主业仍具成长空间，钠电转型加速推进

事件：公司发布三季度报告。公司2022年前三季度实现营业总收入263.6亿元，同比下降5.9； 实现归母净利润49.6亿元，同比增长116.4%；实现扣非归母净利润49.4亿元，同比增长124.4%。分季度来看，公司2022年Q3单季实现营业收入80.3亿元，同比下降11.9%，环比下降14%；单季归母净利16.4亿元，同比增加43.6%，环比下降18.8%。主因煤炭产销量下降，叠加Q3单季煤价稍有下滑。 煤炭：增量空间充足，售价望受益于长协价上调。2022年前三季度，公司煤炭板块实现收入246.2亿元，销售成本141.2亿元，实现毛利105亿元，毛利率为42.6%。分季度来看，Q3单季度炭板块实现收入74亿元，环比下降17.2%；实现毛利33.4亿元，环比下降18.1%； 毛利率为45.1%，环比下降0.5pct。产销方面，公司前三季度生产煤炭3422万吨，销售煤炭3511万吨；其中Q3单季度生产煤炭1088万吨，环比下降7.5%；销售煤炭1138万吨，环比下降12%。主因公司Q3季度部分矿井停产，影响产销量下降。价利方面，公司前三季度吨煤售价701元/吨，吨煤成本402元/吨，吨煤毛利299元/吨。其中Q3单季度公司吨煤售价650元/吨，环比下降5.9%；吨煤成本357元/吨，环比下降5.1%；吨煤毛利293元/吨，环比下降6.9%。后市来看，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产；2022年7月，公司万吨级钠离子电池正极材料项目通过审批，计划2022年11月开工建设，产能有待持续扩充。22年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元。目前已落地2GW产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260亩，规划投资25亿元人民币，年产储能产品2500MW，达产后产值100亿。截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装臵20套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022年-2024年归母净利分别为66.4亿元、74.6亿元、83.8亿元，EPS分别为2.76元、3.10元、3.49元，对应PE为6.4、5.7、5.0，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）