5月金融数据解读20240616：支撑融资周期的两个因素

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年6月16日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 SAC登记编号:S1340124040013 5 主要数据 支撑融资周期的两个因素 ——5月金融数据解读20240616 近期研究报告 Email:dongyanping@cnpsec.com 《【中邮固收】化债与转型，重庆到哪一步了？20240612》-2024.06.13 2024年5月新增信贷9500亿，同比少增4100亿；新增社融2.6万亿，同比多增5088亿，社融增速小幅回升0.1%至8.4%。M2同比自7.2%下行至7.0%，M1增速自-1.4%下行至-4.2%。 票据冲量现象延续，后续预计仍是信贷重要支撑 票据等短期融资依然是信贷的重要支撑。5月票据融资3572亿社融中未贴现票据录得-1330亿，二者合计2240亿，同比多增3617亿。5月票据利率整体延续下行，或反映实体融资偏弱下银行以票冲贷意愿加强。今年信贷投放总量和融资存量增速存在较大维稳压力，5月下旬政策层重提理性认识票据对信贷的支撑作用，预计后续在整体融资偏弱背景下，票据融资仍将是支撑信贷增长的重要因素。 企业中长贷延续走弱，中长期信贷有待政策支持落地。5月企业中长贷新增5000亿，同比少增2698亿，当前专项债发行节奏仍偏慢，中长期信贷有待政策支持落地。 政府债融资成为社融回升的主要支撑项 政府债新增12266亿，同比多增6995亿，成为社融主要支撑项 5月政府债券发行端进度依然偏缓，到期规模较少导致净融资规模激增，并且去年同期基数偏低。 企业活期存款延续流出态势 取消手工补息影响延续，单位活期存款维持缩减状态。M1回落主要拖累项是企业活期，同比多减19615亿，一方面可能是受取消手工补息和企业类活期监管收紧影响，此外也反映了地产销售持续偏弱。居民存款和非银存款支撑下M2增速大体稳定。5月M2增速回落 主要来自单位存款拖累，而居民存款则较为稳定，非银存款同比增速回升，反映非银“钱多”，也体现企业、非银存款间此消彼长的关系 综合来看，融资周期持续走弱，票据融资和政府债券是后续融资的两个主要支撑因素。（1）后续地方债发行提速对社融形成支撑是确定性因素，但在当前发行持续偏缓的情况下，支撑效果更可能在三季度后半段体现。（2）相应的，配套融资所支撑的企业中长贷短期依然存在压力。（3）票据是支撑信贷增长的有生力量，预计在6月仍将发挥重要作用。（4）存款结构调整，即企业活期存款和非银存款之间的转换影响仍在，6月末在MPA考核压力下，存在部分回流的可能。（5持续偏弱的金融数据重燃机构对于货币宽松的预期，背后是债市5月之后持续累积的“做多”情绪。随着手工补息等对银行负债成本压降作用的逐步兑现，货币政策宽松操作和资产端利率下行的空间略有打开，长端收益率在半年末和三季度前半段下行的动能正在积蓄。 风险提示： 政策宽松力度不及预期。 目录 1票据冲量现象延续，预计后续仍是信贷重要支撑4 2政府债融资成为社融回升的主要支撑项6 3企业活期存款延续流出态势8 4风险提示9 图表目录 图表1：5月信贷新增9500亿，同比少增4100亿4 图表2：5月社融新增2.06万亿，同比多增5088亿4 图表3：5月表内外票据合计新增2240亿，同比多增3617亿5 图表4：5月票据利率进一步下行，在1.4%-1.5%间低位震荡5 图表5：企业中长贷新增5000亿，同比少增2698亿5 图表6：今年以来专项债发行节奏明显偏慢5 图表7：5月居民中长贷新增514亿，同比少增1170亿6 图表8：5月30大中城市销售增速降幅仍较大（%）6 图表9：企业债券融资285亿，同比多增2429亿7 图表10：非标合计新增215亿，同比少增123亿7 图表11：剔除政府债的社融增速延续小幅回落7 图表12：5月政府债净融资同比多增6995亿7 图表13：单位活期减少12975亿，同比多减19615亿8 图表14：非银存款增加11600亿，同比多增8379亿8 图表15：居民存款支撑下M2增速降幅环比收窄9 图表16：居民存款增加4200亿，同比少增1164亿9 2024年5月新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿，信贷余额增速自前值9.6%进一步下滑至9.3%；新增社融2.6万亿，同比多增5088亿，社融增速自8.3%小幅回升至8.4%。M2同比自7.2%下行至7.0%，M1增速自-1.4%下行至-4.2%。由于5月下旬票据利率变化已经显示融资边际偏弱的状态，债券市场对于金融数据走势已经有所预期，但数据兑现依然激发机构对货币宽松预期的升温。 图表1：5月信贷新增9500亿，同比少增4100亿图表2：5月社融新增2.06万亿，同比多增5088亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 1票据冲量现象延续，预计后续仍是信贷重要支撑 票据等短期融资依然是信贷的重要支撑。（1）5月企业贷款新增7400亿，同比少增1158亿，不含票据融资的企业新增贷款同比少增约4310亿，票据冲量 现象延续。5月企业短贷减少1200亿，同比多减1550亿，处于历史同期地位。 5月新增票据融资规模录得3572亿，同比多增3152亿，5月票据融资和企业短贷合计同比多增11602亿。（2）5月社融中未贴现票据录得-1330亿，同比少减465亿，未贴现票据和票据融资二者合计录得2240亿，同比多增3617亿，显示整体开票规模再次扩张。5月下旬票据利率整体较4月进一步下行，6M国股行直贴利率呈现“低开，横盘，翘尾”的走势，基本处于1.4%-1.5%的历史低位窄幅震荡，下旬后票据利率显著下行或也反映出银行以票冲贷的意愿加强，企业的实际融资需求仍偏弱。（3）一季度新增信贷规模已经较去年同期有较大规模的少增，二季度之后在偏低基数上，信贷增长连续呈现偏弱状态，这意味着全年信贷投放总量和融资存量增速存在较大维稳压力。5月下旬，政策层重提理性认识票据对 信贷的支撑作用，预计后续在整体融资偏弱背景下，票据融资仍将是支撑信贷增长的重要因素。后续来看，6月是信贷投放的季节性大月，融资需求边际依然弱势，预计票据融资对信贷投放的支撑作用仍将有所体现。 图表3：5月表内外票据合计新增2240亿，同比多增3617亿图表4：5月票据利率进一步下行，在1.4%-1.5%间低位震荡 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 企业部门中长期融资亦延续走弱，中长期信贷有待政策支持落地。5月企业中长期贷款新增5000亿，同比已连续三个月少增，5月同比少增2698亿。今年 地方债发行节奏明显偏慢，其中1-5月新增专项债发行1.16万亿，仅占2.28万亿提前批新增专项债额度的50.9%，当前发行节奏仍明显偏慢。企业中长期信贷是逆周期调控政策的主要抓手之一，后续政府债券发行提速，特别是地方专项债发行落地，或将对企业中长期的配套融资有所支撑。 图表5：企业中长贷新增5000亿，同比少增2698亿图表6：今年以来专项债发行节奏明显偏慢 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 5月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。5月居民信贷新增 757亿，同比少增2915亿。（1）5月居民短贷增加243亿，同比少增1745亿，亦明显低于历史同期（2019-2023年，下同）均值1992亿，结合5月核心CPI同比小幅回落至0.6%，延续处于偏低位置，当前居民消费意愿可能仍偏弱。（2）5月居民中长期信贷新增514亿，同比少增1170亿，亦低于历史同期均值3299亿。 5月30大中城市商品房成交面积的降幅同比录得-38.14%,降幅基本持平前值， “517新政”后新房销售并未见明显改善，当前居民加杠杆意愿仍偏弱。 图表7：5月居民中长贷新增514亿，同比少增1170亿图表8：5月30大中城市销售增速降幅仍较大（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 2政府债融资成为社融回升的主要支撑项 5月政府债券净融资规模增长，对社融形成一定支撑。5月社融增量2.06万 亿，同比多增5088亿，其中政府债为主要支撑项，剔除政府债的社融增速延续小幅回落。企业债融资同比有所改善，非标融资小幅拖累。其中，企业债券融资增加285亿，同比多增2429亿；5月信托和委托贷款合计新增215亿，同比少 增123亿。 图表9：企业债券融资285亿，同比多增2429亿图表10：非标合计新增215亿，同比少增123亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 政府债券新增12266亿，同比多增6995亿元，成为社融主要支撑项。5月政府债券发行端进度依然偏缓，到期规模较少导致净融资规模激增，并且去年同期基数偏低。其中5月特别国债开始发行，且国债到期规模较小，对应净融资规 模自4月的-984亿升至6913亿，但地方债供给略不及预期，尤其是专项债发行节奏仍偏慢。往后看，6月国债发行量有望维持高位，或小幅升至1.1万亿左右，但截至6月中旬地方债发行节奏仍未见提速，且6月政府债到期规模明显增加， 较5月的5800亿升至1.2万亿附近，对应单月净融资或将环比回落5000亿左右 至8000亿左右。 图表11：剔除政府债的社融增速延续小幅回落图表12：5月政府债净融资同比多增6995亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 3企业活期存款延续流出态势 取消手工补息影响仍在延续，单位活期存款维持缩减状态。5月企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿，其中活期存款仍是主要拖累项，单位活期减少 12975亿，同比多减19615亿。企业活期存款的缩减，一方面，可能是受到取消手工补息和企业类活期监管收紧影响，相应高息压降后，企业存款流向其他资产配置方向；另一方面，企业活期存款与房地产销售周期以往存在较强相关性，其持续偏弱反映房地产销售疲软状态并未显著改善。 图表13：单位活期减少12975亿，同比多减19615亿图表14：非银存款增加11600亿，同比多增8379亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 居民存款和非银存款支撑下M2增速大体稳定。5月M2同比较上月小幅回落 0.2个百分点至7%，拆解M2增速大致可看出，5月M2增速回落的拖累主要来自单位存款，而居民存款则较为稳定，非银存款同比增速回升，支撑M2增速降幅环比收窄。具体来看，5月居民存款增加4200亿，基本持平于历史同期均值4213亿，高基数下同比小幅回落1164亿。5月非银存款增加11600亿，同比多增8379亿，亦明显高于历史同期均值1458亿，反映非银“钱多”的状态，也体现企业存款和非银存款之间此消彼长的关系。 图表15：居民存款支撑下M2增速降幅环比收窄图表16：居民存款增加4200亿，同比少增1164亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 综合来看，融资周期持续走弱，票据融资和政府债券是后续融资的两个主要支撑因素。（1）往后来看，地方债发行的提速对社融形成支撑是确定性因素，但在当前发行持续偏缓的情况下，支撑效果更可能在三季度后半段体现。（2）相应的，配套融资所支撑的企业中长期信贷短期依然存在压力。（3）票据是支撑信贷增长的有生力量，预计在6月信贷季节性投放大月仍将发挥重要作用。（4）存款结构调整，即企业活期存款和非银存款之间的转换影响仍在，6月末在MPA考核压力下，存在部分回流的可能。（5）持续偏弱的金融数据重燃机构对于货币宽松的预期，背后是债市5月之后持续累积的“做多”情绪。随着手工补息等对银行负债成本压降作用的逐步兑现，货币政策宽松操作和资产端利率下行的空间略有打开，长端收益率在半年末和三季度前半段下行的动