紧抓存储行业上行机遇，24H1业绩大幅增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年06月19日 紧抓存储行业上行机遇，24H1业绩大幅增长 佰维存储(688525) 评级： 增持 股票代码： 688525 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 102.77/26.52 目标价格： 总市值(亿) 243.73 最新收盘价： 56.73 自由流通市值(亿) 140.71 自由流通股数(百万) 248.04 事件概述 佰维存储6月18日发布2024年半年度业绩预告，2024年半年度实现营业收入31亿元至37亿元，同比增长169.97%至222.22%；归属于母公司所有者的净利润为2.8亿元至3.3亿元，同比增长194.44%至211.31%。 分析判断: ►成功拓展一线客户，营收加速增长。 从2019年以来，公司营收持续增长，过去5年营收CAGR为+32.25%，而24H1营收端实现加速增长。根据业绩预告，24H1公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。预计Q2单季度营收约为13.73至19.73亿元，同比增长约为90.01%至173.02%，环比约为-20.46%至14.29%，根据集邦数据，Q2全球手机生产量环比预计下滑5%-10%，因此我们认为刨除掉Q2需求的相对下降，公司营收表现符合我们之前的预期。 我们判断下半年随着需求旺季的到来，今年公司整体营收仍将加速增长。 ►存储价格上涨，公司利润端表现亮眼。 随着存储价格的持续上涨，公司进入2024年后已全面扭亏为盈。根据业绩预告，预计Q2单季度归母净利约为 1.12至1.62亿元，同比增长约为165.96%至195.30%，高于营收端同比增长率，我们认为这得益于公司在23年存储价格底部进行了一定的库存管理，体现了公司对市场趋势的有效判断；Q2单季度归母净利环比约为-32.90%至-3.06%，根据集邦数据，Q2存储价格上涨约为13%-20%，略低于Q1的价格涨幅，我们认为Q2库存均价与销售均价之间价差的收敛，加上需求下降的因素，是Q2利润环比有所减少的主要原因。 整体而言，我们认为24H1利润端表现好于预期，并且未来随着自研芯片的使用与封测业务的增长，盈利能力有望得到一定程度的增强。 ►存储有望持续涨价，先进封测业务未来可期。 根据集邦数据，下半年存储价格预计上涨8%至26%，基于公司24H1的业绩表现，我们判断下半年公司下游需求有望进一步增长，产品单价也有望继续上涨，从而在经营层面实现量价齐升。 公司在先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，我们预计公司先进封测业务有望快速发展，将成为公司未来业务的第二成长曲线。 投资建议 考虑到公司存储业务表现优于预期，上调公司2024-2026年营收60.16/76.54/88.78亿元的预测至65.33/83.05/96.00亿元，上调2024-2026年EPS0.96/1.62/2.02元的预测至1.06/1.77/2.20元。对应 2024年6月18日收盘价56.73元/股，2024年-2026年PE分别为53.62倍、32.05倍、25.83倍，维持公司“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 存储涨价不及预期；公司业务增长不及预期；行业竞争加剧；定增计划尚未完成，存在一定不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,986 3,591 6,533 8,305 9,600 YoY（%） 14.4% 20.3% 81.9% 27.1% 15.6% 归母净利润(百万元) 71 -624 455 760 944 YoY（%） -38.9% -976.7% 172.8% 67.3% 24.1% 毛利率（%） 13.7% 1.8% 22.5% 22.2% 22.9% 每股收益（元） 0.18 -1.45 1.06 1.77 2.20 ROE 2.9% -32.4% 18.4% 23.5% 22.6% 市盈率 315.17 -39.12 53.62 32.05 25.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：胡杨联系人：卜灿华 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：buch@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,591 6,533 8,305 9,600 净利润 -631 455 760 944 YoY(%) 20.3% 81.9% 27.1% 15.6% 折旧和摊销 74 64 64 64 营业成本 3,527 5,065 6,457 7,404 营运资金变动 -1,554 -834 -602 -246 营业税金及附加 7 7 8 10 经营活动现金流 -1,966 -196 310 847 销售费用 164 230 292 338 资本开支 -416 -66 -66 -66 管理费用 145 263 249 288 投资 -42 0 0 0 财务费用 122 97 100 100 投资活动现金流 -454 -65 -53 -51 研发费用 250 370 345 399 股权募资 0 85 0 0 资产减值损失 -138 0 0 0 债务募资 2,149 298 0 0 投资收益 6 10 13 15 筹资活动现金流 1,859 286 -100 -100 营业利润 -743 535 894 1,110 现金净流量 -558 32 157 696 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -742 535 894 1,110 成长能力 所得税 -111 80 134 166 营业收入增长率 20.3% 81.9% 27.1% 15.6% 净利润 -631 455 760 944 净利润增长率 -976.7% 172.8% 67.3% 24.1% 归属于母公司净利润 -624 455 760 944 盈利能力 YoY(%) -976.7% 172.8% 67.3% 24.1% 毛利率 1.8% 22.5% 22.2% 22.9% 每股收益 -1.45 1.06 1.77 2.20 净利润率 -17.4% 7.0% 9.2% 9.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -9.9% 6.0% 8.8% 9.6% 货币资金 339 371 528 1,224 净资产收益率ROE -32.4% 18.4% 23.5% 22.6% 预付款项 183 263 336 385 偿债能力 存货 3,552 4,221 4,753 4,936 流动比率 1.25 1.43 1.57 1.74 其他流动资产 806 1,265 1,592 1,830 速动比率 0.26 0.37 0.45 0.62 流动资产合计 4,880 6,120 7,208 8,375 现金比率 0.09 0.09 0.11 0.25 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 69.7% 67.3% 62.6% 57.5% 固定资产 846 782 718 653 经营效率 无形资产 62 62 62 62 总资产周转率 0.67 0.94 1.03 1.04 非流动资产合计 1,452 1,430 1,432 1,434 每股指标（元） 资产合计 6,332 7,550 8,640 9,809 每股收益 -1.45 1.06 1.77 2.20 短期借款 2,800 2,800 2,800 2,800 每股净资产 4.48 5.76 7.53 9.73 应付账款及票据 701 1,006 1,283 1,471 每股经营现金流 -4.57 -0.46 0.72 1.97 其他流动负债 397 464 517 554 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,898 4,270 4,600 4,825 估值分析 长期借款 503 803 803 803 PE -39.12 53.62 32.05 25.83 其他长期负债 10 10 10 10 PB 13.98 9.85 7.53 5.83 非流动负债合计 513 813 813 813 负债合计 4,411 5,083 5,413 5,638 股本 430 430 430 430 少数股东权益 -7 -7 -7 -7 股东权益合计 1,921 2,467 3,227 4,171 负债和股东权益合计 6,332 7,550 8,640 9,809 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 胡杨：电子行业首席分析师。北京大学微电子学硕士，6年电子行业研究经历，先后任职于中泰证券，华安证券，华西证券，担任电子首席、所长助理。擅长产业趋势前瞻判断和商业模式对比，自下而上发掘预期差大的个股。全面负责电子和半导体研究，带队获得2023年水晶球奖总榜单电子第四名，2022年水晶球奖总榜单电子第二名，公募榜单电子第一名和2022年东财choice电子最佳分析师。 卜灿华：北京大学硕士，管理学、金融学背景，三年管理咨询经验，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求