深度报告：安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待

3,870.9478点3,870.9478点C 安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待 ——恒辉安防（300952.SZ）深度报告 2024年6月18日 证券研究报告公司研究深度报告恒辉安防投资评级买入 恒辉安防沪深300 9% -1% -11%-21%-31%-41% 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）18.4052周内股价11.6-25.31波动区间(元)：最近一月涨跌幅-9.14(％)总股本(亿股)1.46流通A股比例(％)37.68总市值(亿元)：27.24 资料来源：万得，信达证券研发中心汲肖飞纺织服装首席分析师执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待 2024年6月18日 本期内容提要: 多年深耕功能性安防手套，确立行业领先地位。公司成立于2004年，目前主要从事安防用品和高分子新材料生产和销售，销售渠道以直销为 主，产品销售涵盖境内外市场，经营产品包括功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维材料等。2023年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长9.39%，其中功能性安全防护手套营业收入9.40亿元，推动公司收入持续增长。2023年公司实现归母净利润1.06亿元，同比下降13.05%，主要受产品结构调整等因素影响。 安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022年功能性安全防护 手套出口额38.36亿美元，占全球总进口额59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020年全国总需求量约为4.91万吨，实际产量仅约2.1万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。 持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和ODM/OEM同步发力，在向海外新兴市场布局的 同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。 手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂， 有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好 盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元，同增40.7%/37.9%/30.2%，实现归 母净利1.79/2.52/3.39亿元，同增69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应2024年PE为14.93倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。 风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。 营业总收入(百万元)893 增长率YoY%-5.9% 977 9.4% 1,375 40.7% 1,897 37.9% 2,469 30.2% 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司净利润 (百万元) 122106179252339 增长率YoY%31.5%-13.1%69.5%40.3%34.6% 毛利率%25.0%25.1%26.1%26.2%26.4% 净资产收益率ROE%11.8%9.5%13.9%16.3%18.0% EPS(摊薄)(元)0.840.731.231.732.33 市盈率P/E(倍)22.0125.3114.9310.647.91 市净率P/B(倍)2.602.412.071.731.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年6月17日收盘价 投资聚焦： •市场认为安防手套行业较为传统，龙头成长空间有限。而我们分析后认为，随着国内用户安防意识普遍提高、政府加强行业监管要求，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。 •市场担心公司超高分子聚乙烯投产后产能消化困难，我们认为公司围绕安防手套产业链进行延伸，经过运营积累、团队搭建、销售拓展后新材料业务已经运营相对成熟，未来对外销售将持续改善。公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好。 目录 公司概况：功能性安防手套龙头，产业链持续延伸7 基本概况：深耕功能性安全防护手套二十载，积极布局高分子新材料7 发展历程：功能性防护手套业务持续成长，围绕产业链开辟成长空间9 财务分析：收入持续增长，盈利能力稳步提升9 公司治理：高管架构稳定，股权激励绑定核心团队11 行业分析：功能防护手套前景广阔，超高分子聚乙烯供不应求13 功能性防护手套：出口金额稳步增长，市场前景广阔13 超高分子聚乙烯：需求缺口较大，技术研发要求高15 经营分析：打造功能防护手套龙头，智能化生产业内领先16 销售模式：ODM/OEM和自主品牌同时发力，打造国内外双市场销售体系16 品牌策略：打造BestGrip、拳胜等自有品牌，进军国内安防手套市场18 研发设计：创新驱动发展，持续推进新产品研发18 智能生产：柔性管理+智能化应用，全面提升企业生产管理21 未来成长：防护手套降本提升渗透率，超高分子聚乙烯持续扩产22 防护手套行业持续成长，国内渗透率持续提升22 境内外工厂项目快速推进，智能化生产实现降本增效23 新材料行业景气度高，发行可转债推动扩产24 盈利预测、估值25 风险因素26 表目录 表1：公司部分功能性安全防护手套产品7 表2：公司部分超高分子量聚乙烯纤维产品8 表3：公司管理层基本信息介绍12 表4：2023年限制性股票激励计划首次授予部分解除限售/归属安排及业绩考核指标13 表5：按纱线材质分类的功能性安全防护手套14 表6：按涂层配方分类的功能性安全防护手套14 表7：MetalQ超高分子量聚乙烯纤维产品系列16 表8：公司主要产品核心技术19 表9：公司主要研发部门设置情况21 表10：超高分子量聚乙烯纤维应用领域24 表11：公司超高分子聚乙烯纤维业务及产品25 表12：公司收入与盈利预测（百万元）25 表13：可比公司EPS及估值对比26 图目录 图1：2023年公司各项产品收入占比情况8 图2：2023年公司分区域营业收入占比情况8 图3：公司发展历程9 图4：2016-2023年公司营业收入变化情况9 图5：2017-2023年功能性安全防护手套销售收入及占比情况9 图6：公司毛利率变化情况（单位：%）10 图7：境内外市场毛利率变化情况（单位：%）10 图8：公司归母净利润及变化情况（单位：亿元，%）10 图9：公司扣非净利润及变化情况（单位：亿元，%）10 图10：公司各项费用率变化情况（单位：%）11 图11：2016-2023年公司存货及存货周转率11 图12：公司股权结构分布情况（截至2024年3月31日）12 图13：手部防护产品分类14 图14：功能性安全防护手套产业上下游行业示意图15 图15：2015-2020年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量16 图16：2015-2020年中国超高分子量聚乙烯纤维产能与产量16 图17：2017-2023年境内市场收入及占比变化情况17 图18：公司销售地图17 图19：公司采购模式和流程17 图20：公司生产模式和流程17 图21：公司销售模式和流程17 图22：BestGrip品牌应用领域18 图23：拳胜品牌产品系列18 图24：公司获权威机构认证情况20 图25：公司研发机构设置情况20 图26：2016-2023年公司研发费用变化情况21 图27：公司自动浸胶产线22 图28：公司自动热转印系统22 图29：公司AGV自动化产品运输系统22 图30：公司MES生产系统22 图31：2012-2021年全球安防手套进口额23 图32：2018-2030年中国功能性手套行业市场规模及预测23 图33：2017-2026年我国手部安防用品行业市场规模预测23 图34：子公司恒劢安防股权结构23 图35：2015至2025年中国超高分子量聚乙烯纤维市场细分领域发展情况24 公司概况：功能性安防手套龙头，产业链持续延伸 基本概况：深耕功能性安全防护手套二十载，积极布局高分子新材料 公司成立于2004年，是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，拥有3家现代化工厂、2家营销子公司，以及智能科技服务公司、个人防护装备产业园、研究院，业务覆盖原材料纱线、手部防护产品及全身特种防护产品的研发、生产、销售及智慧化技术服务，业务遍及50多个国家和地区。 公司主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护手套及其他防护用品。同时，公司对战略新材料产业超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维持续投入，不断扩充自身产品矩阵，形成“功能性安全防护手套+超纤维新材料”的战略布局。 表1：公司部分功能性安全防护手套产品 产品系列产品型号产品图片产品特性应用领域 超细发泡 NJ506 （1）15针尼龙+氨纶编制手套芯，柔软透气弹性佳，可快速排湿排汗； （2）自主研发的Breathtech™水洗超细发泡丁腈 涂层，轻薄透气，且在潮湿、微油环境下可提供强 汽车工业、 系列 仓储运输、 机械加工、 电子工业、 劲的抓握力，耐油止滑；轻工业装配 （3）手套耐磨等级为4级，高耐磨损，持久耐用； 短纤防切 NXC3248 （1）采用Metalmix®短纤包芯和编织技术，提供D级防切割性能保护； （2）短纤编织手套内衬具备毛绒般柔软触感且透气 性佳、吸湿性强，可持久保持双手舒适和干爽； 日常维修、 割系列 仓储运输、 机械加工、 建筑施工、 （3）掌浸SuperGrip®丁腈发泡磨砂涂层胶面，柔 软有弹性且提供良好的防油防滑功能，耐磨性能更 汽车工业、 金属及玻璃加工 佳。 （4）符合国际OEKOTEX纺织生态标准检测和认证，无有害物质，健康环保。 黑金纱防切割系列 NJE5267（1）采用15针MetalQ®高性能纱线混纺编制手套芯，手套在轻量化基础上可提供E级防切割性能 保护； （2）不含钢丝和玻纤材质，手感凉爽丝滑、操作灵活、触感灵敏； （3）掌浸Breathtech™超细发泡丁腈固化涂层， 特种防护 PE390 系列 （1）13针芳纶编制手套芯提供B级防切割保护， 且抗撕裂性能好； 汽车工业、 建筑施工、 （2）超薄且耐用的PU浸胶涂层，提供良好的防滑、耐磨功能； （3）1级热接触防护提供15秒对100度高温的 热防护。 机械加工、 金属及玻璃加工 在潮湿、微油环境下可提供强劲的抓握力，耐油止滑、更耐磨损。 日常维修、仓储运输、机械加工、建筑施工、汽车工业、 金属及玻璃加工 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 表2：公司部分超高分子量聚乙烯纤维产品 产品系列产品型号产品图片产品特性应用领域 MetalQ100D200D 400D 500D 超强耐切割性能，不含玻纤、钢丝、钨丝、玄武岩等硬质纤维的情况下最高可达美标ANSI2016A6等级，