股指周报：预计指数短线反弹仍不改指数中期调整。

华联期货股指周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 预计指数短线反弹仍不改指数中期调整。 20240616 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 周度观点及策略 回顾：上周大盘探底回升，呈现小幅下跌。四大指数方面，四大指数表现分化，风格出现转化，大盘股指补跌，中小盘股指止跌反弹。 风格指数方面，风格指数方面，除成长指数大幅上涨外，其他四类风格指数下跌。申万行业方面，上周申万行业涨 跌互现，交通运输、农业、食品饮料、有色和银行等板块领跌；TMT、汽车、非银金融等板块领涨。 经济：中国5月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续12个月回落至9.88%，创10年以来新低。 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 估值：上证指数估值为13.37；处于2010年以来的51.2分位数。上证指数、上证50、沪深300和中证1000指数修复，不过中证500指数估值仍处于历史较低位置，比较占优势。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH小幅反弹，IH/IF短期回落后小幅震荡；IM/IF、IM/IH上周反弹。 资金面：2023年北向资金净流入437亿。2024年北向资金净流入656亿，主要是春节后净流入597亿。具体看，1月上旬大幅净流出，1月下旬至3月呈现大幅净流入，4月初以来小幅净流出，4月底大幅净流入，6月北向资金净流出。上周北上资金净流出219亿，其中沪股通净流出165亿，深股通净流出53亿。融资融券方面，截止6月13月，2024年净流出1023亿，春节以来净流入1018亿，前四个交易日净流入8亿。 上周五大盘小幅低开，午后震荡上涨，短线或有反弹，但预计中期调整仍没有结束。四大指数方面，四大指数全线反弹，其中上证50、沪深300、中证500和1000指数主力合约涨跌幅分别是0.75%、0.60%、0.70%和0.63%。5月中旬一系列房地产利好政策出台，刺激房地产板块大幅上涨，带动相关权重板块上行，后续需要关注配套政策（例如银行住房贷款利率下降和期限延长使得购房者能否实际收益），房地产恐慌情绪缓解后，利好已经消化，后期需要关注政策落实后能否带动基本面好转。并且支撑A股上市利好因素逐步消化，例如上证指数、上证50、沪深300、中证1000指数的估值已修复，目前估值优势不明显；并且2023年年报和2024年一季度营收和净利润增速出现了回落，甚至负增速。技术上大盘经过一段时间调整后，短期或有反抽，但中期调整仍没有结束。 操作上建议投资者IC/IM空单中线仍可以持有；IF/IH短线空单可减仓，中线仍择机空，供参考。 指数行业走势回顾 图：指数涨跌幅图：指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘探底回升，呈现小幅下跌。四大指数方面，四大指数表现分化，风格出现转化，大盘股指补跌，中小盘股指止跌反弹 。 图：风格指数涨跌幅图：行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，除成长指数大幅上涨外，其他四类风格指数下跌。申万行业方面，上周申万行业涨跌互现，交通运输、农业、食品饮料、有色和银行等板块领跌；TMT、汽车、非银金融等板块领涨。 主力合约和基差走势 图：主力合约图：主力合约基差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数表现分化，风格出现转化，大盘股指补跌，中小盘股指止跌反弹。基差方面，临近交割，期货贴水继续收窄。 图：主力合约间关系图：主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH小幅反弹，IH/IF短期回落后小幅震荡；IM/IF、IM/IH上周反弹。 政策经济 图：制造业、非制造业、财新PMI图：PMI分项数据 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 中国5月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。 分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。 图：CPI/PPI图：库存周期 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年4月连续企稳。 4月工业企业营收小幅回升0.3%至2.6%，4月库存继续增加，库存周期反复补库阶段，表明经济也反复。 图：社会融资规模图：信贷 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 5月，社融新增长2.07万亿，同比多增5132万亿，其中新增人民币贷款少增4062亿，政府债券多增1.23万亿。 5月新增人民币0.95万亿元，同比少增4100亿，企业中长期贷款少增2698亿，居民中长期贷款继续减少1550亿。 图：中长期贷款同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点 (12.94%)，连续12个月回落至9.88%，创10年以来新低。 证监会发布“两强两严”四项政策文件，贯彻落实中央金融工作会议精神，推动建设中国特色资本市场。为深入贯彻落实中央金融工作会议精神，按照国务院有关工作部署，证监会制定并于2024年3月15日集中发布了四项政策文件，具体包括：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》。 政策突出“强本强基”和“严监严管”，推动资本市场高质量发展。政策一方面聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，另一方面从严加强证监会队伍管理。1）在严把发行上市上，着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态。2）在加强上市公司监管上，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等市场关切提出政策措施。3）在加快推进一流投资银行和投资机构建设上，围绕聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能政策提出政策措施。4）在自身建设上，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展。 中共中央政治局委员、国务院副总理出席会议并讲话强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 5月17日，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面首套住房和二 套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 5月17日，中国人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 央行将设立3000亿保障性住房再贷款。 3月21日，瑞士央行率先开启了降息周期，将基准利率从1.75%下调至1.5%，成为G10中首个在经历长期高通胀后降息的发达经济体。 5月8日，瑞典央行宣布下调基准利率25个基点至3.75%，为八年来首度降息，并表示如果通胀进一步下 降，预计下半年政策利率将再下调两次。 6月5日，加拿大央行降息25个基点至4.75%。加拿大央行解释说，由于有证据表明，基础通胀正在缓解，因此认为货币政策不再需要那么具有限制性。 6月6日，欧央行召开6月议息会议宣布降息25BP，并上调短期经济与通胀预期，后续降息节奏仍偏谨慎。美联储降息预期参考本周报利率部分。 政策 图：M1/M2图：M1-PPI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 资金连续从金融市场流出。 各指数营收和净利润 图：2023年各指数营收同比图：2024年Q1各指数营收同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落； 除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 图：2023年各指数净利润同比图：2024年Q1各指数净利润同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 利率 图：美国联邦利率预测图：美国联邦利率预测 会议日期 加息/降息次数 加息/降息概率 隐含利率变动 隐含利率(%) 假定利率变动 2024/8/1 -0.120 -10.0% -0.030 5.300 0.25 2024/9/19 -0.760 -74.0% -0.190 5.140 0.25 2024/11/8 -1.177 -100.0% -0.294 5.036 0.25 2024/12/19 -1.983 -100.0% -0.496 4.834 0.25 2025/1/30 -2.560 -100.0% -0.640 4.690 0.25 2025/3/13 -3.017 -100.0% -0.754 4.576 0.25 2025/4/24 -3.720 -100.0% -0.930 4.400 0.25 2025/6/5 -4.158 -100.0% -1.040 4.290 0.25 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中国利率水平图：欧元区基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 估值 图：上证指数PE图：上证指数PE分位数 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上证指数估值为13.37；处于2010年以来的51.2分位数。 表：各指数PE分位数(2010年1月至2024年5月) 分位数 上证指数PE 上证50PE 沪深300PE 中证