液体黄金、巨胎提升竞争力，全球布局引领未来

证券研究报告|公司深度报告 2024年6月10日 赛轮轮胎（601058.SH）： 液体黄金、巨胎提升竞争力，全球布局引领未来 证券分析师：王亮 E-MAIL:wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 研究助理：周冰莹 E-MAIL:zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 请务必阅读正文后的重要声明 摘要 国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局 •公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 •公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎 的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期 •公司“液体黄金”轮胎性能优异，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV”、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金” 轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 •非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展 •公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公 司入围BrandFinance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 •公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计 2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、49.56亿元、55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。 •风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。 Ⅰ 业绩稳步增长，全球化布局步伐加快3 Ⅱ 轮胎需求刚性、市场广阔，原材料价格整体低位11 “液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期27 Ⅲ 注重品牌建设，智能制造高效发展38 Ⅳ 盈利预测和投资建议38 Ⅴ 风险提示41 VI 1.1坚持发展轮胎业务，逐步扩展海外建设 •赛轮轮胎成立于2002年，2011年在上交所主板市场挂牌上市。公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销售。2009年开始从事轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售业务，2014年开始从事轮胎贸易业务。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 图表1：公司发展历程 赛轮股份成立 第一条全钢工 程胎试制成功 翻新轮胎示范生产线投产 登陆上交所主板市场 承建轮胎先进装备与关键材料国家工程实验室 赛轮越南一期生产线全线贯通 成立特种胎工厂与京东商城签订主题为“创势-智启互联生活”的战略合作 成为三一重工、上汽大通配套供应商 中标青岛公交集团轮胎供应商通过吉利商用车供应商体系评审 上海子公司开业与固铂合资的ACTR轮胎公司在越南正式投产 投资建设柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目” 新增投资越南工厂三期项目 投资建设柬埔寨“年产600万条半钢子午线轮胎项目” 2002 200320062007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 第一条轮胎下线 完成股份制改 革 第一条全钢子午线巨胎试制成功 赛轮越南轮胎生产基地建设 收购沈阳和平轮 胎为全资子公司 赛轮集团组建完成金宇实业控股权 收购 投资建设越南工厂二期项目 成为卡特彼勒轮胎全球配套供应商完成北美国马公司100%股权收购 与中国一汽签署华东智能网联汽车试验场战略合作协议 沈阳工厂年产300万套高性能智能化全钢胎项目动工并投产 东营工厂年产2700万套高性能半钢子午胎扩建项目启动 规划建设青岛董家口项目投资建设柬埔 寨年产165万条全钢子午线轮胎项目 投资建设印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院 1.2股权结构稳定，积极布局上下游投资 •实际控制人袁仲雪（6.83%），股权结构长期稳定。公司参股青岛格锐达橡胶等轮胎产业上游公司及华东(东营)智能网联汽车试验场等下游公司，促进产业链通畅，保障原材料供应。 图表2：公司股权结构（截至2024年一季报） 一致行动人 实际控制人 袁仲雪 瑞元鼎实投资有限公司 （袁仲雪控制的企业） 青岛煜明投资中心(有限合伙) （袁仲雪为执行事务合伙人） 新华联控股有限公司集成电路其它产业投资基金股份有限公司 12.59% 6.83% 2.35% 8.06% 66.88% 赛轮集团股份有限公司 100% 100%100%100% 99.63% 35% 0.73% 4.62% 37.22% 23.36%7% 青岛普元栋盛商业发展有限公司 100% 青岛煜华商业发展有限公司 青岛赛轮仓储有限公司 赛轮轮胎销售有限公司 赛轮（沈阳）轮胎有限公司 沈阳煦日能源投 资有限公司 赛轮（东营） 轮胎有限公司 100% 山东赛轮金宇轮 胎销售有限公司 青岛格锐达橡胶有限公司 青岛博路凯龙轮胎有限公司 江苏兴达钢帘线股份有限公司 橡胶及塑料制品 八亿橡胶有 限责任公司 橡胶 华东(东营)智能网联汽车试验场有限公司 青岛雪和友清源创业投资基金合伙企业 青岛雪和友清源企业管理合伙企业 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院 1.3主营业务结构清晰，产品种类齐全 •公司主营业务是轮胎产品的研发、生产和销售。主要产品是半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎、非公路轮胎、翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝、轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶制造、钢材生产。目前广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。 图表3：公司轮胎产品种类 产品类别 系列 用途 半钢胎轿车轮胎、SUV/越野轮胎，缺气保用轮胎、LTR系列等主要用于轿车、越野车、轻型载重汽车及小吨位拖 挂车上轮胎的配套及替换 全钢胎 中长途耐磨系列、中短途耐搓系列、中短途耐磨系列、中长途载重系列、中短途载重系列、工矿系列、轻卡系列、冬季胎系列等 主要用于大型客车、货车的配套及替换 非公路胎非公路用胎、建筑用途、物料搬运用胎和林业用途等 主要用于矿山、码头、装载等车辆上轮胎的配套及 替换 资料来源：公司官网,太平洋证券研究院 1.4业绩亮眼，营收、利润双高增长 •赛轮轮胎成立于2002年，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，2011年登陆上交所主板市场。赛轮轮胎是国内第一家出海建厂的轮胎企业。公司营收稳步上升，利润迎来拐点。 •2016年-2023年，公司营业收入从111.33亿元增长至259.78亿元，复合增速12.87%。2024第一季度实现营收72.96亿元，同比增 长35.84%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%。 图表4：赛轮轮胎营业收入及同比 图表5：赛轮轮胎归母公司利润及同比 图表6：赛轮轮胎毛利率、净利率、ROE（按年度） 亿元 300 250 200 150 100 50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 0 营业收入同比（右轴） 亿元 120%35 100%30 80%25 60%20 40%15 20%10 0%5 -20%0 归母公司净利润同比（右轴） % 400%30 350% 25 300% 250%20 200% 150%15 100% 50%10 0% -50%5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -100% 0 毛利率净利率ROE 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 1.5加速全球布局，海外收入贡献明显 •公司在越南，柬埔寨等地拥有生产基地，在人工、原材料方面形成成本优势。目前，新建项目柬埔寨900万条半钢子午线轮胎、165条全钢线子午胎已经投产。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。 •2023年，公司海外营收占比已经提高到74.16%，在海外业务的毛利率为30.78%。 图表7：赛轮轮胎国内外营收图表8：赛轮轮胎国内外业务毛利率 300 250 200 150 100 35% 30% 25% 20% 15% 10% 亿元 505% 0 201520162017201820192020202120222023 0% 201520162017201820192020202120222023 国内营业收入国外营业收入 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 国内毛利率国外毛利率 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 1.6研发费用稳步增长，积极突破技术创新 •三费整体保持稳定，研发费用稳步增加。2023年，公司销售费用率4.95%，管理费用率3.76%，财务费用率1.51%，费用率较2022年整体上升。2023年，公司研发费用为8.38亿元，同比增长35.02%，研发费用率为3.23%；截至2023年，公司拥有研发人员2539人。研发投入包括液体黄金轮胎、巨型工程子午胎等。 图表9：公司近年三项费用率图表10：公司研发费用 %销售费用占比管理费用占比财务费用占比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2014201520162017201820192020202120222023 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 201820192020202120222023 3.50% 万元 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 研发费用研发费用率（右轴） 资料来源：wind,太平洋证券研究院资料来源：wind,太平洋证券研究院 1.7公司销售额及毛利率处于上市公司领先水平 •2022年，赛轮轮胎销售额32.94亿美元，在我国轮胎市场位居第二。 •从毛利率来看，2021-2022年期间，受疫情下经济不景气、海运费波动的影响，中国轮胎企业盈利下跌。经历2021-2022年行业低迷的状态后，随着成本控制和产能利用率的提高，2022年起多家上市公司收入和利润均明显恢复。 •企业传导成本压力增强。