5月经济数据点评：需求不足传导至生产端

需求不足传导至生产端——5月经济数据点评 固定收益点评 证券研究报告/固定收益点评2024年6月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 国家统计局于6月17日公布2024年5月份经济数据：5月份规上工业增加值增速5.6%，1-5月固定资产投资累计同比增速为4.0%，5月份同比增速3.5%；5月社零增速3.7%；全国城镇调查失业率为5.0%，与前值持平。 工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落。5月工业增加值同比增加5.6%，比上月低1.1个百分点，多数行业实现正增长，上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业、公用事业等大多回落。上游行业如煤炭、黑色金属、石油天然气、非金属矿物等行业工业增加值同比增速分别相比上月回升2.9pct、1.9pct、0.9pct、0.9pct；制造业行业中，汽车工增同比增速回落幅度较大（-8.7pct），橡胶 塑料、运输设备、通用设备、纺织、计算机通信分别回落1.9pct、1.4pct、1.3pct、1.3pct、1.1pct；公用事业中，电热燃水生产和供应工增回落1.7pct。 消费：多数商品零售额增速回升，建筑装潢持续负增。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比4月份高1.4个百分点，商品零售、餐饮均有所修复，但距离疫情前水平仍有较大差距。分商品类别来看，受5月下旬开启的电商“618”预售影响，化妆品、服装、通讯器材、家用电器、日用品等类别零售额增速均有所回升，尤其是化妆品增速由负转正，相比4月份大幅回升21.4pct；地产相关的消费中， 家具、家电、建筑装潢消费增速分别为4.8%、12.9%、-4.5%，消费品以旧换新行动可能对家具和家电的消费起到一定支撑作用，而与地产销售等更直接相关的建筑装潢维持负增。 固投：地产投资单月降幅收窄，基建投资回落。2024年5月固定资产投资同比增长3.5%，较今年4月份同比增速回落0.1个百分点。前5个月累计增速4.0%，低于市场预期。 制造业投资略有修复。2024年5月，制造业固投同比增长9.4%，相比前值回升0.1个百分点。剔除基数影响，制造业投资环比季节性回升22.9%，与2021-2023年同期均值（22.8%）基本持平。后续，一方面，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。另一方面，5月份多数国家和地区出口环比改善，外需出现缓慢修复迹象，有望对制造业起到支撑作用。 基建投资增速回落。2024年5月，基建固投同比增长3.8%，相比4月份同比增速回落2.1个百分点，并且基建投资环比增速低于2021-2023年同期水平，可能与基建投资项目不足、地方专项债发行较慢等因素有关。建筑业PMI仍在枯荣线之上，但环比回落0.1个百分点。后续，随着超长期特别国债投向基建领域的资金开始投入使用，以及专项债加速发行，基建投资有望得到支撑。 地产投资单月降幅收窄。2024年5月，房地产开发投资同比下降4.7%，相比4月份增速（-7.3%）降幅收窄，环比增速低于2021-2023年5月份环比增速均值，但 高于2023年同期水平。但商品房销售仍然偏弱，2024年前5个月商品房销售面积 累计同比增速为-20.3%，相比前4个月累计同比增速回落0.1个百分点；从高频数 据来看，全国30大中城市商品房成交面积仍然偏低，低于2022-2023年同期水平。 5月17日，央行连续出台多项政策意在提振地产需求，但高频数据尚不能反映地产销售得到明显提振，后续，地产销售的回暖有待进一步观察，且销售端到投资端的传导也存在不确定性。 就业形势总体稳定。今年1-5月份城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%、5.2%、5.0%和5.0%，形势较为稳定，实现2024年全国两会设定的“城镇调查失业率5.5%左右”的目标预计难度不大。 利率观点：5月份经济数据呈现服务业回升、工业回落的分化态势。工增中的制造业供给回落，消费边际走强，投资端地产降幅收窄、制造业企稳、基建投资回落。基于生产法的GDP核算原则，预计5月份GDP增速为4.9%（4月份预测值为5.0%），主要是由于工增增速环比回落，服务业生产指数回升在一定程度上予以对冲。综合经济分项指标以及此前公布的物价、金融数据来看，基本面对于债市的支 撑作用不变，并且由于当前实际利率仍然偏高、实体融资需求不足的挑战仍然存在，年内政策利率下调仍可期待。 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 一、工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落.-3- 二、消费：多数商品零售额增速回升，建筑装潢持续负增................................-4- 三、固投：地产投资单月降幅收窄，基建投资回落...........................................-6- 四、就业：就业形势总体稳定........................................................................-11- �、利率观点.................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2024年5月主要经济指标变化（%）.................................................-3- 图表2：规上工业增加值同比增速回落（%）...................................................-4- 图表3：工增三大类5月同比增速（%）..........................................................-4- 图表4：主要行业工业增加值同比增速（%）...................................................-4- 图表5：社零总体、商品零售、餐饮增速均相比上月回升（%）.......................-5- 图表6：社零总体及分项仍低于疫情前水平（%）............................................-5- 图表7：分商品类别零售额同比增速（%）......................................................-6- 图表8：5月固定资产投资分项增速（%）.......................................................-6- 图表9：5月制造业投资环比季节性回升（%）................................................-7- 图表10：企业中长期贷款季节性变化（亿元）................................................-7- 图表11：欧元区、日本制造业PMI回升（%）................................................-8- 图表12：分行业基建投资累计增速变化（%）.................................................-9- 图表13：5月基建投资环比回升，但低于2021-2023年均值（%）.................-9- 图表14：建筑业PMI环比回落（%）..............................................................-9- 图表15：今年以来基建投资当月同比增速回落（%）......................................-9- 图表16：5月地产投资环比增速季节性回升（%）........................................-10- 图表17：深圳二手房成交套数（当周平均）..................................................-10- 图表18：30大中城市商品房成交面积（万平方米）......................................-11- 图表19：5月商品房销售面积降幅走阔（%）...............................................-11- 图表20：5月城镇调查失业率5.0%，与上月持平（%）................................-12- 图表21：原口径16-24岁人口失业率（%）..................................................-12- 国家统计局于6月17日公布2024年5月份经济数据：5月份规上工业增加值增速5.6%，1-5月固定资产投资累计同比增速为4.0%，5月份同比增速3.5%；5月社零增速3.7%；全国城镇调查失业率为5.0%，与前 值持平。 图表1：2024年5月主要经济指标变化（%） 同比（%） 2024-05 2024-04 2024-03 2023-05 2023-04 2023-03 GDP（当季） - - 5.3 - - 4.5 规上工业增加值 5.6 6.7 4.5 3.5 5.6 3.9 固定资产投资 3.5 3.6 4.7 2.2 3.9 4.8 固投：房地产 -4.7 -7.3 -16.8 -21.5 -16.2 -7.2 固投：制造业 9.4 9.3 10.3 5.1 5.3 6.2 固投：基建 3.8 5.9 8.6 8.8 7.9 9.9 社会消费品零售总额 3.7 2.3 3.1 12.7 18.4 10.6 社零：商品零售 3.6 2.0 2.7 10.5 15.9 9.1 社零：餐饮 5.0 4.4 6.9 35.1 43.8 26.3 出口总额（美元计价） 7.6 1.5 -7.5 -7.6 7.1 10.8 进口总额（美元计价） 1.8 8.4 -1.9 -5.3 -8.8 -2.0 来源：Wind，中泰证券研究所 注：工增、固投总体及分项、社零总体及分项、进出口同比增速均为当月同比增速。 一、工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落 5月工业增加值同比增加5.6%，比上月低1.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%，采矿业同比增速相比于前值有所回升，制造 业和电热燃水供应业有所回落。 多数行业实现正增长，上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业、公用事业等大多回落。上游行业如煤炭、黑色金属、石油天然气、非金属矿物等行业工业增加值同比增速分别相比上月回升2.9pct、1.9pct、 0.9pct、0.9pct；制造业行业中，汽车工增同比增速回落幅度较大 （-8.7pct），橡胶塑料、运输设备、通用设备、纺织、计算机通信分别回落1.9pct、1.4pct、1.3pct、1.3pct、1.1pct；公用事业中，电热燃水生产和供应工增回落1.7pct。 图表2：规上工业增加值同比增速回落（%）图表3：工增三大类5月同比增速（%） 规模以上工业增加值:当月同比 4 2 0 8 6 4 2 0 2 4 5.6 16 1 1 1 - - 2024年4月2024年5月 7.5 6.7 5.6 6.0 5.8 4.3 3.6 2.0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 总体采矿业制造业电热燃水