白糖日报：巴西糖产量低于市场预期，原糖短线止跌

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 目前原糖价格大幅升水巴西含水乙醇价格，巴西甘蔗制糖比例上调至历史高位水平，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■ 市场分析 昨日郑糖2301合约收盘下跌16元/吨，报5513元/吨。广西集团现货报价持稳，报5650元/吨，期现基差137元/吨。白糖注册仓单数量27031张，较上个交易日减少1384张，有效预报2611张，较上个交易日持平。ICE原糖10月合约收盘上涨0.56%，报18.03美分/磅。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6017元/吨，泰国进口折算成本为6328元/吨。 ICE原糖期货周三小幅上涨，受巴西中南部地区8月上半月糖产量低于预期提振。巴西中南部地区8月上半月糖产量为263万吨，同比下降12%，略低于市场预期。不过从中期来看，当前巴西含水乙醇折算原糖价格低于15美分/磅，制乙醇收益大幅落后于制糖收益，甘蔗制糖比例已经上调至历史高位，原糖价格向上空间有限。中期来看本榨季全球食糖供需关系紧平衡，原糖中线维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方面昨日变化不大，郑糖延续窄幅波动，集团报价持平，现货成交一般。从中期来看，本榨季截止7月底，进口数量同比下滑108万吨，但绝对数量仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■ 策略 中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移 ■ 风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 期货研究报告|白糖日报2022-08-25 巴西糖产量低于市场预期，原糖短线止跌 白糖事业部 策略研究组 研究员 杨泽元  0755-23887933  yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609 投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒  guoliheng@htgwf.com 从业资格号：F0301230 投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 白糖日报丨2022/8/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 7 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 市场消息 ............................................................................................................................................................................................ 3 图表 图 1: 白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 4 图 2: ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 ................................................................................................................... 4 图 3: 广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 4 图 4: 广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................ 4 图 5: 国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 4 图 7: 白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 ........................................................................................................................... 5 图 8: 郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 .......................................................................................................................................... 5 图 9: 巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 ................................................................................................................................. 5 表 1: 白糖策略观点 .......................................................................................................................................................................... 6 表 2: 我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨............................................................................................................................... 6 白糖日报丨2022/8/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 7 市场消息 1、 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为3862万吨，不及市场预期。市场此前预期压榨量下降7%至4140万吨。8月上半月糖产量为263万吨，同比下降12%。甘蔗含糖量为152.5公斤/吨，上年同期为149.8公斤/吨。46.95%的甘蔗用于制糖，上年同期为46.89%。 白糖日报丨2022/8/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 7 图 1: 白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨 图 2: ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货白糖事业部 数据来源：文华财经 华泰期货白糖事业部 图 3: 广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨 图 4: 广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 数据来源：沐甜科技 华泰期货白糖事业部 数据来源：沐甜科技 华泰期货白糖事业部 图 5: 国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 数据来源：沐甜科技 华泰期货白糖事业部 540056005800600062006400151617181920215000520054005600580060006200-250-200-150-100-50050100150200-800-600-400-20002004006002021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/4巴西进口利润泰国进口利润 白糖日报丨2022/8/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 7 图 6: 白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货白糖事业部 图 7: 郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货白糖事业部 图 8: 巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ 华泰期货白糖事业部 010,00020,00030,00040,00050,00060,000仓单数量有效预报-500-400-300-200-10001002003004001/161/231/302/62/132/202/273/53/123/193/264/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/116/186/257/27/97/167/237/308/68/138/208/279/39/109-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR21019-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301-10.00-5.000.005.0010.0015.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 白糖日报丨2022/8/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 7 表 1: 白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向上 截止7月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年7月我国进口食糖14万吨，同比减少15.39万吨。2021/22榨季截至7月，我国累计进口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅21.92%。 消费 向下 7月全国单月销糖76万吨，同比减少26.96万吨。本榨季截止7月底累计销糖677万吨，同比下滑109.17万吨。 库存 中性 截止7月底全国工业库存为279万吨，同比下滑1.43万吨。 基差 中性 现货升水期货。 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，广西生产成本约5700-5750元/吨。 评价和策略 中期区间震荡，震荡重心下移 原糖价格大幅升水巴西含水乙醇价格，巴西甘蔗制糖比例上调至历史高位水平，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本