股指周报：美联储降息时间未明确，A股股指下方空间有限

美联储降息时间未明确，A股股指下方空间有限 2024年6月16日 股指周报（2024.6.11-2024.6.16） 报告要点： 海外方面，美国5月通胀数据降温支撑美联储降息预期升温。美联储6月FOMC将今年降息次数下调至一次，上调了明年的降息次数，点阵图释放的信号鹰派，同时美联储也上调了中性利率，指向未来降息空间的缩小。鲍威尔的讲话则未有新意，保留了9月开启降息的可能。而从市场的预期来看，虽然FOMC释放鹰派信号，但市场更倾向美通胀的降温支撑降息预期，认为今年将降息2次，分为为9月和 11月，与美联储释放信号背离。另外欧洲议会选举极右翼政党取得极大进展带来欧洲政治未来不确定性预期上升，上周避险情绪发酵，欧洲股债汇三杀。上周美通胀降温压制美联储鹰派信号，美降息预期升温，美债、美股、黄金受此驱动走强，而欧洲政治避险情绪导致欧洲资产的走弱，支撑美元指数走强。美元指数和美债收益率出现背离。 国内方面，5月社融主要依靠政府债券和企业债券的支撑，实体信贷融资依旧偏弱，票据冲量明显。在国内房地产政策密集出台的背景下，居民部门信贷并未有效改善，房地产政策效果依旧需要观察，企业部门信贷则呈现同比少增，后续需要继续跟踪财政政策对企业融资的支撑。金融数据指向经济修复依旧偏弱，因此对后续国内政策层面宽松延续乐观情绪。对于A股来看，目前处于经济数据的国内经济修复的验证期，A股盈利端的驱动大于估值端。上周在外围美联储推迟降息时间和降低降息空间支撑美元指数下，人民币汇率贬值压力增加，对蓝筹权重形成压制，A股蓝筹价值抱团有所松动，市场风格有所切换至科技板块。虽然目前市场资金因资金容量大，难以被量化资金收割的原因而将主线选择为科技板块。但目前整体宏观环境下，美联储降息时间推迟且未确定，外围流动性紧平衡，国内经济修复低于预期，政策层面延续乐观下，传统价值配置比例高于科技的情况不会改变，科技成长在此阶段受政策驱动走反复活跃的阶段性行情可能性较大。只有当美联储降息时间明确后，科技才有可能走估值驱动的趋势性行情。对于股指来看，中期看多不变，短期虽然延续弱势调整，在7月三中全会前，市场还是以稳为主，3000点左右强支撑。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 11.1海外 美国5月通胀低于预期，消费者信心下滑。周三美5月CPI年率录得 3.3%，低于预期和前值3.4%，月率录得0，低于预期和前值0.3%；周四美5月PPI年率录得2.2%，低于预期2.5%和前值2.3%，月率录得-0.2%，低于预期0.1%和前值0.5%。在继CPI低于预期后，PPI数据继续低于预期，数据推升市场降息预期。周五美国6月密歇根大学消费者信心指数录得65.6，低于预期72和前值69.1，数据指向美经济的边际回落。公布的数据均支持美联储降息预期。美通胀的降温使得本周美债收益率回落。 美联储议息会议点阵图表现鹰派。周四美联储公布利率决议，维持利率不变，符合市场预期，但点阵图却显示今年7位官员支持降息一次，8 位官员支持降息2次，与今年3月点阵图降息次数3次形成对比，但与之 前不同的是明年降息次数为4次，之前为3次。虽然美联储降息次数和时 间均有所推迟，但今年降息1次和2次人数相差不大，后续依旧有变数。对通胀来说，认为通胀有进展，且上调了长期中性利率。之后鲍威尔的表态则未有新意，表示适当情况下将维持利率不变，但就业如疲软则做好应对准备，并未向市场公布后续降息日期的路径。从周四隔夜市场来看，CPI疲软对降息预期的刺激更大，议息会议决定并为对市场造成比通胀疲软更大影响。目前市场对今年降息预期依旧维持在2次，一次是9月，一次是 11月。 欧洲议会选举极右翼政党取得极大进展，避险情绪在本周发酵。当地时间6月9日晚，五年一次的欧洲议会选举投票落幕。初步计票结果显示，中右翼政党和中左翼政党保住了欧洲议会前两大党团的位置，但极右 翼政党取得重大进展，不仅让欧洲“轴心”的领导人（法国总统马克龙、德国总理朔尔茨）遭遇失败，也引发马克龙解散国民议会、比利时首相宣布辞职等一串连锁反应。极右翼势力的崛起引发市场对欧洲政治前景不确定预期增强，极右翼的凸起反映欧洲民粹主义抬头加深，市场避险情绪，欧洲地区估值汇三杀，欧元的贬值同时也支撑美元指数，导致本周美元指数与美债收益率有所背离。 1.2国内 5月通胀数据指向我国经济弱修复。5月CPI同比增长0.3%，低于市场预期0.4%，与前值持平，环比回落0.1%，低于预期0和前值0.1%；5月PPI 同比下降1.4%，降幅高于预期-1.5%和前值-2.5%，环比增长0.2%，高于前值 -0.2%。CPI的价格支撑主要来自食品，其中猪肉价格的回升对同比和环比起到重要支撑。PPI的跌幅则有所缩小，其中上游资源品价格上涨是造成PPI回升的主因，例如有色开采及加工、化石燃料加工、黑色金属冶炼等。5月PMI数据显示工业生产修复大于需求，5月PPI中上游价格大于下游制造进一步印证目前工业的情况。 5月金融数据指向需求依旧偏弱。周五央行公布5月金融数据，社融新增2.1万亿元，同比增速8.4%，M1同比-4.2%，M2同比7.0%。结构上看，政府债券、企业债券为社融新增的主要支撑，但实体信贷融资依旧偏弱，票据冲量明显。在国内房地产利好政策密集出台的背景下，居民部门信贷并未 有效改善，房地产政策效果依旧需要观察，企业部门信贷则呈现同比少增，后续需要继续跟踪财政政策对企业融资的支撑。M1和M2增速延续回落，其中M1降幅增大，居民和企业新增人民币存款同比呈现少增，数据指向居民和企业存款依旧在向理财转化。金融数据指向经济修复依旧需要政策的继续支持。 央行召开保障性住房再贷款工作推进会。6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。 欧盟对中国电动汽车加征关税。欧盟委员会6月12日发布公告称，如 无法与中方达成解决方案，加征关税将于7月4日左右实施。欧盟委员会表示，对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对其它制造商将征收21%的关税；进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。新能源板块利空靴子落地。 近期再传科创板降门槛监管人士：暂未有相关消息。有关科创板将下调开户门槛的传闻近日再起，称开户门槛将由50万元降至10万元。根据相关规则，科创板股票交易实行投资者适当性管理制度，对投资者个人的准入 门槛设置是资金不低于50万元、以及24个月以证券交易经验的适当性要求。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国5月社会消费品零售总额同比；中国5月规模以上工业增加值 同比；中国5月今年迄今城镇固定资产投资同比；中国5月城镇调查失业 率；美国6月纽约联储制造业指数；欧洲央行行长拉加德发表讲话； 周二：德国6月ZEW经济景气指数；欧元区5月CPI；美国5月零售销售月率；美国5月工业产出月率；澳洲联储公布利率决议； 周三：英国5月CPI；欧元区4月季调后经常帐(亿欧元)；美国6月NAHB房产市场指数；2024陆家嘴论坛举办，证监会将发布资本市场相关政策举措； 周四：中国至6月20日一年期贷款市场报价利率；德国5月PPI；美国5 月新屋开工总数年化(万户)；美国5月营建许可总数(万户)；美国6月费城 联储制造业指数；加拿大央行公布6月货币政策会议纪要；瑞士央行公布利率决议；英国央行公布利率决议和会议纪要； 周五：英国6月Gfk消费者信心指数；日本5月核心CPI；英国5月季调后零售销售月率；欧元区6月制造业PMI；美国6月标普全球制造业PMI；美国5月成屋销售总数年化(万户)；美国5月谘商会领先指标月率。 三、股指观点 海外方面，美国5月通胀数据降温支撑美联储降息预期升温。美联储6月FOMC将今年降息次数下调至一次，与3月三次形成对比，同时也上调了明年的降息次数，点阵图释放的信号鹰派，同时美联储也上调了中性利率，指向未来降息空间的缩小。而鲍威尔的讲话则未有新意，保留了9月开启降息的可能。而从市场的预期来看，虽然美联储FOMC释放鹰派信号，但市场更倾向美通胀的降温支撑降息预期，认为今年美联储将降息2次，分为为9 月和11月，与美联储释放信号背离。另外欧洲议会选举极右翼政党取得极 大进展，本周市场因欧洲政治未来的不确定性，避险情绪在上周发酵，欧洲股债汇三杀。上周美通胀降温压制美联储鹰派信号，美降息预期升温，美债、美股、黄金则受此驱动走强，同时欧洲政治避险情绪导致欧洲资产的走弱，支撑美元指数走强。美元指数和美债收益率出现背离。 国内方面，上周公布的通胀数据和金融数据指向国内经济修复依旧需要时间。5月金融数据中，整体社融偏弱，依靠政府债券和企业债券的支撑，实体信贷融资依旧偏弱，票据冲量明显。在国内房地产利好政策密集出台的背景下，居民部门信贷并未有效改善，房地产政策效果依旧需要观察，企业部门信贷则呈现同比少增，后续需要继续跟踪财政政策对企业融资的支撑。金融数据指向经济修复依旧偏弱，因此对后续国内政策层面宽松延续乐观情绪。对于A股来看，目前正处于经济数据的国内经济修复的验证期，A股盈利端的驱动大于估值端。而在外围美联储推迟降息时间和降低降息空间支撑美元指数下，人民币汇率贬值压力增加，对A股蓝筹权重形成压制，上周A股延续缩量调整，蓝筹价值抱团有所松动，市场风格有所切换至科技板块。虽然目前市场资金因资金容量大，难以被量化资金收割的原因而将主线选择为科技板块。但目前整体宏观环境下，美联储降息时间推迟且未确定，外围流动性紧平衡，国内经济修复低于预期，政策层面延续乐观下，传统价值板块配置优于科技板块的情况不会改变，科技成长在此阶段受政策驱动走反复活跃的阶段性行情可能性较大。只有当美联储降息时间明确后，科技才有可能走估值驱动的趋势性行情。而对于股指整体来看，中期股指看多不变，短期虽然股指延续弱势调整，在7月三中全会前，市场还是以稳为主，3000点左右强支撑。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-05 10 20 30 1999-02 2004-112010-082016-05 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-092019-112021-012022-032023-05 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-072019-092020-112022-012023-03 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2007-122011-122015-122019-122023-12 30 25 2016-082017-122019-042020-082021-122023-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 2021-0820