策略联合行业专题报告：掘金“科特估”

2024年6月18日 策略研究 掘金“科特估” ——策略联合行业专题报告 要点 我国科技产业估值重塑在即 “科特估”顺应政策对于新质生产力的支持。发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，而“科特估”就是资本市场对于新质生产力的重要支持。“科特估”可以理解为“科技特色估值”。当前全球不断推进的人工智能、大数据、量子科技等智能化为核心的第四次工业革命进程，国内政策对于新质生产力的发展也有持续支持，对我国高科技企业的估值体系进行重塑，建立新的高科技企业的投资理念，对我国科技企业以及资本市场的发展都具有必要性。 国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。当前来看，无论是PS估值，还是PB估值，我国科技板块均明显低于美国科技板块。由于国内科技产业发展成熟度低于美国，这种估值的倒挂并非是正常现象。海外制裁扰动下对未来发展的担忧或是造成低估的主要因素。增量资金缺乏导致的存量博弈可能是另一个影响因素。 “科特估”核心产业方向可以分为自主可控、前沿科技以及高端制造三类。针对不同产业的发展阶段我们将新质生产力产业为三类，分别是自主可控（对关键产业链已有一定把控，技术突破可能性高，以半导体为代表）、前沿科技（还未实现完整技术路径，未来前景有待探索，以人工智能为代表）以及高端制造（技术已较为成熟，具备先发优势，以新能源为代表）。 “科特估”主线下有哪些投资机会？ 电子：电子是新质生产力重中之重，大基金成立彰显了中国对半导体产业发展的强力支持。看好半导体和AI未来趋势。 通信：通信涉及芯片众多，是半导体产业链的重要下游应用之一，重点关注通信芯片国产化。 计算机：看好计算机板块迎来阶段性反弹，建议从传统产业改造、新兴产业培育及未来产业建设关注相关投资机会。 汽车：以智促变培育新质生产力，板块估值有望向上修复。整车方面，看好具备算法全栈自研能力、以及存在2B+2C端新车上量预期的整车厂；零部件方面，看好线控底盘+人形机器人两条主线。 电新：锂电行业是“科特估”的重要代表。我国锂电行业全球竞争力强，宁德时代全球市占率保持第一。电池技术不断创新，尚有较大迭代空间。 机械：关注人形机器人与工业母机。人形机器人是新质生产力的重要载体，行业加速发展，空间广阔；工业母机为国之重器，新质生产力重要的安全资产。 医药：生物医药是“科特估”的重要组成部分之一，创新药与创新器械有望成为强劲主线。 石化化工：加快发展新质生产力，关注半导体材料、OLED材料及COC/COP。 风险分析：政策推进不及预期；我国科技发展速度与预期不符；全球科技进展有超预期变化；经济复苏不及预期；资金偏好发生明显变化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：倪昱婧,CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 目录 1、“科特估”的政策背景6 1.1“科特估”顺应政策对于新质生产力发展的要求6 1.2当前国内科技产业的发展前景7 1.3国内科技产业整体估值与海外相比仍有差距9 2、从政策看“科特估”相关的产业方向13 2.1自主可控：发展势在必行13 2.2前沿科技：技术持续升级14 2.3高端制造：已具先发优势16 3、电子：看好AI和半导体未来趋势18 3.1新质生产力重中之重，大基金成立彰显了中国对半导体产业发展的强力支持18 3.2半导体及AI重点公司估值情况20 3.3投资建议：看好半导体和AI未来趋势21 4、通信：重点关注通信国产替代23 4.1新质生产力重中之重，重点关注通信芯片国产化23 4.2通信行业重点公司估值情况25 4.3投资建议：看好AI、高分红投资主线25 5、计算机：看好计算机板块迎来阶段性反弹27 5.1紧抓新质生产力本质，关注传统产业改造、新兴产业培育及未来产业建设三大方面27 5.2AI及智能制造重点公司估值情况28 5.3投资建议：看好计算机板块迎来阶段性反弹30 6、汽车智能化——加速培育新质生产力32 6.1以智促变培育新质生产力，板块估值有望向上修复32 6.2投资建议32 6.2.1小鹏汽车（XPEV.N）33 6.2.2伯特利（603596.SH）34 6.2.3耐世特（1316.HK）35 6.2.4拓普集团（601689.SH）36 7、锂电行业引领优势制造38 7.1锂电行业引领中国优势制造，需求放缓及海外政策扰动压制估值38 7.2宁德时代：强者恒强，CATLinside开启新成长39 8、机械行业：人形机器人与工业母机42 8.1人形机器人：新质生产力的重要载体42 8.2工业母机：国之重器，新质生产力重要的安全资产45 9、医药行业：创新药与创新器械有望成为强劲主线50 9.1创新药：政策大力支持创新发展，高临床价值产品将持续获得优势50 9.1.1恒瑞医药：中国创新药龙头企业，把握转型再拾增长势态51 9.1.2荣昌生物：核心品种商业化稳步推进，创新药梯队持续完善53 9.2创新器械：医学影像、科学仪器等硬科技崛起54 9.2.1联影医疗：医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场56 10、石化化工：加快发展新质生产力，关注半导体材料、OLED材料及COC/COP58 10.1大基金三期成立，半导体材料行业景气有望上行58 10.2国内大厂陆续规划8.6代线，OLED需求快速扩增利好材料龙头59 10.3COC/COP材料：高端光学材料潜力新星，光学及医疗领域应用前景广阔62 11、风险分析65 图目录 图1：我国科技竞争实力目前处于第二梯队8 图2：我国研发支出占GDP比重在持续抬升8 图3：我国全要素生产率与美国的差距也呈现缩小趋势8 图4：2020-2050年中国和美国科技强国指数发展预测9 图5：我国高新技术产业产值逐年持续抬升9 图6：科创50的PS估值当前显著低于纳斯达克10010 图7：科创50的PB估值近几年也明显低于纳斯达克10010 图8：公募基金近两年发行较为低迷10 图9：北上资金23年以来的流入情况较为波动10 图10：近几年美股科技板块融资热情抬升明显11 图11：大基金三期于2024年5月24日成立11 图12：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》主要内容11 图13：近几个季度IPO对股市资金的分流明显减少12 图14：近几个季度企业增发对股市资金的分流同样减少12 图15：“科特估”核心产业方向可以分为三类13 图16：大基金三期股东情况14 图17：全球半导体收入预测14 图18：我国算力规模占比全球领先15 图19：2017-2024年全球工业机器人销售额及增长率16 图20：2017-2024年中国工业机器人销售额及增长率16 图21：我国新能源发电占比稳步提升17 图22：近年新能源车产销快速增长17 图23：新能源车与光伏出口稳步增长17 图24：台积电各季度收入构成（按应用场景；单位：百万新台币）19 图25：全球4大通信主设备商2018~2023年运营商网络相关业务收入（单位：亿元）23 图26：通信设备中的核心芯片23 图27：2018/1/2-2024/6/11中信A股汽车指数PE（TTM）32 图28：2018/1/2-2024/6/11中信二级乘用车指数PE（TTM）33 图29：2018/1/2-2024/6/11中信二级零部件指数PE（TTM）33 图30：动力电池技术持续创新38 图31：2023年全球动力电池装车市场份额38 图32：电池技术仍在不断创新，有较大迭代空间38 图33：锂电池指数(884039.WI)PE-Band39 图34：宁德时代ROE拆分40 图35：宁德时代EBITDA分项结构40 图36：宁德时代PE-Band40 图37：相关板块股价涨跌幅42 图38：人形机器人产业链一览43 图39：国内机床行业竞争结构45 图40：中国机床国产化率46 图41：中国金属切削机床数控化率46 图42：全球机床产值46 图43：2022年全球机床生产情况47 图44：全球机床产值国家和地区前十47 图45：2022年全球机床消费情况47 图46：全球机床消费国家和地区前十47 图47：数控机床上下游48 图48：我国金属切削机床出口增速48 图49：2024年4月日本机床对华订单同比+3%48 图50：公司近年来收入利润情况（2019~2023）52 图51：公司近年来净利润和现金流情况（2019~2023）52 图52：公司单季度收入利润情况（2022Q1~2024Q1）52 图53：公司近年来应收款项与存货情况（2022Q1~2024Q1）52 图54：中国基因测序下游应用市场规模变化（2019-2026）55 图55：中国临床质谱检测服务市场规模（亿元，2015-2030E）55 图56：全球半导体销售额59 图57：亚太地区半导体销售额59 图58：双栈串联OLED架构示意图60 图59：液晶电视面板价格走势（美元/片）61 图60：2023年全球AMOLED智能手机面板出货量占比61 图61：中信面板行业指数成分股单季度营收同比增长率（%）62 图62：COC和COP的微观结构不同63 图63：COC/COP下游应用领域63 图64：2021年中国COC/COP下游行业应用占比63 表目录 表1：中央对“新质生产力”的相关表态7 表2：政策对于科技产业的发展高度重视9 表3：半导体行业2024Q1归母净利润增速排名19 表4：半导体行业重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值20 表5：AI领域重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值21 表6：通信子行业2024Q1归母净利润增速排名（单位：亿元，%）25 表7：通信行业重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值25 表8：计算机分板块2023年及2024年一季度收入和利润增速27 表9：“传统产业改造”重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值28 表10：“AI为代表的新兴产业培育”重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值29 表11：“未来产业建设”重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值30 表12：汽车板块推荐公司盈利预测、估值与评级33 表13：小鹏汽车盈利预测与估值34 表14：伯特利公司盈利预测与估值35 表15：耐世特盈利预测与估值36 表16：拓普集团盈利预测与估值37 表17：宁德时代盈利预测与估值简表41 表18：相关标的估值表42 表19：特斯拉Optimus价值量拆解44 表20：人形机器人各环节市场空间测算44 表21：恒瑞医药盈利预测与估值简表53 表22：荣昌生物盈利预测与估值简表54 表23：联影医疗盈利预测与估值简表57 表24：全球主要COC/COP生产企业产能（截至2023年6月）6