主业仍具成长空间，钠电转型加速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月31日 华阳股份（600348.SH） 主业仍具成长空间，钠电转型加速推进 事件：公司发布三季度报告。公司2022年前三季度实现营业总收入263.6亿元，同比下降5.9；实现归母净利润49.6亿元，同比增长116.4%；实现扣非归母净利润49.4亿元，同比增长124.4%。分季度来看，公司2022年Q3单季实现营业收入80.3亿元，同比下降11.9%，环比下降14%；单季归母净利16.4亿元，同比增加43.6%，环比下降18.8%。主因煤炭产销量下降，叠加Q3单季煤价稍有下滑。 煤炭：增量空间充足，售价望受益于长协价上调。2022年前三季度，公司煤炭板块实现收入246.2亿元，销售成本141.2亿元，实现毛利105亿元，毛利率为42.6%。分季度来看，Q3单季度炭板块实现收入74亿元，环比下降17.2%；实现毛利33.4亿元，环比下降18.1%；毛利率为45.1%，环比下降0.5pct。产销方面，公司前三季度生产煤炭3422万吨，销售煤炭3511万吨；其中Q3单季度生产煤炭1088万吨，环比下降7.5%；销售煤炭1138万吨，环比下降12%。主因公司Q3季度部分矿井停产，影响产销量下降。价利方面，公司前三季度吨煤售价701元/吨，吨煤成本402元/吨，吨煤毛利299元/吨。其中Q3单季度公司吨煤售价650元/吨，环比下降5.9%；吨煤成本357元/吨，环比下降5.1%；吨煤毛利293元/吨，环比下降6.9%。后市来看，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产；2022年7月，公司万吨级钠离子电池正极材料项目通过审批，计划2022年11月开工建设，产能有待持续扩充。22年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元。目前已落地2GW产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260亩，规划投资25亿元人民币，年产储能产品2500MW，达产后产值100亿。截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装臵20套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022年-2024年归母净利分别为66.4亿元、74.6亿元、83.8亿元，EPS分别为2.76元、3.10元、3.49元，对应PE为6.4、5.7、5.0，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,181 38,007 35,639 37,749 40,968 增长率yoy（%） -4.5 21.9 -6.2 5.9 8.5 归母净利润（百万元） 1,505 3,534 6,636 7,464 8,382 增长率yoy（%） -11.5 134.8 87.8 12.5 12.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 1.47 2.76 3.10 3.49 净资产收益率（%） 6.4 17.4 24.7 22.4 20.7 P/E（倍） 28.1 12.0 6.4 5.7 5.0 P/B（倍） 2.5 2.2 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 10月28日收盘价(元) 17.59 总市值(百万元) 42,303.95 总股本(百万股) 2,405.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 64.19 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：1GW钠离子电芯投产，向绿而行、转型加速》2022-10-11 2、《华阳股份（600348.SH）：盈利能力逐季增强，新能源转型加速推进》2022-08-31 3、《华阳股份（600348.SH）：业绩续创新高，转型方兴未艾》2022-07-12 2022年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15417 22762 21400 39869 30957 营业收入 31181 38007 35639 37749 40968 现金 8535 16068 13368 23000 21375 营业成本 25913 24282 20844 21476 22884 应收票据及应收账款 3322 2346 2969 12131 4257 营业税金及附加 1242 2270 2530 2680 2909 其他应收款 543 56 835 109 915 营业费用 94 108 249 283 307 预付账款 355 224 427 517 507 管理费用 1104 1324 1247 1472 1618 存货 681 643 376 687 478 研发费用 245 341 356 415 565 其他流动资产 1981 3425 3425 3425 3425 财务费用 413 740 535 283 140 非流动资产 42066 43463 40030 40011 40713 资产减值损失 -63 -1200 -100 -100 -100 长期投资 1052 1217 1511 1806 2101 其他收益 150 191 150 150 150 固定资产 25421 23834 22061 23047 24471 公允价值变动收益 0 4 4 4 4 无形资产 5295 4863 4605 4169 3718 投资净收益 570 107 130 130 130 其他非流动资产 10298 13550 11852 10990 10422 资产处臵收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 57483 66226 61430 79880 71670 营业利润 1945 7531 10259 11522 12928 流动负债 25396 32080 22734 35342 20164 营业外收入 42 105 60 66 68 短期借款 7363 9622 7227 7324 7478 营业外支出 44 1483 150 150 150 应付票据及应付账款 11023 11858 5882 17981 2823 利润总额 1943 6153 10170 11438 12846 其他流动负债 7011 10600 9625 10038 9863 所得税 281 1897 2542 2860 3212 非流动负债 6082 9728 7854 6319 4855 净利润 1662 4256 7627 8579 9635 长期借款 4319 7513 5639 4104 2640 少数股东损益 157 723 992 1115 1253 其他非流动负债 1763 2215 2215 2215 2215 归属母公司净利润 1505 3534 6636 7464 8382 负债合计 31478 41808 30588 41661 25019 EBITDA 4646 9036 12402 13542 15014 少数股东权益 2321 3030 4021 5137 6389 EPS（元） 0.63 1.47 2.76 3.10 3.49 股本 2405 2405 2405 2405 2405 资本公积 119 86 86 86 86 主要财务比率 留存收益 13032 15476 20508 26167 32524 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 23684 21388 26821 33082 40262 成长能力 负债和股东权益 57483 66226 61430 79880 71670 营业收入(%) -4.5 21.9 -6.2 5.9 8.5 营业利润(%) -16.2 287.2 36.2 12.3 12.2 归属于母公司净利润(%) -11.5 134.8 87.8 12.5 12.3 获利能力 毛利率(%) 16.9 36.1 41.5 43.1 44.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.8 9.3 18.6 19.8 20.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.4 17.4 24.7 22.4 20.7 经营活动现金流 3967 8464 2352 14451 3859 ROIC(%) 5.7 11.2 18.5 18.3 18.0 净利润 1662 4256 7627 8579 9635 偿债能力 折旧摊销 2228 2286 1947 2048 2274 资产负债率(%) 54.8 63.1 49.8 52.2 34.9 财务费用 413 740 535 283 140 净负债比率(%) 15.4 17.8 6.8 -23.5 -18.5 投资损失 -570 -107 -130 -130 -130 流动比率 0.6 0.7 0.9 1.1 1.5 营运资金变动 -598 -1623 -7624 3675 -8056 速动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 1.3 其他经营现金流 833 2912 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -4582 -2272 1620 -1896 -2842 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 2148 1671 -3728 -313 407 应收账款周转率 8.5 13.4 13.4 5.0 5.0 长期投资 0 -192 -295 -295 -295 应付账款周转率 2.3 2.1 2.4 1.8 2.2