 2024年06月20日 评级及分析师信息 分析师：姜丹邮箱：jiangdan3@hx168.com.cnSACNO：S1120524030002联系电话：分析师：郑日诚邮箱：zhengrc@hx168.com.cnSACNO：S1120524040003联系电话： 不良资产4万亿+，59家地方AMC怎么看？ ►不良资产供给量4万亿元以上，AMC牌照仍稀缺不良资产管理具体包含收购处置和收购重组业务。目前我国AMC行业已形成了5家全国性、59家地方性、5家AIC和N家非持牌机构的市场格局。行业上游是银行、非银金融机构和非金融企业。2023年末银行业金融机构整体不良贷款余额 3.95万亿元。非银金融机构不良预计仍有6千亿元以上，信托风险事件仍在持续。非金融机构不良主要为企业逾期或可能发生逾期的应收账款、其他应收款等，是地方AMC重要业务来源。各省最多可设立2家地方AMC（计划单列市可单独申请设立），广东地方AMC数量已达4家，全国第一。辽宁、山东、浙江、福建各有3家，并列全国第二。 ►五维度考量地方AMC的信用基本面 股东背景主要关注企业性质、实际控制人、实缴资本和所在省份。59家地方AMC国有控股占70%以上。股东实力和支持力度对地方AMC跨越不良资产的双周期性尤为重要。资产端主要关注总资产、金融资产和高流动性资产，规模稳健增长是业务良好循环的体现。负债端主要关注债务结构、成本和稳定性，不良资产管理行业高负债经营，通常需要通过大量外部融资来满足资金需求。盈利能力主要关注企业获利能力，重点考察净利润、ROA和ROE。安全性重点关注负面舆情和资产安全性。 ►地方AMC分成六档，兼顾交易和配置 第一档：上海国有资产，实控人上海市国资委，资产规模超800亿元，金融资产非常优质，杠杆率很低。第二档：山东金融资产、江苏资产、广州资产、浙商资产、深圳资产，股东背景雄厚，所在区域经济发达，不良业务经验丰富，盈利能力较强。第三档：湖南财信资产、苏州资产、内蒙古金融资产、河南资产、兴业资产、四川发展资产、厦门资产、陕西金融资产、成都益航资产、华润渝康资产、深圳招商平安和光大金瓯资产。这些主体在股东背景、区域经济、资本注入、盈利能力等某些方面具有特定优势。第四档：中原资产、湖北资产、安徽中安资产、江西金融资产和新疆金投资产。第五档：云南资产、贵州资产、甘肃资产、广西金控资产和天津津融资产。第六档：国厚资产和湖北天乾资产。 第一、第二档主体基本面较好，收益率较低但成交活跃度高，流动性相对较好，交易价值优于配置价值。第三档、第四档主体收益率相对较高，具有挖掘空间，例如新疆金投资产、江西金融资产、成都益航资产和光大金瓯资产。 风险提示 地方AMC相关政策出现超预期调整；信用风险超预期；资料来源及数据统计风险。 正文目录 1.不良资产供给结构如何？3 1.1.银行业不良贷款余额近4万亿元，城农商行不良值得关注3 1.2.非银金融机构不良6千亿元以上，信托风险事件仍在持续6 1.3.非金融企业不良是地方AMC重要业务来源8 2.地方AMC怎么看？8 2.1.各省最多可设立2家地方AMC，牌照仍具有一定稀缺性8 2.2.从五个维度来看地方AMC9 3.地方AMC基本面梳理11 3.1.股东背景11 3.2.资产端14 3.3.负债端15 3.4.盈利能力17 3.5.安全性20 4.地方AMC债券投资策略21 5.风险提示25 图表目录 图1：2024年3月末商业银行不良贷款余额已达3.37万亿元，关注类贷款余额4.6万亿元4 图2：商业银行不良贷款余额类型分布（亿元）5 图3：商业银行不良率类型分布（%）5 图4：2024年1季度末广东、河北、江苏不良贷款余额位居前三6 图5：广东省不良资产逐步攀升至全国第一，山东省不良资产规模明显减少6 图6：继续按3.02%信托风险资产率估算，2023年末信托风险资产约有0.7万亿元7 图7：2018年以来贵州、山东、云南、河南、陕西涉及城投非标逾期较多7 图8：地方AMC信用分析框架11 图9：山东省金融资产总资产规模遥遥领先，深圳资产发展迅猛14 图10：深圳资产、广州资产、深圳招商平安和华润渝康资产的金融资产流动性较高15 表1：我国AMC行业“5+2+5银行系AIC+N”市场格局3 表2：《商业银行金融资产风险分类办法》中的金融资产五分类4 表3：59家地方AMC省份分布9 表4：截至2024年6月7日有存量债的30家地方AMC股东背景（单位：亿元、%）13 表5：29家地方AMC平均资产负债率为61%，有息债务中银行占比65%，2023年平均融资成本为4.09%17 表6：2021-2023年29家地方AMC的平均ROA为2.20%，平均ROE为5.92%19 表7：部分地方AMC资产中涉及风险项目情况20 表8：28家发债AMC存量债券加权平均收益率为2.31%23 表9：2023年以来第一档、第二档地方AMC成交活跃24 不良资产管理业务是指按一定折扣收购不良资产（金融机构不良/非金融机构不良），并通过管理、经营和处置等方式回收现金、沉淀资产，或通过债务重组、资产整合等手段提升资产价值的业务，具体包含收购处置和收购重组业务。商业银行需要对不良资产计提准备金从而形成资本占用、产生流动性成本。银行若自行处置抵债资产，按照《银行抵债资产管理办法》的规定，不动产、股权类资产处置周期不超过2 年、动产不超过1年，自行处置也面临较大时间限制。因此处置不良资产的专门机构 ——资产管理公司（AMC）应运而生。 目前我国AMC行业已形成了“5+2+5银行系AIC+N”的市场格局：“5”指5家占行业主导地位的全国性AMC；“2”指各省可设立不超过两家（计划单列市可单独设立）、取得金融不良资产批量收购处置业务资质的地方AMC，截至2024年6月7日已扩容至59家；“5银行系AIC”指工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行设立的5家主要从事债转股业务的金融资产投资公司；“N”指不具备批量收购处置业务资质的非持牌AMC（含外资系AMC）。 不良资产是经济循环过程中的重要一环，在当前统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险的背景下，经济体系中不良资产的边际变化值得关注，同时也给不良资产管理行业带来了新的机遇和挑战，本文将对地方资产管理公司进行详细分析。 表1：我国AMC行业“5+2+5银行系AIC+N”市场格局 市场格局相关机构 中国信达资产管理股份有限公司中国东方资产管理股份有限公司 5中国长城资产管理股份有限公司 中国中信金融资产管理股份有限公司（原中国华融资产管理股份有限公司）中国银河资产管理有限责任公司 2各省可设立不超过两家（计划单列市可单独设立）、可取得银保监会金融不良资产批量收购 （截至2024年6月7日有59家）处置业务资质的持牌地方AMC 5银行系AIC 工银金融资产投资有限公司农银金融资产投资有限公司中银金融资产投资有限公司建信金融资产投资有限公司交银金融资产投资有限公司 N 非持牌AMC（含外资系AMC），不具有银保监会金融不良资产批量收购处置业务资质，无 法批量受让不良资产 资料来源：国家金融监督管理总局、各资产管理公司公开网站，华西证券研究所 1.不良资产供给结构如何？ 不良资产管理行业上游，主要是银行、非银金融机构和非金融企业，是不良资产一级市场的供给者。全国性AMC、持牌地方AMC可参与金融企业不良资产批量转让工作，并可以在不良资产二级市场转让给非持牌AMC等。 1.1.银行业不良贷款余额近4万亿元，城农商行不良值得关注 银行业是我国不良资产的主要供给方。《贷款风险分类指引》将银行贷款分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，后三类合称为不良贷款。根据国家金融监督管理总局统计，2023年末银行业金融机构整体不良贷款余额3.95万亿元（银行业金融 机构口径包括商业银行、农村信用社等吸收公众存款的金融机构以及政策性银行），较年初增加1,495亿元，不良贷款率1.62%，全年处置不良资产3万亿元。 从商业银行角度看，2012年以来不良贷款逐年增长，2015年6月末突破1万亿元，2018年9月末突破2万亿元，2023年3月末突破3万亿元，2024年3月末已 达3.37万亿元。此外，《商业银行金融资产风险分类办法》正式施行前，部分银行以 担保充足为由，未将逾期超过90天的全部债权纳入不良。2023年7月1日起正式施 行该分类办法，金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过90天的债权，即使抵 押担保充足，也应归为不良。根据中国东方资产管理股份有限公司发布2023年度 《中国金融不良资产市场调查报告》，10%~20%关注类贷款可能转变为不良贷款。据此估算，2024年3月末4.6万亿元关注类贷款中约有0.4~0.9万亿元的潜在不良。 图1：2024年3月末商业银行不良贷款余额已达3.37万亿元，关注类贷款余额4.6万亿元 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2.50 商业银行不良贷款余额（亿元） 商业银行关注类贷款余额（亿元） 商业银行不良贷款率（%，右轴） 1.96 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 资料来源：WIND、国家金融监督管理总局，华西证券研究所 表2：《商业银行金融资产风险分类办法》中的金融资产五分类五分类 符合下列情况之一 逾期天数指标 是否减值指标 正常类 - - - （一）本金、利息或收益逾期，操作性或技术性原因导致的短期逾期除外（7天内）；（二）未经商业银行同意，擅自改变资金用途； 关注类 （三）通过借新还旧或通过其他债务融资方式偿还，债券、符合条件的小微企业续贷业务除 ＞0 - 外；（四）同一非零售债务人在本行或其他银行的债务出现不良。（一）本金、利息或收益逾期超过90天； 次级类 （二）金融资产已发生信用减值；（三）债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降； ＞90 减值 （四）同一非零售债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%。（一）本金、利息或收益逾期超过270天； 可疑类 （二）债务人逃废银行债务； ＞270 减值50%以上 （三）金融资产已发生信用减值，且预期信用损失占其账面余额50%以上。（一）本金、利息或收益逾期超过360天； 损失类 （二）债务人已进入破产清算程序； ＞360 减值90%以上 （三）金融资产已发生信用减值，且预期信用损失占其账面余额90%以上。 资料来源：国务院网站《商业银行金融资产风险分类办法》，华西证券研究所 从银行类型上看，截至2024年3月末，全国城商行、农商行不良贷款余额分别 为0.53万亿元和0.91万亿元，其中农商行不良贷款同比有超1,000亿元的增长，且不良率高达3.34%，远高于其他类型银行以及商业银行整体不良率。考虑到地方AMC仅可参与本省范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务，且5家全国性AMC收购的金融机构不良资产占银行业全部批量转出不良资产的规模已超过80% （2022年银保监会披露），地方AMC着眼于本地城农商行不良资产可能更有地理优势，此部分不良资产已超过1.4万亿元。 图2：商业银行不良贷款余额类型分布（亿元）图3：商业银行不良率类型分布（%） 2023-032024-03 商业银行整体 31,170 33,670 国有商业银行 12,461 13,662 股份制商业