银行行业2024年中期策略报告：盈利寻底，红利先行

证券研究报告 盈利寻底，红利先行 ——银行行业2024年中期策略报告 银行强于大市（维持） 证券分析师 分析师：袁喆奇投资咨询资格编号：S1060520080003 研究助理：许淼一般从业资格编号：S1060123020012 2024年6月19日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 经济显韧性，政策发力防风险。年初以来国内经济受益于外需拉动整体表现出较强韧性，但进入到2季度之后，实体有效需求边际有所 转弱，经济修复的基础尚不牢固，依然需要稳增长政策的持续发力。在此背景下，我们认为货币政策和金融政策都将继续发挥托底作用，前者仍会维持总量的合理充裕，流动性环境相对宽松的格局预计在下半年将会延续。金融政策方面，有效防范金融风险的重要性突出，重点关注地产、地方政府债务和中小金融机构风险化解进程，我们认为随着相关政策的持续落地，将有助于缓解市场对银行业潜在风险的担忧。 资产荒压制盈利，关注负债成本改善。展望全年，受制于实体有效需求不足，我们认为行业整体的盈利增长仍将承压，一方面信贷投 放经历了1月冲量后增长较为乏力，1季度末商业银行口径总资产规模同比增速较23年回落1.9个百分点至9.1%，近5年以来低位，对盈利的正贡献降低。另一方面，息差仍受制于资产端定价下行的拖累，1季度末商业银行口径净息差同比收窄20BP至1.54%。不过需要注意的是，虽然当前银行整体盈利仍在寻底过程中，但预计后续季度下行斜率将进一步放缓，重点关注负债成本的改善，存款端随着前期降息影响的后置体现以及对手工补息监管趋严，负债端对息差下行的缓释效用将会提升，静态测算下（考虑活期存款利率下降10BP，定期存款下降15BP情境），能够对银行带来11BP的息差提振和4.3/8.7个百分点的营收以及净利润改善。 选股思路：资产荒优选红利，同时关注政策发力效果对优质中小行的催化。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.58倍，股息率4.8%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息大中型银行的配置价值依然突出（工行、邮储、浙商），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。 目录CONTENTS 经济显韧性，政策发力防风险 1.1经济整体稳健，有效需求边际转弱 1.2货币政策持续发力，流动性环境有望维持宽松 1.3政策暖风频吹，重点领域风险可控 资产荒压制盈利，关注负债成本改善 2.1量：规模增长略有放缓，营收压力仍存 2.2价：资产端定价压力仍存，关注成本端红利释放进度 2.3质：风险可控，重点领域资产质量略有波动 2.4收入持续承压，盈利持续寻底 选股思路：资产荒优选红利，同时关注政策发力效果对优质中小行的催化 3.1红利策略领跑市场，板块“股息+防御”获资金青睐 3.2资金面关注度提升，高股息吸引力持续提升 3.3关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行 3.4风险压力缓释，关注“困境反转”股份制银行 重点关注个股及风险提示 经济韧性凸显，关注需求恢复斜率。年初以来稳增长政策持续发力背景下，国内经济韧性凸显，我国24Q1GDP按照不变价计 算同比增长5.3%，环比23年末抬升0.1个百分点，进出口和投资增长支撑GDP增速小幅回暖：1）消费恢复斜率不及预期。24年1-5月社会消费品零售总额同比增长4.10%，增速水平持续回落，以化妆品、服装纺织等可选消费品增速下滑明显；2）财政发力带动投资增速保持稳定。2024年1-5月固定资产投资累计同比增速达到4.00%，其中基础设施建设投资累计同比增速达 到6.68%，较23年末增速水平略有下降；3）进出口略有回暖。2024年1-5月，我国以美元计价进出口累计同比增速达到2.80%，其中进口同比增长2.90%，出口同比增长2.70%，外需复苏背景下出口对于中国GDP增长贡献有所提高。 2024年以来国内经济整体延续修复态势投资、消费、进出口表现分化 资料来源：国家统计局，海关总署，wind，平安证券研究所4 从高频景气数据来看，1-4月PMI基本维持在荣枯线附近徘徊，经济复苏基础尚不稳固。4月PMI为50.4%，但5月PMI回落0.9个百分点至49.5%，尤其以小型企业的PMI环比回落速度相对更快，5月大中小型企业PMI分别环比变化+0.4pct/-1.30pct/-3.60pct至50.7%/49.4%/46.7%。若近一步参考信贷需求的变化，季度性原因推动1季度信贷需求指数较年初上升10.2个百分点至71.6%，但仍低于21-23年同期水平，信贷需求恢复仍需政策的呵护。 PMI徘徊荣枯线附近1季度企业信贷需求略有恢复 货币政策维持流动性合理充裕、融资成本稳中有降以及稳健态势不改。我们认为24年下半年货币政策整体基调仍将保持稳健 态势，在流动性方面保持之前关于“维持总量合理充裕”的描述，提出“引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行”，总量上强调“加强引导金融机构信贷均衡投放”，价格上表示“推动融资成本稳中有降”，中国人民银行行长潘功胜也在多次会议上强调“货币政策仍有空间”，整体货币政策基调延续前期精神。 2024年至今主要货币政策及表态 2月5日降准基降低再贷款和再 贴现利率 2月20日下调LPR利率 设立科技创新和技术改造再 贷款 5月10日 2024年第一季度中国货币政 策执行报告 5月17日 央行优化房贷相关政策 中国人民银行决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 2月20日LPR为：1年期LPR为3.45%，与上月持平；五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。 以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度。合理把握债券和信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 从货币政策工具的使用情况看，上半年降准50BP、下调5年期LPR25BP以及再贷款和再贴现利率的下调等政策陆续出台，总量流动性宽裕环境持续。2季度以来金融市场利率中枢处于下行通道，截至6月7日，10年期国债收益率较年初下降27.7BP至2.28%，1个月/3个月/6个月同业存单利率也较年初下降13.0BP/42.2BP/47.6BP至1.86%/1.88%/1.94%，整体下行趋势较为明显，结合到央行行长潘功胜表示货币政策仍有空间，流动性宽松有望保持。 国债收益率持续下行1、3、6个月同业存单收益率下行 % 政策加码，持续托底地产修复。首先从地产行业来看，24年以来针对需求端和资金供给端政策持续出台，政治局会议“消化 存量”的提法、“517”地产政策组合拳以及突破历史新低的房贷利率和首付比例对于托底地产修复进程起到积极正面作用，政策持续发力背景下，信心和预期的修复将有利于缓释银行风险敞口，后续仍需持续跟踪地产销售数据边际变化。 年初以来重点会议有关房地产的表述 时间 会议 主要内容 2024/3/22 国常会 房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。 2024/4/30 政治局会议 继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 2024/5/17 全国切实做好保交房工作视频会议 何立峰强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 2024/5/17 国务院政策例 行吹风会 央行设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。同时，央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、全国首套房/二套房首付比例下限下调至15%/25%. 在化债领域，中央金融工作会议定调之后的政策落地速度有所加快，例如近日广西获得央行SPV应急流动性贷款支持，这 是本轮化债进程中首次出现央行应急流动性金融工具使用案例，地方两会中多个化债省份也表示对区域债务进行信贷置换，中国农业银行已经完成了首笔银团贷款置换重庆非标债务的过程，在政策的持续促进下，地方化债进程有望加快，银行政信业务风险压力将有望缓释。 24年以来化债重点事件 时间 事件/来源 详细内容 2024年1月 财联社报道《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》 一方面严格控制新建政府投资项目，另一方面是严格清理规范在建项目。 2024年2月 财新网报道《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》 化债区域扩围，除35号文之外的19个省份可以自主申请选报辖区内债务负担重、化债难度高的区域，参考12个重点省份相关政策进行化债工作。 2024年3月 国务院防范化解地方债务风险工作视频会议 妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。坚决落实过紧日子要求，用足用好各类政策资源，加快化债方案推进实施。要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。 2024年4月 财联社 广西获得央行SPV应急流动性贷款支持 2024年5-6月 重庆政府网站 10家地方国企发布推出融资平台名单的公告，提及“不再承担政府融资职能”、“市场化转型，自主经营，自负盈亏”、“政府在出资范围内承担有限责任”，首次提到“退出平台名单” 中小金融机构风险方面，我们以发债银行来看，仍需关注重点区域重点银行点状性风险，部分银行存在资本充足率低于8%， 不良率高于5%，拨备覆盖率低于100%的情况，以农商行为主，集中在吉林、江西、贵州等重点区域。考虑到今年以来中小银行合并重组速度明显加快，监管对于中小银行尤其是重点区域的金融机构的关注度明显提升，国家金融监督管理总局召开2024年工作会议提出年度重点任务目标中第一点即是“全力推进中小金融机构改革化险”，预计发生大范