电动两轮车行业专题：“严管”时代下的短期波动和长期趋势

行业进入“严管”时代，销售短期收紧 2024年电动两轮车行业的关键词是“管理趋严”。3月南京大火事件，再度暴露电动两轮车的安全隐患，4月12日由国务院会议部署开展“安全隐患全链条”整治工作：一方面围绕行业各环节开展整治行动，针对销售、使用环节分别开展了“国抽”、“夜查行动”等，使得终端销售短期有所收紧； 另一方面加速行业标准、规范调整；（1）公开征集“新国标修订”计划项目的意见；（2）新增电动自动车“蓄电池的国标”等多项标准变化；由于行业规范修改的预期，部分标准悬而未决，企业端产品推新节奏短期有所放缓。 原材料压力传导，进一步压制短期需求 价格端，一方面短期大宗原材料价格快速上行，驱动终端涨价。4月以来上游核心原材料铅、铝价格快速上涨，5月、6月及Q2现货铅价分别同比+20%、+24%、+18%，铝价分别+14%、+14%、+12%。在此背景下，下游电池企业、整车企业也于近期纷纷调整电池及整车的价格。另一方面，2024年以来整车企业对终端均价调整方向一致，共同发力产品结构升级，行业中高端新品推出节奏恢复。综合上述，我们认为近期均价上行预计也对需求短期抑制。 长期来看，关于锂电池的新国标影响深远 长期来看，锂电池国标是除“2024年整车新国标修订”外，对行业影响最大的标准，其针对性解决起火风险，正式实施后将引发锂电池两轮车的存量换新。2019年新国标对整车重量的要求，使得电池能量密度较大的锂电池装配比例提升，2019-2023年锂电池两轮车销售存量达到4617万辆。另外，锂电池国标有了更高的要求，将提升锂电池两轮车的技术难度及研发制造成本；在此背景下，钠电池相对优势或凸显，有望迎来渗透率提升。 静待调整落地，需求恢复&格局集中可期 两轮车行业于2024年进入严管时代，尽管对行业短期需求形成扰动，但长期需求释放和格局整合趋势明确。后续随着安全整治工作取得成效、逐渐收尾，行业标准及规范清晰化，我们认为产业的供给节奏、渠道的销售节奏将恢复常态；且进一步，非标车淘汰与以旧换新互相配合，或带来一场新的换购大潮。另一方面，整治活动频繁开展、经营标准趋严的大背景下，行业经营难度提升，具备竞争优势的龙头份额有望加速提升；建议关注一线龙头雅迪控股、爱玛科技的长期投资机遇，及部分新兴龙头收入增量。 风险提示：行业技术大幅迭代；行业终端需求大幅不及预期。 1.行业进入“严管”时代，销售短期收紧 2024年电动两轮车行业的关键词是“管理趋严”。3月南京大火事件，再度暴露了电动两轮车的安全隐患；4月12日由国务院会议部署开展“安全隐患全链条”整治工作，一方面围绕行业各环节开展整治行动，另一方面加速行业标准、规范调整。 在此背景下，行业短期销售受到了一定影响。具体来看： 针对销售、使用环节分别开展了“国抽”、“夜查行动”。今年“国抽”提前且整治力度加大，为应对检查，部分电动两轮车终端门店关门整改。“夜查行动”严查居民违规停放、违规充电、非法改装等行为，且将对非法改装行为进行溯源处理，终端改装的销售行为也受影响有所收紧。 行业标准的进一步调整。（1）公开征集“新国标修订”计划项目的意见；由于行业规范的修改预期，部分标准悬而未决，企业端产品推新节奏有所放缓。 （2）4月底出台了“行业规范”，符合要求的厂商将进入白名单，对生产、制造等维度提出了更高要求。（3）新增了电动自动车“蓄电池的国标”。（4）修订“电气安全&充电器的相关国标”，且公开征求意见。（5）配合整治工作，各地区政府也推出了“地区非机动车管理新规”等规范电动自行车的使用； 此外部分地区也强化三轮、四轮车的管理，加速淘汰非标产品。 图表1：南京大火事件后，全国开展“安全隐患全链条”整治工作 图表2：行业标准及规范密集调整 2.原材料压力传导，进一步压制短期需求 短期大宗原材料价格快速上行，驱动终端涨价，或也压制了短期需求。4月以来上游核心原材料铅、铝价格快速上涨，5月、6月及Q2累计现货铅价分别同比+20%、+24%、+18%，铝价分别+14%、+14%、+12%。在此背景下，下游电池企业、整车企业也于近期纷纷调整电池及整车的价格。2024年以来，整车企业调整方向一致，共同发力产品结构升级。2023年上半年品牌企业对量增有较高的要求，且拟拓宽产品SKU价格带，发起了价格竞争；由于中低端产品盈利能力较弱，于2023年下半年恢复常态的产品结构升级方向。2024年，品牌企业共同发力产品结构升级，行业中高端新品推出节奏恢复。 图表3：核心原材料均价日度走势：铝、铅价格环比增长 图表4：核心原材料均价季度同比：铅、铝分别+18%、+12% 2024年居民需求边际上缺乏新的驱动，需求景气进入平稳阶段；而行业管理趋严使得部分需求滞后释放，行业标准正在调整、规定悬而未决，也使企业推新节奏暂缓，在此背景下行业销售表现平淡。上市公司经营表现来看，披露一季报的一线龙头爱玛、二线龙头新日收入均存下滑压力，新兴参与者九号公司的两轮车收入保持较优增长趋势，一方面是销售规模尚小，另一方面公司主打中高端产品受影响不大。 图表5：2023年电动两轮车内销小幅增长（单位：万台） 图表6：爱玛、新日一季度收入均有下滑 行业管理趋严、标准调整短期影响行业需求释放，且近期均价上行预计也对需求短期抑制，我们预计行业销售相对平淡。但我们认为行业监管趋严及标准调整对销售产生的干扰是短期阶段性的；长期来看，标准调整落地后需求恢复，格局集中加速都值得期待。 3.长期来看，关于锂电池的国标影响深远 2024年行业强制性国家标准已经丰富至4个，除了我们熟悉的“2019年新国标”正在修订之外，比较重要的还有锂电池相关的国标，今年4月已发布，将于11月实施；此外就是关于电气安全、充电器安全的国标修订。 图表7：电动两轮车相关强制性国家标准今年发生较多变化 锂电池国标是除“2019年新国标修订”外，对行业影响最大的行业标准，其针对性解决起火风险，实施后将引发锂电池电动两轮车存量换新。2019年新国标对电动自行车整车限重（≤55KG），使得能量密度高（意味着续航更久重量更轻）的锂电池成为优选;此外部分铅酸电池的车型，也被消费者改装换成了适配度欠缺、价格更低的低质量锂电池。2019年后锂电池装配比例提升，累计2019-2023年，锂电池两轮车销量存量达到4617万辆，若考虑电池改装，预计存量规模更大。考虑到锂电池的安全性不及铅酸电池且用的时间越久风险越高，叠加低质量换装电池不稳定，爆炸风险近年来逐步暴露。这批存量锂电池产品将成为锂电池新国标实施后的主要替换对象。 图表8：锂电池产量渗透率在2022年达到19% 图表9：锂电池销量渗透率在2023年达到15% 另外，锂电池国标有了更高的要求，能够更大程度地保障锂电池电动两轮车的安全性，且将提升研发、制造成本；在此背景下，钠电池相对优势或将凸显。锂电池新国标的核心要求如下：（1）整车需要与锂电池一车一配，互相识别，避免电池改装； 且配有唯一性编码，可对事故追溯；（2）对锂电池及电池组增加高要求的安全检测项目，制造成本变高；（3）电池组需要设置过温报警、管理系统（BMS）等。在此背景下，锂电池电动两轮车的研发、制造成本将提升。对比锂电池，钠电池更高的安全性、快充性能、低温性能；且在原材料获取方面的成本优势等或将进一步凸显，产业发展布局有望加速。 图表10：《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》将于11月1日正式实施 此外，关于充电器和电气安全的国标修改，主要是：（1）加严关键安全指标，对相关安全指标进行了细化和强化；（2）强化与其他国标的协调性，注重与锂离子电池、充电器的协调；（3）提升标准的可操作性。对应的生产制造要求也有增加。 4.静待调整落地，需求恢复&格局集中可期 大家最关注的“2019年国标修订”暂未落地，对行业具体的规范尚未清晰，但方向上将带动换新需求，且要求趋严进而会加速优化格局。此外，行业4月底新出的行业规范白名单也将对行业形成正向引导，尽管不具备强制性，但将对符合要求的企业进行公告列示，影响消费者的品牌选择。新规范对企业布局、工艺装备、自主研发水平、研发投入均有明确的指标要求，预计中小企业要做到达标，经营成本偏高。 2023年行业年度销量百万台以上的品牌仅12个，前10大品牌之外的品牌销量合计占比达到15%。 图表11：《行业规范条件》《行业规范公告管理办法》部分核心要求 图表12：电动两轮车行业前10品牌销量占比达到85% 图表13：电动两轮车行业中百万台以上的品牌有12个 展望后续，随着安全整治工作取得成效、逐渐收尾，行业标准及规范清晰化，我们认为产业的供给节奏、渠道销售节奏将恢复常态；而非标车淘汰与“以旧换新”能够若互相配合（4月12日商务部等14部门印发了《推动消费品以旧换新行动方案》的通知，多个省市也已出台纲要文件），或带来一场新的换购大潮。另一方面，2024年行业全面迎来严监管阶段，各类围绕安全的整治活动频繁开展，锂电池国标、行业白名单制度实施且新国标也将再度修订，行业经营难度提升，龙头优势凸显，集中度有望加速提升。 图表14：2023年电动两轮车的存量保有量达到4.2亿辆 综合上述，我们认为两轮车行业于2024年进入严管时代，尽管对短期需求形成扰动，但长期需求释放和格局整合趋势明确。2024年以来行业难言景气，需求缺乏新的驱动，而安全整治行动使得部分需求滞后释放，标准规范的悬而未决也使企业推新暂缓。但后续来看，随着行业新标准修订落地，非标车淘汰与以旧换新配合，预计带来新的换购潮，需求改善可期；同时严监管背景下经营门槛提升，龙头份额提升加速确定。 5.风险提示 行业技术大幅迭代；行业终端需求大幅不及预期。