净息差及资产质量改善，拨备前利润增速亮眼

2018年03月29日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 买入（维持） 目标价 HK$9.70 (此前目标价 HK$9.70) 潜在升幅 +20.6% 当前股价 HK$8.04 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 文干森, CFA 电话：(852) 3900 0853 邮件：samsonman@cmbi.com.hk 中国银行业 市值(百万港元) 2,021,805 3月平均流通量 (百万港元) 4,112.41 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 9.39/5.91 250,011.0 资料来源: 彭博 股东结构（H股） 汇金公司 59.31% 资料来源: HKEx 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -2.1% -0.6% 3-月 16.2% 11.7% 6-月 26.9% 13.4% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 核数师: 罗兵咸永道 公司网站: www.ccb.com 0.02.04.06.08.010.0Mar 17May 17Jul 17Sep 17Nov 17Jan 18Mar 18HK$ 中国建设银行 (939 HK) 净息差及资产质量改善，拨备前利润增速亮眼  2017年业绩表现符合预期，拨备前利润表现出色。2017年，建行全年纯利达到2,423亿元人民币，按年增长4.7%，符合我们的预期。盈利能力回升明显，拨备前利润按年增速为10.0%，达到4,270亿元人民币，主要是受到净息差扩张和成本收入比下降的带动。建行持续展现出良好的成本控制能力，成本收入比按年下降36个基点，至27.15%。  净息差持续改善。建行2017年净息差为2.21%，按年上升一个基点，但下半年较上半年大幅反弹7个基点，同时单季净息差按季均有回升。息差的改善这主要是由于建行在贷款端的定价优势，以及在资产负债端的结构性优化。2017年下半年，贷款收益率环比增长25个基点，最主要由个人贷款利率的提升所带动。建行持续保持着对个贷的重点投放，年末余额按年增长40.3%，其中按揭贷款/信用卡贷款/个人消费贷款增速分别为17.5%/27.5%/156.7%。此次，付息负债端结构也有所优化，活期存款占日均付息负债比例由2017年上半年的43.9%改善至下半年的45.0%，存款付息率环比下降2个基点，不过由于发行债券利息有所上升，下半年整体付息负债率环比微升2个基点。展望2018年，在偏紧的市场流动性下，付息负债端的成本及存款的增长仍面临一定压力，不过建行在资产端的定价能力及其持续在个人贷款及普惠金融方面的投放将有利于息差的持续改善。  资产质量逐步向好，拨备政策仍然维持审慎。2017年，建行不良贷款率逐季改善，每季末降低一个基点，至2017年末达到1.49%；不良贷款余额增速也逐季放缓。不良生成率全年下降14个基点至0.66%，显示资产质量整体平稳向好。不良贷款/90天以上逾期贷款比例达到171.0%，按年大幅上升24.4个百分点，对不良的确认进一步严格。年末拨备覆盖率为171.08%，同比/环比分别上升20.7个百分点/5个百分点，拨贷比重回2.5%以上，达到2.55%。尽管资产质量逐步改善，但建行仍然保持了较强的计提力度，全年/4Q17贷款减值增幅分别为37.7%/39.3%。未来我们认为在保持审慎的基础上，建行的计提减值增速将有所下降，释放一定盈利空间。  核心一级资本充足率居大行之首。2017年末，建行的核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为13.09%/13.71%/15.50%，特别是核心一级资本充足率回升幅度明显，环比/同比回升25个基点/11个基点，资本实力巩固。  维持买入评级。现时，建行的股价相当于2018年预测市帐率的0.89倍。基于对资产负债表增速的调整，我们将对建行2018年及2019年的纯利预测轻微下调至2,602亿元人民币和2,840亿元人民币。目标价维持9.70港元，相当于公司2018年预测市帐率的1.08倍。维持买入评级。 财务资料 (截至12月31日) FY15A FY16A FY17A FY18E FY19E 营业收入 (百万元人民币) 586,687 559,860 594,031 646,337 695,988 净利润 228,145 231,460 242,264 260,167 284,016 每股盈利 (元人民币) 0.91 0.92 0.96 1.04 1.13 每股盈利变动 (%) 0.14 0.99 4.70 7.42 9.20 市帐率 (x) 1.19 1.08 0.99 0.89 0.80 市盈率 (x) 7.40 7.33 7.00 6.52 5.97 股息率 (%) 4.06 4.12 4.31 4.58 5.00 权益收益率(%) 17.05 15.38 14.44 13.88 13.67 不良贷款率 (%) 1.58 1.52 1.49 1.44 1.40 拨备覆盖率 (%) 150.99 150.36 171.08 200.05 228.70 资料来源：公司及招银国际研究部预测 公司研究 2018年03月29日 敬请参阅页尾之免责声明 2 利润表 来源：公司及招银国际研究部预测 资产负债表 来源：公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日（百万元人民币）2015201620172018E2019E利息收入770,559696,637750,154814,015882,422利息支出(312,807)(278,838)(297,698)(317,938)(343,888)净利息收入457,752417,799452,456496,077538,534手续费及佣金收入121,404127,863131,322136,635144,408手续费及佣金支出(7,874)(9,354)(13,524)(13,663)(14,441)净手续费及佣金收入113,530118,509117,798122,971129,967其他净收益和收入15,40523,55223,77727,28827,487营业收入586,687559,860594,031646,337695,988营业费用(194,826)(171,515)(167,043)(180,974)(194,181)扣除减值损失前的营业利润391,861388,345426,988465,362501,807资产减值损失(93,639)(93,204)(127,362)(143,481)(150,227)营业利润298,222295,141299,626321,881351,580联营企业及合营企业投资净收益27569161172189税前利润298,497295,210299,787322,053351,769所得税费用(69,611)(62,821)(56,172)(60,224)(65,781)年度利润228,886232,389243,615261,829285,988非控制性权益(741)(929)(1,351)(1,662)(1,972)净利润228,145231,460242,264260,167284,016年结：12月31日（百万元人民币）2015201620172018E2019E现金及存放中央银行款项2,401,5442,849,2612,988,2562,812,3422,959,110存放同业款项352,966494,618175,005166,255164,592拆出资金310,779260,670325,233343,121353,414金融投资4,271,4065,068,5845,181,6485,402,0365,671,602客户贷款和垫款净额10,234,52311,488,35512,574,47313,664,02414,872,059其他778,271802,217879,768948,1651,011,737总资产18,349,48920,963,70522,124,38323,335,94325,032,515向中央银行借款42,048439,339547,287585,597614,877同业及其他金融机构存放款项1,439,3951,612,9951,336,9951,230,0351,266,936拆入资金321,712322,546383,639400,903427,763客户存款13,668,53315,402,91516,363,75417,327,56918,549,000已发行债务证券415,544451,554596,526668,109768,325其他1,017,1741,144,7021,100,3551,135,5201,196,824总负债16,904,40619,374,05120,328,55621,347,73422,823,725本行股东应享权益1,434,0201,576,5001,779,7601,969,4112,187,171非控制性权益11,06313,15416,06718,79821,618总权益1,445,0831,589,6541,795,8271,988,2092,208,789 2018年03月29日 敬请参阅尾页之免责声明 3 主要比率 来源：公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日2015201620172018E2019E利息收入净利息收入78.0%74.6%76.2%76.8%77.4%净手续费及佣金收入19.4%21.2%19.8%19.0%18.7%其他净收益和收入2.6%4.2%4.0%4.2%3.9%总额100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%增长利息收入4.3%-9.6%7.7%8.5%8.4%利息支出3.7%-10.9%6.8%6.8%8.2%净利息收入4.7%-8.7%8.3%9.6%8.6%净手续费及佣金收入4.6%4.4%-0.6%4.4%5.7%其他净收益和收入299.5%-45.5%1.0%14.8%0.7%营业收入5.4%-4.6%6.1%8.8%7.7%扣除减值损失前的营业利润8.6%-0.9%10.0%9.0%7.8%税前利润-0.2%-1.1%1.6%7.4%9.2%净利润0.1%1.5%4.7%7.4%9.2%资产质量不良贷款率1.58%1.52%1.49%1.44%1.40%不良贷款拨备覆盖率150.99%150.36%171.08%200.05%228.70%资本充足率核心一级资本充足率11.02%10.89%11.31%12.06%12.49%一级资本充足率11.17%11.03%11.84%12.57%12.96%资本充足率12.91%12.54%13.40%14.76%15.43%回报率平均净资产收益率17.05%15.38%14.44%13.88%13.67%平均总资产收益率1.30%1.18%1.12%1.14%1.17%每股数据每股利润（元人民币）0.910.920.961.041.13每股股息（元人民币）0.2740.2780.2910.3090.338每股账面值（元人民币）5.666.236.807.568.43 2018年03月29日 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委