铜行业系列报告之七：如何高频跟踪铜需求变化？

本篇报告根据铜下游产品分类、终端需求的占比，构建了主要应用领域跟踪铜下游需求变化的监测指标。 铜需求拆分：电力、家电是主要需求领域，铜线材是主要产品形态。（1）终端需求：安泰科统计，2023年中国精炼铜需求量中电力占50%、空调制冷占15%、交运占11%、电子占8%、建筑占7%，其他占9%。（2）产品形态：中国有色金属工业协会统计，2023年我国铜材产量中铜线占50%、铜带占11%、铜管占11%、铜棒占10%；铜排板占6%、铜箔占4%、铸造铜合金占4%。 第一大下游电力：线缆约61%用于电力，可通过电力用铜杆加工费、线缆企业开工率监测。（1）线缆开工率：2024年6月6日当周，SMM线缆企业周度开工率74%，环比上周下降2p Ct ；线缆企业5月开工率68%，环比下降6pct，同比下降22pct。（2）漆包线与变压器：电力需求占电磁线38%，漆包线（电磁线主要品种）开工率和变压器产量能部分反映电力需求变化。SMM漆包线2024年4月开工率70%，环比下降4pct，同比下降5pct；我国变压器4月产量为2.6亿千伏安，同比增长51%。（3）加工费：铜杆（铜线原料）加工费可反映部分铜线需求；2024年6月7日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为335元/吨（2019-2023年均值为727元/吨），较5月31日提升60元/吨。 第二大下游空调：铜管约70%用于空调，可通过家用空调月度排产（领先指标）、铜管月度开工率（同步指标）跟踪。SMM 2021年统计铜管约80%用于家电，我们统计2023年空调用铜约占家电用铜的87%，中国空调产量与SMM铜管月度开工率高度正相关。（1）家用空调排产数据可作为空调需求领先指标：据产业在线，2024年5-8月家用空调月度排产数据同比增速为19%/17%/5%/3%，增速逐月放缓。（2）铜管开工率可作为同步指标：2024年5月铜管月度开工率为83.3%，环比下降3.2pct，预示空调及家电需求后续环比走弱。 第五大下游建筑地产：铜棒约44%用于建筑，可通过铜棒开工率、铜棒-电解铜价差跟踪。SMM统计2018年建筑行业消费棒材占比44%，铜棒可部分反映其需求变化。（1）开工率：SMM黄铜棒2024年5月开工率为50.6%，同比下降18.7pct，环比下降4.7pct，创下2018年9月有统计以来同期新低。（2）价差：截至6月14日，黄铜棒与铜价价差为13578元/吨，环比上周上升328元/吨。 3月以来二者价差上行幅度明显不及铜价上涨幅度，铜棒下游需求有所承压。 投资建议：2024-2025年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。综上，本篇报告构建了电力、空调、建筑地产三大领域用铜需求的监测指标。考虑铜精矿供给端的紧张，我们对行业供需平衡仍维持较紧的判断，2024-2025年供需缺口持续扩大，继续看好铜价上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。 风险提示：下游铜需求不及预期风险；铜矿投产进度超预期风险。 1、铜需求拆分：电力、家电、交运、建筑为主要应用领域，铜线为主要产品形态 1.1精炼铜需求：2023年电力、家电、交运、建筑需求合计占比83% 据安泰科，2023年中国精炼铜需求量约1454万吨；其中，电力领域铜需求占比最大，占比50%，空调制冷占比15%、交运占比11%、电子占比8%、建筑占比7%，其他领域需求占比9%。电力、空调制冷、交通运输和建筑领域用铜合计约83%。 图1：2023年中国电解铜下游需求分布 1.2铜材：2023年铜线、铜板带、铜管、铜棒产量合计占比82% 据中国有色金属工业协会统计，2023年我国铜材产量2085万吨，同比增长3%。其中，铜线材产量为1049万吨，占比最高达50.3%；铜带材产量237万吨（占比11.4%）、铜管材产量224万吨（占比10.7%）、铜棒材产量201万吨（占比9.6%）；铜排板132万吨（占比6.3%）、铜箔材89万吨（占比4.3%）、铸造铜合金82万吨（占比3.9%）和其他71万吨（占比3.4%）。 图2：2023年中国铜材初级产品以线、带、管、棒材为主 2、需求跟踪：重点跟踪电力、空调、建筑地产需求变化 通过对不同铜材产品下游应用的梳理分析，电力、家电、建筑地产三个消费领域均有主要的铜材应用形态，因此，可以根据相对应铜材的开工率、加工费、产量等数据进行这三个应用领域需求变化的跟踪。 2.1电力：电力用铜线占铜线需求约61% 据SMM统计，2021年铜杆（铜杆为铜线坯的俗称）的主要消费领域为电线电缆。电线电缆的下游主要为电力线缆（32%）、电磁线（22%）、建筑线（17%）、裸铜线（11%）、其他低压线缆（10%）、汽车线束（5%）、数据线（2%）和通信线（1%）等。电磁线下游则包括变压器和发电机（31%）、家电（29%），铁路、船舶、电机等（12%）、电动工具等（13%）、电子（8%）、其他低压线缆（7%）、通信线（1%）等（合计超过100%主要系四舍五入影响）。 从铜线材的具体应用来看，电力线缆、裸铜线、低压线缆和部分的电磁线（变压器和发电机等）都用于电力领域；若将电磁线的下游应用进行穿透，则最终统计的铜线下游各领域需求为：电力需求合计占比约61%、建筑17%、交运（包含汽车、铁路、船舶等）8%、家电6%、电子通信5%、消费3%。而2023年铜线产量占铜材总产量的50.3%，因此，电力用线缆约占铜材消费的30%（假设2023年上述铜线材下游的需求量占比不变）。 综上，铜线消费中约有61%左右与电力领域相关，同时因为缺乏电线电缆产量数据，我们可以通过铜电线电缆企业开工率、电力用铜杆加工费高频跟踪电力用铜需求变化；电网投资额、电源投资额可以作为验证指标。 图3：2021年铜杆（线）下游应用领域分布 图4：2021年电磁线下游应用领域分布 （1）电线电缆企业周度和月度开工率可作为监测线缆需求的高频指标 截至2024年6月6日，SMM铜电线电缆企业周度开工率为73.99%，环比上周下降1.94pct；5月铜电线电缆企业月度开工率为67.9%，环比4月下降5.52pct，同比下降21.76pct。2024年3-5月的铜电线电缆企业月度开工率显示下游线缆需求较差，明显弱于去年同期水平。 图5：电线电缆企业周度开工率（%） 图6：电线电缆企业月度开工率（%） （2）电力行业用铜杆加工费可作为监测电力用铜需求变化指标之一 电力行业用铜杆作为电力铜线的原材料，SMM电力行业用铜杆的加工费（华东）可以作为电力行业下游需求的一个高频监测指标，加工费上调显示订单和需求向好；下调显示订单和需求较弱。截至2024年6月7日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为335元/吨，较5月31日提升60元/吨；电力行业用铜杆加工费6月小幅回升，但远低于2019-2023年均值727元/吨。 图7：电力行业用铜杆加工费平均价（元/吨） （3）电源投资额、电网投资额可以作为验证指标 截至2024年4月，1-4月电源基本建设投资完成额累计值为1912亿元，累计同比增长6%；4月单月投资额547亿元，同比增长2%，环比下降9%。 1-4月电网基本建设投资完成额累计值为1229亿元，累计同比增长25%；4月单月投资额463亿元，同比增长47%，环比增长5%。 图8：中国电源投资月度投资额（亿元） 图9：中国电网投资月度投资额（亿元） （4）漆包线开工率、变压器产量可反映部分铜线需求变化 从以上电磁线消费结构来看，2021年电力传输和配电系统（变压器和发电机）约占电磁线消费的31%，其他低压线缆占比7%，即电力相关需求占电磁线的38%。而漆包线是电磁线的主要品种之一，漆包线的需求变化能部分反映电力需求的变化。2024年4月，SMM漆包线企业月度开工率为70.28%，环比下降4.13pct，同比下降4.74pct。 另一方面，变压器的月度数据亦可作为电力领域需求变化的指标之一。2024年4月，我国变压器产量为2.57亿千伏安，环比3月下降3%，同比增长51%； 进入2024年，变压器的月度产量明显高于近6年同期水平。 图10：漆包线企业开工率（%） 图11：2024年变压器月度产量明显高于近6年同期（万千伏安） 2.2空调：铜管约80%用于家电，空调占家电需求87% 据中国有色金属工业协会，2023年铜管材产量224万吨，同比增长5.7%； 其中紫铜管211.2万吨，占比94.3%；合金管12.8万吨（黄铜管9.1万吨、白铜管3万吨）。 紫铜管主要应用于空调的蒸发器、冷凝器和连接管，冰箱（柜）的排气管、回气管和毛细管，以家电为主。黄铜管主要用于建筑的自来水管道，以地产为主； 由于我国多数使用PVC管、PPR管、不锈钢管等，在我国的普及率相对较低。 白铜管因其高强度、耐腐蚀性，主要应用于采油平台的管路和船用冷凝器、船用散热器和一些海水管。青铜管因其耐腐蚀性主要应用于制造航空、汽车及其它工业部门中承受磨擦的零件。 铜管主要应用领域为家电、建筑、船舶、海洋工程和机械电子等，据SMM 2023年4月统计，铜管产品中约有80%用于空调、冰箱、冰柜的蒸发器、冷凝器、连接管、配管、管件等家电领域；而家电领域又以空调的应用为主（按我们在已外发报告《4月家电排产超预期，上调2024年国内家电用铜需求量至244.2万吨——铜行业系列报告之四》中测算的2023年空调用铜约占家电用铜的 87%），因此中国空调的产量与SMM铜管的月度开工率维持比较高的正相关关系。 图12：2023年紫铜管产量约占铜管产量的94% 图13：SMM中国铜管月度开工率与中国空调产量高度相关 （1）家电排产数据可以作为家电用铜的领先指标 从家电企业的排产数据可以大致判断后续铜管行业需求的变化情况，尤其是主要下游家用空调的排产数据可以作为铜管（家电用铜）的领先指标。据产业在线，2024年6-8月家用空调月度排产数据分别为2053/1723/1174万台，同比增长16.8%、4.7%、3.1%；6-8月，冰箱月度排产数据分别为830/762/745万台，同比变动+9.0%、+0.7%、-4.9%。家用空调和冰箱的排产数据或显示铜管后续需求增速将有所放缓。 图14：2021年1月-2024年4月家用空调月度产量及5-8月排产数据（万台） 图15：2021年1月-2024年4月冰箱月度产量及5-8月排产数据（万台） （2）铜管企业开工率可以作为同步指标 从铜管企业开工率来看，2024年5月开工率为83.32%，同比下降6.76pct，环比下降3.21pct。2024年4月，SMM铜管产量为20.3万吨，同比增长20.5%，创下近6年同期新高，显示4月下游家电需求旺盛。 图16：SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率（%） 图17：2024年4月铜管产量创下近6年新高（万吨） 2.3建筑地产：约44%左右铜棒应用在建筑地产 2023年中国铜棒材产量201万吨，占铜材产量的9.6%。铜棒的应用主要在卫浴产品、五金配件、制冷配件、汽车配件、通讯产品、电气配件等。 （1）铜棒开工率可以作为建筑地产需求变化的监测指标 据SMM统计，2018年铜管下游应用中建筑行业消费棒材占比最高，为44%；其他应用领域包括交通、电子、家电、电力和其他；高精端棒材多运用于汽车、轮船、航空航天等交运，以及电子等。因此，铜棒可以作为监测建筑地产用铜需求变化的指标之一。 从月度开工率来看，2024年5月，SMM黄铜棒开工率为50.56%，同比下降18.69pct，环比下降4.73pct，创下近6年新低，或主要由建筑地产领域用铜需求较弱拖累。 图18：2018年建筑用铜管占铜管需求约44% 图19：黄铜棒（主要用于建筑地产）月度开工率（%） （2）黄铜棒价格-电解铜价价差可作为跟踪建筑地产需求的指标 我们以宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜现货市场价格的价差作为跟踪下游强弱的指标之一。铜价上涨之时，价差若能持续走