NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期

2024年6月18日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 互联网 NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期 据国家统计局，5M24网上零售额/实物商品网上零售额达人民币5.8万亿元/4.8万亿元，同比增长12.4%/11.5%，对应两年CAGR为13.1%/11.6%，网上零售额增速持续超过实物商品网上零售额增长。单5月份实物商品网上零售额增速12.9%，环比上月的9.6%进一步加速，较高基数下稳健增长趋势延续且好于市场预期，直播电商及即时零售持续渗透、购物体验提升下消费者购买习惯持续向线上迁移或为主要支撑。电商平台围绕高频及核心会员用户展开补贴和驱动用户体验提升的投资有望支撑高效增长，基于较为稳定的利润水平提升股东回报或有望为估值水平提供支撑，而未来消费复苏或有望支撑更进一步的估值重估。我们维持拼多多(PDDUS)、阿里巴巴(BABAUS)、京东(JDUS)的买入评级。 消费小幅复苏，但低于市场预期。据国家统计局，5M24社会消费品零售总额同比增长4.1%，两年年均复合增长率小幅回升至6.7%（4M24两年CAGR：6.3%），但整体恢复速度仍略慢于Wind一致预期，单5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，弱于Wind市场一致预期的4.5%。线下消费活动维持健康增长，5月餐饮收入为人民币4,274亿元，+5.0%YoY（4月：4.4%），两年复合年增长率为19.1%。 尽管2Q面临高基数，实物商品网上零售额同比增速5月环比进一步加速。5M24实物商品网上零售额4.8万亿元，同比增长11.5%（4M24：11.1%；5M23：11.8%），据数据测算单5月份实物商品网上零售额增速12.9% （2M24/2024年3月/4月：14.4/6.8/9.6%），增速环比上月进一步加速，两年CAGR维度环比上月基本持平，4-5月合计实物商品网上零售额同比增速为11.4%（1Q24：11.6%），或预示电商平台2QGMV表现有望好于市场预期。按消费类型划分，5M24吃/穿/用类网上零售额同比增长19.6%/9.0%/10.8%，两年复合年增长率为13.9%/11.8%/11.1%。因电商大促季到来，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重环比提升至24.7%（4M24：23.9%）。 天天低价心智持续渗透及取消预售机制助推下购物节GMV在2QGMV中的占比或有望逐步下降。回顾2018-2019年，京东618购物节GMV（6月1日-18日合计）在2Q平台中的GMV占比约为36-37%。尽管近年来618购物节的周期相较几年前有所拉长，但随着电商平台更加注重天天低价的 心智渗透及取消预售机制，购物节GMV在2Q平台整体GMV中的占比或有望在中长期呈现下降趋势。 服务及虚拟商品网上零售额增速仍快于实物商品网上零售额。5M24网上零售额（实物+虚拟及服务商品）为5.8万亿元，+12.4%yoy，增速持续优于实物商品网上零售额（11.5%），或仍受益于在线旅游等服务商品表现较强所推动；二者增速差距0.9pp相较上月0.4pp有所扩大。 提高股东回报率的举措有望为估值提供支撑。基于较为稳定的利润水平，领先的电商公司正在提高股东回报率，我们认为这有望为估值水平提供支撑。阿里巴巴计划于2027年3月前，每年减少至少3%流通股，而京东宣布将于2027年3月前的36个月内回购至多价值30亿美元股票，此外两家 中国互联网行业 贺赛一,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶 franktao@cmbi.com.hk 陆文韬,CFA luwentao@cmbi.com.hk 相关报告链接 1.Halfwayintotheyear:ObservationsofconsumptiontrendsfromDBFholiday–17Jun 2.Meituan(3690HK)-1Qresultspointedtoabetterfull-yearearningsgrowthoutlook–7Jun 3.PDDHoldings(PDDUS)-Increasedmonetizationdroveastrongbeatonresults–23May 4.JD(JDUS)-Enteringintoacleanbaseforgrowth–17May 5.Alibaba(BABAUS)-Businessadjustmentshowsgreatervisibilityindeliveringresults–15May 6.Alibaba(BABAUS)-Drivinglong-termgrowthwhileenhancingshareholderreturn–11Apr 7.Meituan(3690HK)-Expectsignificantlossreductionfornewbusinesses–25Mar 8.Pinduoduo(PDDUS)-Stillhaspotentialtoimprovemonetization –21Mar 9.E-commerce-2M24onlineretailsalesrecap–19March 10.JD.com(JDUS):Drivinggrowthinamoreambitiousway–7Mar 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 2024年6月18日 公司亦通过可转债计划筹措增量资金以进一步提升股东回报水平。股东回报水平的改善将为电商公司的估值提供支撑，然而进一步重新估值或仍取决于消费复苏。拼多多仍然有潜力通过囊括更多品牌商品来支撑稳健的GMV增长，在“百亿补贴”计划佣金率的提高和新广告产品推出的帮助下，拼多多或仍有进一步推动主站货币化率提升的空间，海外扩张仍有望支持拼多多的长期收入和盈利增长。 敬请参阅尾页之免责声明2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 6M18 资料来源：国家统计局，招银国际环球市场 图3：实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比例 8M18 10M18 12M18 3M19 5M19 7M19 9M19 11M19 2M20 4M20 6M20 8M20 10M20 12M20 3M21 5M21 7M21 9M21 11M21 2M22 4M22 6M22 8M22 10M22 12M22 3M23 5M23 7M23 9M23 11M23 2M24 24.7% 4M24 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-212M22 2024年6月18日 图1：单月实物商品网上零售额同比增速 同比增长 资料来源：国家统计局，招银国际环球市场 图2：吃/穿/用类商品网上零售额同比增速 吃类实物商品网上零售额同比增速 50% 40% 穿类实物商品网上零售额同比增速 Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-222M23 两年CAGR 用类实物商品网上零售额同比增速 Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-232M24 Mar-24Apr-24May-24 资料来源：国家统计局，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明 3 2024年6月18日 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士