2023年5月金融数据解读：融资疲弱倒逼货币宽松

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人：谢钰 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 证券研究报告 宏观点评/2023.06.13 融资疲弱倒逼货币宽松 ——2023年5月金融数据解读 核心观点 事件：2023年5月，社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月末，M2同比增长11.6%，M1同比增长4.7%。 实体部门融资需求低迷。一方面，居民部门融资需求疲弱。从绝对水平来看，5月新增居民部门中长贷处于历年同期较低位，仅略高于去年同期水平。另一方面，企业预期修复尚需时日。5月，企业部门贷款同比由多增转为大幅少增，企业短贷和票据融资同比双双少增，企业中长贷同比多增额也延续下降。此外，在信用债发行放缓的背景下，企业债券净融资额转为负值。整体来看，在实际利率高企的背景下，企业的融资意愿依然不强。 稳增长宽货币加力。近期，在经济修复动能环比减弱的背景下，稳增长政策的预期有所升温，宽货币发力的必要性增强。6月13日，央行宣布下调7天逆回购利率10BP，预计后续MLF利率大概率跟随调降。一方面，降息能够有效降低企业的融资成本，带动企业盈利走出困境。另一方面，若后续5年期以上LPR利率下降，居民部门中长期贷款也将逐步转暖。此外，除了宽货币发力以外，财政的增量政策也值得期待。在稳增长政策支持加大的背景下，实际融资需求有望加快释放。 新增社融同比大幅少增。5月份新增社融1.56万亿元，较去年同期少1.31万亿元，人民币贷款和债券融资是主要拖累。从分项来看：5月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比由多增转为少增6173亿元。债券融资方面，5月企业债券融资由净增长转为净减少2175亿元，同比少增额延续扩大至2541亿元；5月政府债券净融资额回升至5571亿元，但同比由多增转为少增5011亿元。非标融资方面，5月未贴现承兑汇票同比由少减转为多减729亿元，信托融资同比多增额扩大至922亿元，委托贷款同比多增额扩大至167亿元。直接融资中，境内股票融资同比由少增转为多增461亿元。 M2、M1增速均降。受去年同期基数走高的影响，5月份M2同比增速延续下行至11.6%。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速录得4.7%，较上月下行0.6个百分点，5月M2与M1同比增速之差延续收窄至6.9%，资金活化程度略有增强。而在去年同期基数走高的背景下，5月社融存量增速较上月回落，录得9.5%，剔除政府债券影响后的社融增速同样下行。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.新增居民部门中长期贷款当月值（亿元）3 图2.7天逆回购利率和MLF利率（%）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）5 事件：2023年5月，社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月末，M2同比增长11.6%，M1同比增长4.7%。 实体部门融资需求低迷。一方面，居民部门融资需求疲弱，5月，居民部门贷款由上月的减少转为增加，其中，居民短贷和中长贷同比均转为多增。不过，若从绝对水平来看，5月新增居民部门中长贷处于历年同期较低位，仅略高于去年同期水平。另一方面，企业预期修复尚需时日。5月，企业部门贷款同比由多增转为大幅少增，企业短贷和票据融资同比双双少增，企业中长贷同比多增额也延续下降。此外，在信用债发行放缓的背景下，企业债券净融资额转为负值。整体来看，在实际利率高企的背景下，企业的融资意愿依然不强。 图1.新增居民部门中长期贷款当月值（亿元） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 17181920212223 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 稳增长宽货币加力。近期，在经济修复动能环比减弱的背景下，稳增长政策的预期有所升温，宽货币发力的必要性增强。6月13日，央行下调7天逆回购利率10BP，预计后续MLF利率大概率跟随调降。一方面，降息能够有效降低企业的融资成本，带动企业盈利走出困境。另一方面，若后续5年期以上LPR利率下降，居民部门中长期贷款也将逐步转暖。此外，除了宽货币发力以外，财政的增量政策也值得期待。整体来看，在稳增长政策支持加大的背景下，实际融资需求有望加快释放。 图2.7天逆回购利率和MLF利率（%） 逆回购利率:7天 MLF利率:1年 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 19/1020/220/620/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比大幅少增。5月份新增社融1.56万亿元，较去年同期少1.31万亿元。从分项来看：5月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比由多增转为少增6173亿元，是社融同比少增的主要拖累。债券融资方面，5月企业债券融资由净增长转为净减少2175亿元，同比少增额延续扩大至2541亿元；5月政 府债券净融资额回升至5571亿元，但同比由多增转为少增5011亿元，二者同样对社融同比少增构成拖累。非标融资方面，5月未贴现承兑汇票同比由少减转为多减729亿元，信托融资同比多增额扩大至922亿元，委托贷款同比多增额扩大 至167亿元。直接融资中，境内股票融资同比由少增转为多增461亿元。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-032023-042023-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 人外委信 民币托托 币贷贷贷 贷款款款款 未企股政 贴业票府 现债债 汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民部门贷款同比转为多增。5月份新增人民币贷款1.36万亿元，同比由多增转为少增5418亿元。其中，居民部门贷款增加3672亿元，同比由多减转为多增784亿元，其中，新增短期贷款和中长期贷款双双由负转正，而从同比变化上来看，居民短期贷款同比由少减转为多增148亿元，中长期贷款同比由多减转为多增637 亿元。企业部门贷款增加8558亿元，同比由多增转为少增6742亿元。从分项来 看，企业短贷同比由少减转为少增2292亿元，受到去年同期高基数的影响，票据 融资同比少增额大幅扩大至6709亿元；企业中长贷同比多增额下降至2147亿元， 但已连续10个月保持同比多增，依然是企业贷款的主要拉动项。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2、M1增速均降、社融增速回落。受去年同期基数走高的影响，5月份M2同比增速延续下行至11.6%，5月财政存款同比少增3223亿元，居民部门存款同比少增2029亿元，企业部门存款同比少增1.2万亿元。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速录得4.7%，较上月下行0.6个百分点，5月M2与M1同比增速之差延续收窄至6.9%，资金活化程度略有增强。而在去年同期基数走高的背景下，5月社融存量增速较上月回落，录得9.5%，剔除政府债券影响后的社融增速同样有所下行。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 20 15 10 5 0 -5 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。