2024年中期策略投资报告：向阳而生

策略研究|策略投资报告 向阳而生 ——2024年中期策略投资报告 2024年06月18日 策略研 究 策略投资报 告 证券研究报 告 投资要点： 2024上半年A股市场回顾：A股年初下行后明显回升，4月以来窄幅震荡。5月至今A股量价有所回落，主要宽幅指数箱体震荡。从风格看，各风格板块较2023下半年均实现不同程度的回升，其中稳定、金融和周期风格指数由跌转涨。分行业看，行业自身防御属性较强与红利低波策略受追捧 下，银行业涨幅居行业首位。 A股配置性价比较高：从盈利看，24Q1A股上市公司盈利增速边际回升，下游盈利水平相对稳定。分风格看，24Q1稳定风格盈利表现亮眼，周期、消费风格ROE小幅下降，成长风格ROE下滑幅度较大。从估值看，A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高。结合行业ROE一致预期分析，截至2024年6月5日，受益于政策利好、需求回暖、预期改善等因素共同作用，煤炭、基础化工、汽车等行业在2024年仍有较高的预期ROE，显示市场对其利润增长仍保持信心。食品饮料、社会服务、家用电器等行业ROE预期相对较高，且行业估值水平修复潜力大。 A股市场流动性处于改善通道中：今年1-2月A股市场流动性转弱，资金呈流出趋势，多数板块出现下跌。3月以来，随着金融监管总局、证监会、交易所等强调建设以投资者为本的资本市场，着力稳定投资者预期，鼓励中长期资金加配权益市场，市场逐步回暖，资金净流出情况改善。随着国内经济增速有望回升、企业盈利逐步改善，同时系列新政策增强市场信心，长线资金加配A股的意愿有望提升。 政策发力提振市场信心，市场情绪将继续修复：海外方面，需要关注美联储货币政策变化调整，或带来海外流动性拐点。若后续欧美货币政策逐步转向宽松，美债收益率预计高位回落，影响全球资金流向，有利于缓解人民币汇率面临的外部压力，对于A股市场而言，投资者观望情绪或将 改善。国内方面，4月新“国九条”发布，监管层稳定资本市场预期决心坚定，推动市场高质量发展目标清晰，有助于提振市场的长期信心，吸引长线资金布局A股。 投资建议：预计我国经济增长动能继续回升、新质生产力加快培育，推动经济实现高质量发展。三中全会即将召开，或将释放更多提振经济的政策信号，利好市场信心的修复。宏观调控政策有望维持宽松基调、产业政策支持力度仍将加大，推动企业盈利预期改善，下半年A股市场有望继续 分析师:宫慧菁 执业证书编号：S0270524010001 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 美联储下调降息预期，国内通胀仍较温和政策继续加力，信心逐步改善 超长期特别国债发行上市，财政扩张支持经济发展 证券研究报告|策略报告 修复行情，建议积极把握配置的战略窗口期。投资风格方面，预计市场情绪与流动性趋于好转，A股市场风格逐步从稳健低估蓝筹转向绩优高景气成长。可关注“发展新质生产力”导向下的战略新兴及未来行业；“大规模设备更新及消费品以旧换新”政策下的制造业设备购置、汽车、家电等消费赛道。 把握发展新质生产力的战略配置机遇：从发展新质生产力的产业布局视角看，战略新兴行业及未来行业是主要方向。预计我国科技创新步伐继续加快，科创成果与技术迭代将更加紧密地与产业发展融合，孕育新的商业模式，进一步释放需求潜能。未来产业发展的具体方向上，前瞻部署六大新赛道涵盖未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、 未来空间和未来健康方向。此外，未来产业发展中将打造标志性产品，涉及十大创新标志性产品方向。今年以来新质生产力指数表现显著好于全部A股，截至6月5日，今年新质生产力指数实现19.43%的超额收益。从新质生产力指数成分股所属的申万一级行业看，TMT、汽车、机械设备、电力设备行业权重较高。结合估值水平来看，按行业当前动态市盈率所处2010年来历史分位数划分，多数细分领域的指数估值仍处于历史中低水平，估值修复潜力较大。 大规模设备更新和消费品以旧换新涌现多个亮点：系列政策要求扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，各领域具体实施方案陆续发布。根据《行动方案》具体目标，大 规模设备更新和消费品以旧换新市场空间大，覆盖多个行业领域，以降低能耗及排放、提高技术标准等为牵引。其中，在设备更新领域主要集中于工业机械、建筑和市政基础设施、交运设备、农业机械等。在耐用消费品领域，将推动更多智能化、数字化、绿色化的高质量产品进入市场，主要集中于家电、汽车、家装消费品等。从资金支持情况看，财税和金融政策支持力度均有望加大。从主要细分领域业绩表现看，多个行业景气度回升，盈利预期有望继续改善。梳理的20个申万二级行业中，13个行业24Q1实现归母净利润同比正增长，汽车零件、专用设备、白色家电净利润增速较高。从边际变动看，与23Q4相比，航运港口、医疗器械、专用设备归母净利润增速提升幅度较大。ROE表现方面，今年一季报数据显示，白色家电、小家电、光伏设备ROE均超过10%。从边际变化看，与2023年年报相比，24Q1汽车零部件、专用设备和环保设备Ⅱ三个行业ROE提升幅度较大。 风险因素：地缘政治风险；国内经济恢复不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共29页 正文目录 12024上半年A股表现回顾5 1.1市场走势：A股年初下行后明显回升，4月以来窄幅震荡5 1.2宽幅指数表现：主要指数涨跌互现5 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、低估值、大盘股表现较优6 1.4估值水平：A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高7 22024年市场环境展望9 2.1A股盈利展望：Q1盈利增速边际回升，下游盈利水平相对稳定9 2.2流动性展望：A股市场流动性处于改善通道中13 2.3风险偏好展望：政策发力提振市场信心，市场情绪将继续修复15 2.4投资风格展望：逐步从稳健低估蓝筹转向绩优高景气成长20 3配置主线推荐20 3.1把握发展新质生产力的战略配置机遇20 3.2大规模设备更新及消费品以旧换新涌现多个亮点24 4风险因素28 图表1：2024年以来同花顺全A走势5 图表2：2024年以来A股主要指数涨跌幅（%）6 图表3：各风格指数涨跌幅（%）6 图表4：2024年以来申万一级行业涨跌幅（%）7 图表5：A股主要指数当前市盈率历史分位数（%）8 图表6：A股主要指数当前市净率历史分位数（%）8 图表7：A股一级行业当前市盈率较年初变化（%）8 图表8：A股一级行业当前动态市盈率历史分位数和ROE一致预测值9 图表9：A股单季度营业收入同比增速（%）10 图表10：A股单季度归母净利润同比增速（%）10 图表11：A股各板块净资产收益率ROE-TTM（%）11 图表12：2024年主要经济数据预测12 图表13：CPI、PPI单月同比增速(%)12 图表14：各板块企业利润增速(%)13 图表15：A股盈利增速预测(%)13 图表16：主动偏股型公募基金资产净值（万亿元）14 图表17：偏股型基金新成立份额（亿份）14 图表18：陆股通资金单月净买入额（亿元）15 图表19：人民币汇率和美元指数走势15 图表20：2024年以来资本市场重要政策及举措汇总16 图表21：A股日成交额（亿元）和换手率（%，右轴）18 图表22：2024年以来申万一级行业日均换手率（%）18 图表23：月度两融余额（亿元）和两融交易额占A股成交额比（右轴）19 图表24：股债性价比（%）19 图表25：工业战略性新兴产业分类2目02录3）（21 图表26：未来产业六大前瞻部署赛道及具体发力方向21 图表27：未来产业创新标志性产品22 图表28：新质生产力指数走势及相对万得全A表现（标准化）23 图表29：新质生产力指数细分领域市场表现与估值情况23 图表30：设备更新及消费品以旧换新重点覆盖领域25 图表31：主要大类行业城镇固定资产投资完成额:设备工器具购置额占比（%）26 图表32：2022年主要大类行业城镇固定资产投资完成额:设备工器具购置同比增速 （%）.................................................................................................................................26 图表33：财税政策对《行动方案》重点领域的支持27 图表34：设备更新改造专项再贷款余额（亿元）28 图表35：2024Q1归母净利润同比增速（%）28 图表36：2024Q1净资产收益ROE(TTM)（%）28 2024/01/03 2024/01/10 2024/01/17 2024/01/24 2024/01/31 2024/02/07 2024/02/14 2024/02/21 2024/02/28 2024/03/06 2024/03/13 2024/03/20 2024/03/27 2024/04/03 2024/04/10 2024/04/17 2024/04/24 2024/05/01 2024/05/08 2024/05/15 2024/05/22 2024/05/29 2024/06/05 12024上半年A股表现回顾 1.1市场走势：A股年初下行后明显回升，4月以来窄幅震荡 以同花顺全A走势看，今年以来市场表现可分为以下阶段：（1）1月市场对国内经济走低的担忧发酵，同时在海外市场再通胀压力升温影响下，A股持续下挫；（2）春节假期后至3月中旬，A股快速修复。龙年开市后A股全线高开，央行5年LPR的调降和全国两会的顺利举行提振市场信心，市场情绪开始转向乐观，A股明显回升；（3）4月中上旬，对年报及一季报业绩表现担忧再起，A股小幅调整；（4）四月下旬政策频发提振市场情绪，一季度经济数据表现良好，两者同时释放利好信号助推A股整体震荡回升； 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 同花顺全A（沪深京）收盘价 （5）5月以来，A股量价有所回落，主要宽幅指数箱体震荡，市场缺乏新的主线形成，交投热情略有下滑。 图表1：2024年以来同花顺全A走势 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年6月5日 1.2宽幅指数表现：主要指数涨跌互现 截至2024年6月5日，今年以来上证综指涨3.04%。A股主要宽幅指数涨跌不一，其中，科创50（-11.73%）跌幅最大，创业板指（-3.06%）次之。大盘蓝筹表现稳健，上证50、沪深300分别上涨6.11%、4.77%。 图表2：2024年以来A股主要指数涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 6.11 4.77 3.04 -1.38 -2.79 -3.06 -11.73 上证50沪深300上证指数深证成指中证500创业板指科创50 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2024年6月5日 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、低估值、大盘股表现较优 从市场风格看，伴随着新“国九条”及相关配套政策的发布实施，截至2024年6月5日，各风格板块较2023下半年均实现不同程度的回升。其中稳定、金融和周期风格指数由跌转涨，分别上涨8.21%、5.42%和2.00%。从变动幅度来看，稳定板块较2023H2回暖最为明显，环比大幅提升15.43pct。分规模看，除小盘指数（-8.88%）有所下跌，大、中盘指数均有所回升，分别上涨4.87%和0.52%。从估值水平看，低市盈率指数表现明显优于中、高市盈率指数，2024上半年上涨12.64%。从业绩表现看，三大指数均有所下跌，亏损股指数（-21.41%）和微利股指数（-11.47%）跌幅居前，绩优股指数（-4.43%）跌幅明显收窄。 图表3：各风格指数涨跌