2024年5月经济数据点评兼债市观点：延续向好态势

2024年6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据：1）5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值为6.7%；2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.2%；3）5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为2.3%。 工业生产仍延续较高水平，环比稍有放缓。5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，涨幅较4月下降1.1个百分点，低于wind一致预期的6%，但高于3月增速。从环比看，2024年5月份规模以上工业增加值环比增长0.30%（前值为+0.97%）。疫情前的2018、2019年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.52%和0.50%，今年5月环比数据较这两年同期水平稍低。对照数据来看，尽管生产端仍延续较高水平，但增速有所放缓。 固定资产投资环比增速有所改善，地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持高位，基建投资强度有所下降。5月固定资产投资环比增速为-0.04%（4月为-0.29%），环比增速有所改善。5月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-4.7%、+9.4%和+3.7%（4月分别为-7.3%、+9.3%和+6.0%），地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持在高位，基建投资同比增速有所下降。 社消环比增速创下年内新高，大部分消费品零售额同比增速均有所提升。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值为2.3%）。从环比来看，5月社消环比增速为0.51%（前值为0.06%），5月社消环比增速创下年内新高。从消费品维度来看，2024年5月消费品中金银珠宝类之外，其余各类消费品零售额同比增速均有所提升；可选消费类，如通讯器材类、家电，消费同比增速提升明显。 债市观点 2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。6月MLF利率维持不变。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据： 1）5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值为6.7%； 2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.2%； 3）5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为2.3%。 2、点评 2.1工业生产仍延续较高水平，环比稍有放缓 2024年5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，涨幅较4月下降1.1个百分点，低于wind一致预期的6%，但高于3月增速。从环比看，2024年5月份规模以上工业增加值环比增长0.30%（前值为+0.97%）。疫情前的2018、2019年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.52%和0.50%，今年5月环比数据较这两年同期水平稍低。对照数据来看，尽管生产端仍延续较高水平，但增速有所放缓。 图表1：2024年5月规模以上工业生产同比增速延续较高水平 从结构来看，2024年5月三大门类中制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速呈现一定幅度的下降。2024年5月采矿业增加值同比增长3%（前值为增长2%），增速较前值上升1个百分点；制造业增加值同比增长6%（前值为7.5%），增速较前值下降1.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.3%（前值为5.8%），增速较前值下降1.5个百分点。 整体来看，工业生产仍维持在较高水平，但环比转弱。展望后续，伴随经济继续恢复，叠加通胀环境的改善，后续工业生产仍可能保持在相对较高位置。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 2.2固定资产投资环比增速有所改善，地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持高位，基建投资强度有所下降 2024年1-5月固定资产投资累计同比增长4%（2024年1-4月为4.2%）。从环比增速来观察，5月固定资产投资环比增速为-0.04%（4月为-0.29%），环比增速有所改善。 从主要分项来看，2024年1-5月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-10.1%、+9.6%和+6.7%（2024年1-4月分别为-9.8%、+9.7%和+7.8%），三个分项中，制造业投资同比增速维持高位，基建投资同比增速维持高位但有所下降，而地产投资同比增速仍然延续低迷态势。 从当月增速来看，测算下来，5月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-4.7%、+9.4%和+3.7%（4月分别为-7.3%、+9.3%和+6.0%），地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持在高位，基建投资同比增速有所下降。 结合来看，固定资产投资大致特点如下：2024年5月固定资产投资环比增速有所改善，地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持高位，基建投资强度有所下降。 图表3：2024年5月固定资产投资环比增速有所提升 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 图表5：当月增速中，2024年5月地产投资同比降幅持续收窄 2.3社消环比增速创下年内新高，大部分消费品零售额同比增速均有所提升 2024年5月社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值为2.3%）。从环比来看，5月社消环比增速为0.51%（前值为0.06%），5月社消环比增速创下年内新高。 另外，疫情前的2019年同期，社消环比增速为0.48%，从环比数据来看，5月社会消费提升明显。 从消费品维度来看，2024年5月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为3.7%、9.3%、-4.4%、-11%、16.6%、12.9%、2.5%（2024年4月分别为2.3%、8.5%、-5.6%、-0.1%、13.3%、4.5%、0%）。除金银珠宝类之外，其余各类消费品零售额同比增速均有所提升；可选消费类，如通讯器材类、家电，消费同比增速提升明显。 图表6：2024年5月社会消费环比增速明显提升 图表7：主要消费品当月同比增长情况 3、债市观点 2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。6月MLF利率维持不变。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 图表8：2023年11月下旬以来，10Y国债收益率持续回落 图表9：近期资金市场利率并没有明显下降 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。