外资策略从北上到QFII20240613

外资策略：从北上到QFII20240613_1_导读2024年06月14日00：35 关键词 外资策略机构持仓北上资金战略投资者互联互通机制A股市场证监会外资投资行业轮动南京银行北京银行市值行业分布风格低贝塔大市值低波低换手基本面外资 调仓 全文摘要 本次会议由长江证券研究所研究员汇报，主要围绕外资策略及其对机构持仓的影响展开。首先，分析了外资政策的支持如何影响A股市场，特别是北上资金，占A股市值比重3.17%，偏好食品饮料、 新能源等领域。其次，报告指出，虽然QFII（合格境外机构投资者）数量众多，但真正进入十大流通股东之列的只有少数，主要集中在美国、英国和瑞士等地。QFII的持仓策略被提出作为一种 投资参考，强调其在A股市场中的稳定性和超额收益潜力。此外，探讨了基于证监会公布的企业退费持仓信息构建投资组合的方法，尽管这种方法存在局限性，但仍能通过不断迭代和优化，实现低换手率下的稳定超额收益。最后，报告强调，即便是面对假外资的存在，整体跟随策略的影响并不大，建议关注未来可能提供超额回报的组合。这次汇报集中讨论了海外投资A股的几种主要模式，提供了有关稳定且具有超额收益的投资策略的见解，同时提醒电话会议内容仅供内部客户使用。 章节速览 ●00：00外资策略与机构持仓分析□本次会议由长江证券研究所研究员汇报关于外资策略及 其对机构持仓的影响。主要内容包括：一、外资政策支持对A股市场带来的影响；二、基于美联储数据分析，显示海外投资在美股市场中的较高占比及其对机构投资者数量变化的影响；三、讨论了不同市场中海外投资的表现和机构持仓的变化趋势。 ●02：37外资持股规模与偏好分析□截至一季度，境外机构持有A股市值2.8万亿， 占总市值3.17%，其中北上资金占比76%，主要偏好食品饮料、新能源等板块。外资进入A股模式多样，包括QFII、战略投资者及互联互通机制等。北上资金难以完全区分真实外资，监管相对宽松。 ●07：28北上资金新规则下投资策略调整与挑战□面对北上资金披露新规的变化，投资者需 适应其交易数据不再实时公开的局面，转向关注季度性信息披露。研究显示，尽管新的调仓策略能在一定程度上保持超额回报，但其稳定性受到影响，特别是在市场变动较大的年份。此外，探索使用增仓减仓等方法亦未能显著提高策略的稳定性和收益。 ●11：38证监会发布月度QC名录解析□证监会每月发布的QC名录包含了约8 21家企业，主要涉及中国香港、新加坡、美国等地。这些企业包括巴克莱、瑞银、贝莱德等知 名公司。该名录旨在收集上市公司的退费持仓信息，而这些信息主要来自上市公司的十大流通股东 。由于不同国家的法律规定和语言差异，直接从财务报表中获取这些信息较为困难，因此采用上 市公司十大股东数据作为主要数据源。然而，这种方法存在局限性，只能覆盖上市公司前十大股东的信息。因此，对于不在前十大的股东，就无法进行识别和分析。 ●15：00外资机构重仓数量及市值变化趋势□自2014年以来，QP的重仓数量持续增加 ，至2024年一季度略有下降，目前约为750只。与此同时，亏损重仓的市值大幅下滑，由2021年一季度的3700亿降至1100亿。分析显示，尽管总共有800多家QFII，但仅有约 200家进入十大股东之列，常见外资机构如瑞银、摩根等上榜次数较多。地域上，英国、美国、瑞士等地的QFII上榜次数较高。在重仓市值构成中，非港澳台地区的投资规模占比较大，倾向于纯外资类型的机构配置。偏好个股包括新STR、新张裕A等，而对南京银行、北京银行等的重仓市值较大 。行业分布上，银行、电子、医药等行业占比较高，风格倾向低贝塔大市值、低波动低换手的偏低风险标的。 ●17：44基于QFII持仓的A股市场投资策略及其优化□讨论了基于QFII（合格境外 机构投资者）持仓的投资策略以及其在A股市场的应用与优化。首先介绍了采用QFII持仓作为参考的基本面逻辑，强调了QFII因其在全球资产管理中的地位和长期投资特性，具有一定的定价权和低波动性。进一步提出了通过精选QFII重仓的A股成分股建立投资组合的策略，并详细说明了 该策略的季度调仓机制、超额收益表现及较低的回撤率。此外，探讨了不同选股方法对策略效果的影响，如按市值比例选取股票，以及考虑最新财报信息进行动态调整。文中还提到，尽管面临一定的局限性，如成分股数量有限，但通过策略的不断迭代和优化，能够在保持低换手率的同时实现稳定的超额收益。最终的持仓特征显示，策略偏向于银行业和消费行业等领域的投资。 ●24：09机构持仓系列第16期：海外投资A股策略梳理□本次汇报主要梳理了海外投资A股的三种主要模式，包括QFII战略投资者、北上资金(含部分假外资)与基于证监会披露的 退费名单及上市公司十大流通股东数据进行筛选的策略。特别强调了即便存在假外资的情况，对于整体跟随策略的影响不大。此外，提出了一个换手率不高但具有稳定超额收益的指数模型，并建 议关注那些可能在未来继续提供超额回报的组合。最后强调，电话会议内容仅供长江证券研究所白名单客户使用，严禁未经授权对外发布。 要点回顾 本次会议的主题是什么？报告的主要内容和目的为何？ 本次会议主题是外资策略从北上到QF，即对外资在中国A股市场中的投资策略进行探讨，并结合机构持仓系列研究，重点关注外资对中国股市的影响及其构建投资策略的方法。报告旨在分析外资政策支持下的中国股市投资环境，特别关注美股与A股中外资持股情况的变化趋势，并探讨不同市场（尤其是A股）的外资投资模式和偏好。 美股市场中海外投资占比是多少，有何特点？ 根据美联储数据，截至2023年底，美股总市值中海外投资占比约为17.33%，仅次于公募基金 。这表明美股对于全球投资者具有较高的吸引力，尽管机构投资者占比略有下滑，但海外投资占比却 呈上升趋势。A股市场中外资持有股票规模及主要构成如何？ 截至2023年一季度，境外机构和个人持有A股市值规模为2.8万亿元，占整个A股总市值的3.17%。其中，北上资金占比最大，达到76%。而外资进入A股的方式不止限于北上资金，还包括QFII、RQFII等多种途径。 北上资金的特点及其面临的问题有哪些？ 北上资金作为外资流入A股的主要渠道，在资金规模上偏好食品饮料、新能源、医药、银行、家电和电子等行业，并且倾向于选择低贝塔和大市值股票。然而，北上资金的具体外资成分难以准确区分，同时新的披露规定使得实时交易数据不再公开，可能影响高频数据的获取，例如行业轮动和风格轮动等依赖资金流的数据将会受到影响。 北上资金调仓策略的效果如何，并存在哪些稳定性问题？ 通过对北上资金进行季度调仓操作的研究，结果显示该策略在过去的几年间呈现出了较为明显的波动性。在2017年至2020年间表现出较强的阿尔法特性，贡献了约11个百分点的超额收益，但随 后两年则转变为负向超额，直至2024年才再次转正。尽管尝试将调仓周期缩短至周度甚至延迟交易时日，但策略效果并未显著提升，且缺乏稳定性和一致性。 真实外资（QTQC）参与中国的具体规模及变化情况如何？ 据证监会发布的月度QFII（合格境外机构投资者）名录显示，截至四月份的数据中，共有821家QFII，涉及全球多个地区如中国香港、新加坡、美国、英国、韩国和中国台湾等，其中港澳台地区的占比约为41%。近年来，随着条件的放宽，尤其是2012年和2020年前后的申请热潮， 申请数量增加明显，如巴克莱、瑞银、贝莱德等国际知名金融机构频繁出现。此外，为了获取QFII的真实持仓数据，识别体系建立在上市公司的十大流通股东之上，由于涉及不同语言和法律体系，直接从财报获取持仓信息较为困难，故采用上市公司股东数据作为主要信息源。 如何通过识别体系获取A股市场的全部QFII持仓信息及其特点？ 通过匹配证监会披露的QFII名单中的中英文名称、托管行及审批时间，并结合关键词识别技术（例如识别“瑞士银行”的英文名），可以从上市公司的前十大股东中提取到对应的QFII持仓数据。然而，由于数据限制，只能了解到QFII在上市公司十大股东中的持有股份情况，而未能覆盖到第十一大股东及以后的部分。根据过往数据研究发现，自2014年以来，QFII的整体重仓规模和 数量持续增长，但在2024年一季度稍有回落，共重仓约750只股票，总市值约为1100亿人 民币。同时，亏损重仓市值却出现大幅下滑趋势。QFII的投资偏好表现出明显的地域特征，英国 、美国和瑞士本土的QFII更倾向于进入前十大股东名单，并且整体上偏好非港澳台地区的外资机构。此外，在个股选择上，QFII对某些行业的偏好较高，例如银行业、电子信息、医药化工、食 品饮料和机械设备等行业，并且其投资风格倾向于低贝塔值、大市值、低波动性和低换手率的偏稳风险标的。 为什么选择了跟随QFII的投资策略？ 我们选择跟随QFII的投资策略的主要原因有两个方面。首先，QFII作为全球大型资产管理机构 ，在基本面方面具备长期发展的潜力，他们通常偏好长期配置，换手较低，投资集中，从而能够在一定程度上发挥定价权作用。其次，随着外资资金特别是QFII持续流入A股市场，特别是对于持股 较多的控股机构而言，他们的存在不仅保持了持仓稳定性，还会吸引更多新资金进入A股。你们是如何制定和执行季度调仓策略的？ 我们的季度调仓策略基于QFII持仓成分股中的八大成分股类，选取十大股东中包含QFII的股票 进行调仓。每年进行三次季度调仓，在季报披露后计算并加权调整。这一策略的年化收益率达到了16%，超额收益率更是高达11%，并且连续多年都有稳定的超额收益。此外，此策略具有回撤低（仅38%）和信息比率高（1.17）的优势，尤其在低波段表现出良好的表现。 针对800成分股有限的情况，你们有何解决方法？ 面对800成分股有限的问题，我们采用了优选市值较高的前三分之一的QFII持仓策略，从最新一期的数据中选出约20只股票进行投资。相较于之前的策略，这一改进后的版本在超额收益上有12 个百分点的提升，并且拥有更优的信息比率和更低的回撤水平。尽管如此，由于北上资金的性质和管理规定的影响，即便存在漏洞，对我们的整体跟随策略影响不大，且能带来正向阿尔法与负向超额收益之间的平衡。 最终推荐的投资策略是什么？ 综合以上分析，我们最终推荐的是基于证监会披露的QFII退费名单和上市公司十大流通股东数据构建的一种偏亏损型策略。通过识别出所有QFII重仓股，可以在800成分股内构建一个低换手率 但超额收益稳定的指数，相比800指数，该指数可提供10-12个百分点的超额收益。其中包含 了大量偏白马标的企业，即使市场风格发生切换或外资再度进入，这些持仓也将持续为投资者带来超额贡献。