理财与信托合作新规点评：“信托平滑”停用后的理财变化思考

银行 2024年06月19日 投资评级：看好（维持） “信托平滑”停用后的理财变化思考 ——理财与信托合作新规点评 刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人） 行业走势图 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009 据界面新闻报道，近日某地金融监管局向辖内信托公司发布《关于进一步加强 19% 10% 0% -10% -19% -29% 银行沪深300 信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，针对信托公司配合理财公司使用平滑机制调节产品收益、在不同理财产品间交易风险资产、为现金管理类理财违规投资低评级债券、违规嵌套投资存款提供通道、不当使用估值方法等四大问题进行排查，要求信托公司认真制定整改计划。 信托计划占理财底层16%，规模约为4.8万亿元 2023-062023-102024-022024-06信托计划可配合理财拉久期和做下沉、平滑收益，迎合了2022年底“赎回潮” 数据来源：聚源 之后理财低波稳健的投资思路，2023年初至今理财底层的信托计划占比有显著 相关研究报告 上升的态势。我们统计2024Q1末全市场理财前十大持仓，信托计划占比约16%， 若以理财规模30万亿元测算，涉及整改的信托计划规模约4.8万亿元。分产品来看，现金管理类产品占比约10%，开放式固收类产品中占比约20%，封闭式 《“补息”取消后的存贷跟踪—5月央 行信贷收支表要点解读》-2024.6.18 《金融“挤水分”延续，银行扩表更高效—5月金融数据点评》-2024.6.14 《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响—理财持仓全景扫描系列 （三）》-2024.6.14 固收类产品中占比约13%。 股份行理财子整改压力较大，部分信托公司整改规模超千亿元 银行和理财子：由于股份行存款承压，部分存款“搬家”至理财产品，再加上 股份行集团协同的优势较为突出，2024Q1末前十持仓的信托计划中，规模前三均为股份行理财子（部分理财子占比超30%），新规之下或迎来较大整改压力。大行理财子由于投资策略较为稳健，整改压力较小，规模或将反超股份行。再考虑到尚未获得理财子牌照的银行，后续或面临存量理财业务压降，理财行业的集中度或进一步提升。 信托公司：根据2024Q1末数据，此次整改或涉及约30家信托公司，部分信托 公司整改规模或超千亿元。未来信托公司的资产增速或受此影响而有所放缓。 理财收益波动加大、存款“出表”或有缓解，关注二永债和信用债价格 理财产品收益：随着信托计划整改，理财净值波动或有加大，特别是对于使用 市值法估价的开放式产品来说，净值管理的难度加大。此外，信托无法配合理 财进行拉久期和沉信用，也会一定程度上拖累理财产品后续的收益率表现。底层资产价格：通知指出“严禁新增”且“存量问题应通过要求相关理财产品赎回、抛售相关底层资产”等方式整改，并于6月30日前完成自查报告的报送。 以某理财子公司产品为例，2023Q1末其底层均为信托计划，信托持有的银行二级资本债占比约20%，预计此次整改将使银行二永债、低等级信用债迎来一定抛售的压力。高息存款及信托平滑整改下，理财或有加大配置公募基金的诉求。 投资建议： 理财监管导向为“质大于量”，理财投资行为更加规范、信息披露愈加完善，未 来国有行或趋向大众理财和普惠理财，客群优势明显、销售渠道多元的银行仍将受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 6,505 8,038 9,240 11,888 11,339 12,662 14,829 13,761 13,675 19,966 34,005 43,660 45,554 42,499 42,004 43,516 39,347 42,370 附表1：分产品——截至2024Q1末全市场理财产品中，委外的信托计划约占16%（前十持仓口径） 理财产品前十持仓规模（亿元）现金管理类 固定收益类 混合类权益类 其中：开放式净值型 封闭式净值型 11,313 357 1,920 52 22,755 755 2,695 113 31,841 1,943 2,837 148 34,647 3,945 2,040 125 32,007 5,282 1,745 50 30,666 8,239 1,489 60 31,199 11,122 1,533 38 26,890 12,231 1,311 45 29,661 12,385 1,175 45 商品及金融衍生品类 总计 其中：委外的信托计划规模（亿元）现金管理类 固定收益类 其中：开放式净值型 封闭式净值型 混合类权益类 商品及金融衍生品类 总计 委外的信托计划占比现金管理类 固定收益类 其中：开放式净值型 封闭式净值型 混合类权益类 商品及金融衍生品类 总计 0 28,443 2021-06 75 1,689 436 10 45 0 0 1,808 2021-06 1% 8% 4% 3% 2% 0% -6% 2 44,853 2021-12 302 2,385 992 21 24 0 0 2,711 2021-12 4% 7% 4% 3% 1% 0% 0% 6% 0 55,885 2022-06 636 2,255 1,998 19 16 0 0 2,907 2022-06 7% 5% 6% 1% 1% 0% -5% 35 59,642 2022-12 539 3,493 3,213 40 16 9 0 4,057 2022-12 5% 8% 9% 1% 1% 8% 0% 7% 28 55,662 2023-03 619 3,949 3,317 166 20 0 0 4,589 2023-03 5% 9% 10% 3% 1% 0% 0% 8% 125 56,342 2023-06 987 3,991 3,265 343 24 1 0 5,003 2023-06 8% 10% 11% 4% 2% 1% 0% 9% 297 60,212 2023-09 2,336 6,380 5,191 960 38 1 0 8,756 2023-09 16% 15% 17% 9% 2% 4% 0% 15% 328 54,792 2023-12 770 6,368 5,024 1,344 23 0 0 7,162 2023-12 6% 16% 19% 11% 2% 0% 0% 13% 315 57,579 2024-03 1,393 7,581 5,926 1,655 23 0 0 8,997 2024-03 10% 18% 20% 13% 2% 0% 0% 16% 数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：理财子公司中共有13家前十持仓口径为“穿透后”，故无法直接统计到信托计划的占比，已剔除；本表仅统计前十持仓口径为“穿透前”的机构） 附表2：分理财机构——截至2024Q1末，多家股份行理财子信托规模居前（前十持仓口径，剔除口径不一致的机构） 2024-03 各类理财产品中：委外的信托计划规模（亿元） 委外的信托计划占比 序号机构名称 机构性质 现金管理类 固定收益类开放式封闭式 混合类 权益类商品及金融总计 衍生品类 现金管理类 固定收益类开放式封闭式 混合类权益类商品及金融总计 衍生品类 1理财子A 股份行 233.70 2488.64 968.639.500.000.00 3700.46 11.15% 51.83% 29.13%28.25% 0.00% -36.07% 2理财子B 股份行 222.83 1212.64 194.970.480.000.00 1630.91 17.77% 37.68%24.59%16.15%0.00%-30.88% 3理财子C 4理财子D 5理财子E 股份行城商行农商行 473.54 101.80 254.97 891.39 480.51 51.87 187.266.490.020.00 174.200.000.000.00 35.760.000.000.00 1558.70 756.51 342.60 28.93%20.79%24.40%1.18%1.46%-21.42% 45.30%39.22%30.55%0.00%--37.24%91.72%17.67%14.55%---41.91% 6理财子F 城商行 105.83 209.2711.430.000.000.00 326.53 25.70%21.63% 2.31%0.00%0.00%0.00% 15.93% 7银行A 8银行B 10 银行D 城商行 0.00 42.28 8.41 0.14 0.00 0.00 50.84 0.00% 13.13% 11 银行E 城商行 0.00 46.63 0.00 0.00 0.00 0.00 46.63 0.00% 24.51% 12 银行F 城商行 0.00 43.54 1.05 0.00 0.00 0.00 44.59 - 33.36% 13 银行G 城商行 0.00 37.09 5.69 0.00 0.00 0.00 42.78 0.00% 14.39% 9银行C 14银行H 15银行I 16银行J 农商行城商行城商行 农商行农商行城商行 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 157.7114.300.000.000.00 82.831.440.000.000.00 38.6918.020.000.000.00 38.490.000.000.000.00 27.995.940.000.000.00 28.610.350.000.000.00 172.00 84.28 56.71 38.49 33.93 28.96 -31.28%58.48%---0.00%29.27%4.51%0.00%- ----------- 24.74% 14.82%12.42% 23.16%20.51%13.28%20.48%36.23%21.50%6.08% 6.21% - 3.60% - 4.30% - 0.10% - 1.63% - 3.98% - 0.82% - 1.18% - 1.49% - 0.77% 0.00%0.03%-0.04%-0.11% 0.00%11.34%80.93%-- 29.05%3.25%- 0.00%0.00%0.00% 1.21%-- 31.43%-- 0.00%25.74%0.00%-- 0.00%43.10%43.47%-- 0.00%27.08%3.02%-- 17 银行K 城商行 0.00 10.96 12.48 0.04 0.00 0.00 23.48 0.00% 17.80% 18 银行L 农商行 0.00 14.55 0.00 1.80 0.00 0.00 16.35 0.00% 6.19% 1920 银行M 银行N 城商行城商行 0.000.00 9.466.66 1.830.53 0.003.31 0.000.00 0.000.00 11.2910.50 0.00%0.00% 11.30% 3.16% 4.27%70.40%- 0.00%22.05%- 0.91%-- 15.11%35.34%0.00% 21 理财子G 股份行 0.00 2.85 2.10 1.51 0.00 0.00 6.46 0.00% 0.09%0.23%1. 22 银行O 城商行 0.00 0.00 4.02 0.00 0.00 0.00 4.02 0.00% 0.00%2.05% 23 银行P 城商