5月央行信贷收支表要点解读：“补息”取消后的存贷跟踪

银行 2024年06月18日 投资评级：看好（维持） “补息”取消后的存贷跟踪 ——5月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人） 行业走势图 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009 19% 10% 0% -10% -19% -29% 银行沪深300 存贷增速差分化，反映手工补息影响持续 央行公布的信贷收支表来看，5月大行存贷增速差拉大至-2.35%（4月为 -1.87%），而全国性中小银行增速差则收窄至-3.02%（4月为-3.70%），或由于手工补息禁令下，对公活期存款部分由国有行转向股份行和城商行。 5月M1增速-4.2%背后，存款的几条变迁路径 我们判断协定、通知存款取消“手工补息”之后，存款或按三条路径变化： 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 （1）企业活期转定期存款，但一般性存款恢复有限，银行加快主动负债补充。 如大行结构性存款4-5月分别新增1179亿元、926亿元； 相关研究报告 （2）企业活期转对公理财，5月金融数据中非银存款新增1.16万亿元，“非银 钱多”现象持续； 《金融“挤水分”延续，银行扩表更高效—5月金融数据点评》-2024.6.14 《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响—理财持仓全景扫描系列 （三）》-2024.6.14 《梳理：存款口径及差异化功能—存款定价深度报告（三）》-2024.6.14 （3）非银存款转同业存单和中短债：银行理财和保险年金等通知存款或提前到期支取，转向同业存单、同业存款或其他债券。 目前补息整改进度到哪儿了？4-5月M1当月值同比合计减少3.6万亿元，其中 理财直接涉及手工补息的通知存款或有9000亿元。我们保持《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响》一文的判断，“手工补息”取消对银行负债端的总体影响不超过5万亿元，以此可推算得到6月继续流出的存款或不超过1.4万亿元。 负债后续的演变路径：对公定期存款、同业负债或有少量恢复。取消手工补息 若严格落地，那么其他“替代负债”可能有恢复：（1）不在自律上限管控中的同业存款、真保险协议存款等；（2）同业存单等市场化负债，或提价其他一般性FTP。其中同业存单价格如何展望？当前处于“供需双强”的局面，预计逐渐还会演变成需求力量占主导，6月底随着理财回表或迎来较好配置机会。 信贷“挤水分”后：套利的低息贷款逐渐消失，企业短贷继续负增 6月MLF选择平价续作，央行降息窗口或推迟，监管对银行的规模要求有所弱化，或能够接受银行的阶段性“缩表”，我们预计6月信贷数据仍然偏弱，月末回表力度或保持历年平均水平（理财月末规模的5%），回表规模约为1.5万亿元。若资金能平稳过渡，有利非银偏好的品种，如同业存单、中短信用债。 投资建议： 上市银行的中报业绩或仍然偏弱，我们建议优选业绩确定性标的。重点评估两条逻辑。（1）股息红利策略：我们认为高股息银行的分红仍保持稳定，且利率 环境在社融、M2增速长期放缓的环境中趋于下降，逻辑进一步强化，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）地产风险触底和经济预期改善，我们认为应重点观察政策效果，若实体企业及零售需求改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 图1：5月存贷增速差来看，大行继续拉大，中小行边际收窄（央行信贷收支表） -2.35% -3.05% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -6% 存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指2008年末资产＜2万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 表1：大行4-5月单位结构性存款为正增长（亿元） 境内存款 个人存款细项 单位存款细项 各项存款合计 境内存款合计 个人存款合计 单位存款合计 国库定期存款 非银 境外存款 个人活期 个人定期 结构性存款 单位活期存款 单位定期存款 单位保证金存款 单位结 构性存款 2024-05 6,575 6,489 1,014 84 3,402 -287 -5,047 -1,389 -2,345 -755 926 -238 10,760 86 2024-04 -41,290 -41,073 -18,519 -12,364 1,313 552 -21,034 -16,392 -618 -407 1,179 195 -1,715 -217 2024-03 33,892 33,216 17,424 5,251 5,503 -1,064 15,726 7,926 1,364 786 -307 737 -671 676 2024-02 14,209 14,418 15,240 1,490 7,657 107 -11,161 -7,415 828 -326 89 529 9,810 -209 2024-01 35,605 35,345 14,032 4,328 5,498 864 19,424 4,014 5,646 981 897 -171 2,060 260 2023-12 8,273 8,463 13,830 8,307 4,058 -27 -3,726 -600 4,318 584 -1,761 -797 -844 -190 2023-11 19,703 19,967 5,614 2,007 3,465 -310 1,153 -358 2,605 511 -460 6 13,194 -264 2023-10 -16,512 -16,686 -8,848 -6,286 3,339 184 -7,357 -3,556 1,566 -175 56 72 -553 174 2023-09 25,479 25,534 18,490 8,361 3,312 -252 8,526 601 5,061 30 -181 329 -1,810 -55 2023-08 4,737 4,724 4,146 -546 4,757 20 4,768 -1,219 3,547 192 -145 -384 -3,807 13 2023-07 -13,507 -13,255 -8,747 -6,922 2,161 159 -9,610 -6,763 3,124 -600 457 89 5,013 -253 2023-06 36,364 36,140 17,511 10,338 4,729 -595 14,395 5,340 5,051 225 -1,028 377 3,857 225 2023-05 14,418 14,250 2,626 -1,081 5,408 -281 6,690 -1,338 3,536 233 92 150 4,784 168 2023-04 -15,468 -15,139 -12,813 -11,772 3,960 111 -3,843 -5,931 3,326 36 -13 322 1,194 -329 2023-03 43,189 43,017 19,321 6,720 6,690 -1,132 18,178 5,827 5,649 370 -280 49 5,469 172 2023-02 5,996 6,106 -249 -10,750 7,304 -389 10,664 -2,181 8,715 303 355 1,095 -5,405 -110 2023-01 41,808 41,406 35,295 7,483 6,530 1,900 4,457 -4,428 3,997 596 1,451 -434 2,088 402 2022-12 7,468 8,661 16,400 12,814 3,056 -1,087 -2,956 3,054 102 798 -2,164 -191 -4,592 -1,193 2022-11 14,558 14,311 10,002 5,557 3,154 66 2,654 1,936 972 708 -363 -629 2,284 246 2022-10 -18,927 -18,497 -7,871 -6,169 2,472 -172 -10,310 -6,718 1,795 66 -173 494 -811 -429 2022-09 25,811 25,167 16,584 8,188 4,009 -859 8,883 1,504 278 208 -341 -46 -254 645 2022-08 7,779 7,460 4,657 1,241 3,739 -114 5,472 573 1,305 524 110 357 -3,027 320 2022-07 -2,140 -3,217 -4,273 -5,281 3,454 -6 -6,150 -2,185 -1,781 -279 579 175 7,031 1,078 2022-06 28,877 28,291 15,976 8,856 4,348 -747 14,536 5,681 2,446 207 -915 -923 -1,299 586 2022-05 15,616 15,552 3,273 684 3,608 -104 7,222 2,366 1,671 300 -424 -65 5,122 64 2022-04 -5,852 -6,084 -10,068 -8,182 3,092 110 -2,798 -5,150 1,322 -98 -314 -359 7,140 233 2022-03 31,424 31,444 16,140 4,165 4,605 96 17,153 6,730 3,968 437 352 1,488 -3,337 -20 2022-02 8,205 8,032 -7,160 -14,028 5,321 178 6,808 3,515 1,111 90 -232 270 8,114 173 2022-01 27,231 27,720 32,870 15,324 3,566 1,090 -4,229 -10,568 1,374 778 3,817 48 -968 -489 数据来源：Wind、开源证券研究所 境内存款 各项 境内 存款 合计 个人存款 单位存款 存款 合计 个人 存款 合计 个人 活期 个人 定期 结构 性存 款 单位存 款合计 单位活 期 单位 定期 单位保 证金 单位结 构性 国库 定期 存款 境外 非银存款 表2：全国性中小银行4-5月单位保证金存款、结构性存款均为正增长（亿元） 2024-05 2,320 2,257 3,003 2,551 5,745 -59 -2,308 -9,201 6,060 2,076 438 398 1,