白糖周报：蔗收割作业，巴西中南部甘蔗入榨量低于预期

降雨影响甘蔗收割作业，巴西中南部甘蔗入榨量低于预期 银河农产品研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 目录 第一部分白糖产业链与周期性特点分析 第二部分白糖研究框架 第二部分行情简析及后市展望 2 上游行业 本行业 下游行业 糖农 甘蔗种植 甜菜种植 提供原料 供货 制糖企业 分销 贸易商 制糖厂 储备调控 替代品生产商 进口/储备原糖 加工糖厂 供货 分销 工业消费 食品加工凝固剂 去污剂 ….. 民用消费 餐饮用糖 居民食用 国内制糖行业产业链 国际糖市 我国食糖主要依靠国内供应，但长期存在供给不足的情况。国内食糖消费端比较稳定，基本维持在1500万吨左右。食糖消费量与产量之间差额达到500万吨左右，供给率不足70%。 2015年起，我国对食糖进口采取关税配额 管理政策。 2020年疫情爆发，走私糖基本为零，进口糖数量开始增加。 国内食糖供需格局（万吨） 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/2222/23E 2000 1500 1000 500 0 -500 产糖量进口量出口量结余变化消费量 数据来源：中国糖业协会，银河期货 年度进口总量：2020/21榨季食糖进口633万吨，2021/22榨季食糖进口534万吨，均处于历史高位。 月度进口量：上半年为国内供需宽松阶段，进口偏少，下半年进口偏多。 食糖累计进口量（万吨）食糖单月进口量（万吨） 数据来源：海关总署，银河期货 此前，由于国内制糖成本较高，国外糖价格低于国内糖价格，导致国内食糖产业仍然遭受到外糖的冲击，配额外食糖进口利润较为客观。 自2021年下半年开始，配额外食糖进口利润基本维持倒挂的态势，愈演愈烈，并于去年12月底达到最低点-1085（巴西配额外）和-1162（泰国配额外）。 4月底，配额外进口利润倒挂-1400左右，近期有所缓解，-1250，-1078。 巴西配额内进口利润（元/吨）泰国配额内进口利润（元/吨） 巴西配额外进口利润（元/吨）泰国配额外进口利润（元/吨） 数据来源：新闻整理，银河期货 数据来源：Sucrose，银河期货 国际糖料分布与生长特点 国家区域甘蔗榨季（开榨-收榨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 巴西中南泰国印度中国 南方北方 国际糖市供需格局 需求端长期稳定 供应端的扰动引发波动 数据来源：ISO，银河期货 全球供应集中在巴西、印度和泰国 2021/22榨季主要生产国 2021/22榨季主要消费国 数据来源：USDA，银河期货 2021/22榨季主要出口国 2021/22榨季主要出口国 GALAXYFUTURES8 白糖易储存，价格无明显季节性 合约 时间 阶段 重点关注 01合约 11-12月 开榨 新糖上市（节奏、产量预估） 05合约 12-1月 春节 销糖量 2-4月 收榨 产糖量 09合约 5-8月 消费旺季 销糖量、进口 01合约 8-9月 双节采购 销糖量、库存、进口 10-11月 新旧榨季 交替 库存、进口、 新榨季产量预期、压榨进度 数据来源：WIND，银河期货 第一部分白糖产业链与周期性特点分析 第二部分白糖研究框架 第二部分行情简析及后市展望 需求 收储 出口 消费 国内糖价 抛储 进口 产量 供需 供给 国际糖价 内外价差 种植面积、单产、含糖量 糖浆/预拌粉、走私 GALAXYFUTURES12 国际糖价 原白糖价差 需求：消费 补贴政策 泰国 季风气候（单产）、种植面积 供需 糖类乙醇分流 印度 出口政策、出口平价 供给 出口汇率 出口 库存 产量 制糖比—糖&油&醇价格传导 巴西 种植面积、单产、含糖量 从历年巴西食糖发运来看：2022年Q3，巴西食糖发运量一改往年淡季走势，高于近年发运量； 从历年巴西食糖分国别进口来看：Q4+Q1，有49%的同比增量来自欧洲、非洲和中东。 数据来源：巴西海关、银河期货 竞争格局的转变源于加工糖的崛起。中国2001年加入WTO时针对糖业的开放做了承诺，内容是 食糖进口配额在5年内递增至194.5万吨，进口糖配额内关税为15%，配额外关税为50%。 国内食糖供需（万吨）食糖累计进口（万吨） 数据来源：海关总署，银河期货 第一部分白糖产业链与周期性特点分析 第二部分白糖研究框架 第二部分行情简析及后市展望 巴西2023/24榨季展望 天气情况：4月下半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨量较上年同期减少12.5%，产糖量低于预期，原因是降雨影响甘蔗的收割作业。Unica称，受不利天气影响，该地区糖厂4月大约损失了10天的收获时间。 港口拥堵：截至5月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的79艘上升到81艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的342.7万吨上升到了360.58万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为358.08万吨。 数据来源：UNICA、银河期货 GALAXYFUTURES16 国内白糖价格锚定——原糖现货端 国内糖市基本面 产量：2022/23榨季食糖产量900万吨，连续第二年减产； 需求：销售进度较往年同比提升——国产糖弥补进口糖缺失部分； 库存：新增工业库存、第三方库存等均处于历史低位。 进口原糖 后期关注焦点———国内 进口利润 预拌粉&糖浆抛储 供应压力 买船时间节点： 情况6、7月份 后期关注焦点———巴西 •中南部主产 区降雨情况 •桑托斯港口 的等待天数 压榨 进度 港口是 否拥堵 •含水乙醇折糖价与原糖溢价 制糖比边际变化 当前需求情况 •原白糖价差 •升贴水报价 •港口待运量 黄莹农产品期货研究员 期货从业证号：F03111919 期货投资咨询证号：Z0018607联系方式：021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn 银河期货微信公众号下载银河期货APP 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 GALAXYFUTURES21