2024年5月PMI数据点评：需求不足凸显，价格传导不畅，股市调整

2024-06-03 长江期货|鄂证监期货字[2014]1号研究咨询部金融组|李鸣Z0017029F3058939彭博F3080600 2024年5月PMI数据点评：需求不足凸显，价格传导不畅，股市调整 5月制造业PMI49.5%，环比回落0.9个百分点，连续两个月扩张后再度回归收缩区间。分项看，需求端，5月新订单指数和新出口订单指数双双下降。生产端，5月生产指数、产成品库存和生产经营活动预期等指标均下降。受供需两侧集体走弱，5月制造业景气度有所回落。 表1：5月PMI概览 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图1：制造业PMI及其分项图2：制造业PMI绝对值变动 2019 2023 2021 2024 2022 53 52 51 50 49 48 47 46 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 从季节性上看，2013年至2018年PMI读数在5月普遍较上月环比回升，2019年至2023年（除2022年外）则相反，全部环比下降。但2024年5月的环比下降0.9%是2013年以来同期最大降幅。 图3：5月PMI环比降幅扩大 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 具体而言，据物流与采购联合会企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较前月上升1.2个百分点。其中，5月新订单环比下降1.5个百分点，乃2020年以来同期最高，再度回到荣枯线下。表征外需的新出口订单下滑幅度大于新订单，回落2.3个百分点至48.3。同时，在手订单、采购量和进口订单等也出现环比下滑。 需求指数降至荣枯线下意味着需求不足仍然是当前主要矛盾。从行业看，食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放；造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位，相关行业市场需求有所减弱。 图4：5月份需求指标下滑显著 新订单新出口订单 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 出口端看，5月新出口订单指数为48.3%，较上月大幅下降2.3个百分点，在连续两个月处于扩张区间后，再次落入收缩区间。 表2：大型企业PMI扩张加快，而中小企业均转向收缩 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 通常而言，新出口订单波动较大，且从订单到出口报关需要时间，订单下降未必立即反映到5月出口增速上。从周边经济体5月外贸数据来看，韩国按开工日数计算的日均出口额同比增长17.7%，越南出口同比增长12.9%。5月我国出口同比可能延续修复，出口复苏仍是当前基本面的主线。 在需求偏弱的情况下，制造业企业主动补库的意愿并不强。5月产成品库存和原材料库存分别环比下滑0.8和0.3个百分点至46.5以及47.8。值得注意的是，在原材料价格上涨情况 下，企业通常会增加原材料库存，避免后续价格大幅上涨带来的成本压力。5月份原材料价格延续此前的上涨趋势至56.9，但库存指标走弱，反映面临需求不足，企业在原材料价格持续上涨情况下主动补库存意愿不强。 图5：企业库存下滑图6：企业主动补库存意愿不强 50.00 49.00 48.00 47.00 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 46.00 原材料库存产成品库存 52.00 4 50.00 3 48.00 2 46.00 1 44.00 0 -1 -2 主要原材料购进价格环比原材料库存环比（右） 3.50 2.90 0.70 0.40 -0.30 2024-012024-022024-032002.40-0042024-05 -0.10 -0.20 -0.30 -1.10 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月制造业出厂价格指数持续好转，上行1.3个百分点至50.4，是2023年8月以来首次进入扩张区间。另一方面，5月出厂价格-购进价格指数的差值进一步走阔，由上月的-4.9个百分点走阔至-6.5个百分点，企业成本压力短期较快上升；企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续两个月在45%左右。这种情况下，企业营收改善趋势仍将得到维持，但利润或将承压。 图7：进价涨幅大于销价，企业利润或承压 出厂价格与主要原材料购进价格之差规模以上企业利润增速（右） 2100 080 -2 -4 -6 -8 -10 -12 60 40 20 0 -20 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -14-40 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 总体来说，5月份PMI数据大幅下滑，低于市场预期，我们认为有三点值得关注： 首先，5月大型企业制造业PMI环比回升0.4个百分点至50.7%，连续13个月位于扩张区间，其新订单指数也环比回升1.0个百分点至51.6%。而中小型企业则恰恰相反，5月中型、小型企业制造业PMI分别环比回落1.3个百分点和3.6个百分点，新订单分项分别环比回落2.3个百分点、6.4个百分点。中小企业PMI再度跌破50%，反映在当前订单需求不足、原材料涨价的情况下，中小企业面临更大的经营压力。 表3：大型企业PMI扩张加快，而中小企业均转向收缩 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 其中，小企业2024年5月份PMI为46.7，历史同期新低，较新冠疫情时期更差。图8：大型企业PMI扩张加快，而中小企业均转向收缩 小型企业近5年均值近10年均值 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 第二，“出厂价格”和“采购量”，没有与“原材料购进价格”同步上涨，尤其是采购量，收缩至近3个月最低，进一步说明生产意愿下降，也暗示成本涨价推动加速供需失衡状态的市场化调整，上游原材料价格涨价，对PPI形成提振，但由于终端需求仍偏弱，利润向中下游传导较慢，接下来中游制造行业或将呈现调整，这种谨慎情绪对股市的影响就是调整横盘震荡或下跌。 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 53 51 49 47 45 43 41 39 37 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2009-01 图9：利润传导不畅，A股进入调整 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 上证综指 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 PPICPI剪刀差 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 宏观金融研究 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 |股指 15 10 5 0 -5 -10 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2024-01 第三，“新出口订单”是3-5月收缩比较大的一个分项，说明外需对经济恢复的拉动作用 在减弱，未来经济恢复向好的动能可能更多的还是要靠内需，但五一假期数据已经说明恢复后 的“旅游、酒店、餐饮”等消费呈现的是“量涨人多价格降”，后续提振空间不大。另外近年来新出口订单对出口增速的指引弱化，指标回落与基数较高不无关系。 图10：出口增速与PMI新出口订单 新出口订单 出口增速 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2024-06-03 7 总结：2024年5月PMI显示需求相对不足的问题在近期更为突出。价格方面，制造业价格反弹，但出厂价和原材料价格剪刀差扩大。订单下降和原材料涨价背景下，制造业中小企业面临的经营压力相对更大。对于权益市场而言，利润向中下游传导较慢，接下来中游制造行业或将呈现调整，股市将横盘震荡或下跌。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 公司总部 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 地址：湖北省武汉市湖北省武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦13、14层邮编：430023 电话：（027）65777