港股策略报告：北水南流，外资发现港股防御价值？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年7月27日 海外市场研究 北水南流，外资发现港股防御价值？ 港股策略报告 ◆北水南流明显放缓，外资成为行情主要推手 进入7月以来，通过港股通渠道流入港股市场的资金量急剧下滑，主要投资香港市场的主动管理型QDII产品的仓位并未显著上升，内资南下的步伐可能在过去两周内逐步放缓。但具有显著防御色彩的成分股放量上涨，并成为恒指上行的主要推动力量。这显示海外投资者可能正在重拾对港股的投资热情。然而需要注意的是，全球市场对流动性高度一致预期并不能消除政策、经济和地缘政治的不确定性，而外资对港股市场的加注也显然不是经典的“risk on”行动。 接下来的几周，一批恒指权重股票（占比近40%）将陆续披露中报。中报结果是否符合市场预期值得引起关注。根据当前市场共识预测数字，恒指及香港主板的中报业绩仍将录得同比负增长，从而无助于改善恒生指数的TTM估值情况。 ◆外资转进香港是risk on还是off？ 作为全球股票市场中的洼地，港股无疑颇具防御价值。外资是否在风险剧增的全球市场中正逐步重拾对港股市场的信心值得进一步观察。 本周美、日央行将陆续公布议息决议，若两大央行会议释放出的 “宽松”信号低于市场预期，可能会触发市场情绪的调整，并影响市场在接下来一段时间的走势。 ◆投资建议：指数上行压力渐增，警惕踩踏性质的调整行情。 过去两周内，全球市场从“避险”到“宽松”情绪的改善继续利好全球股市。然而六月以来，掩藏在市场普遍预期之下的风险因子并未完全消失。央行宽松政策低于预期的可能性以及地缘政治风险的加剧均有可能带来踩踏性质的调整行情，引发市场出现较大幅度的波动。 基于以上分析，我们建议：  我们维持在22,000点以上适度降低仓位水平的建议。  待本月货币政策不确定性消除后，继续逢低买入我们前期建议标的：在大盘蓝筹股中，推荐基本面稳健或已见底反转，估值和股息率仍具有吸引力的公用事业、消费和部分地产企业。中小成长股中，推荐环保（水务）、新能源（风电下游，电池）、医药、整车制造和电子板块。继续关注深港通概念（AH折价与综合小盘股成分成长股）的短炒价值。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 联系人 陈彦彤 021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 市场波幅继续收窄，警惕能量单向释放 ····································· 2016-07-19 避风港股,内资加速争夺港股通剩余额度 ····································· 2016-07-10 塞翁失马，福祸相倚-英国脱欧对港股市场影响点评 ························· 2016-06-26 外围震荡增加港股持股压力 · 2016-05-02 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 恒生指数 恒生国企指数 2016-07-27 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、北水南流明显放缓，外资成为行情主要推手 1.1 港股通渠道南下资金规模骤减，中资步伐放缓？ 我们曾在7月初的报告中指出：1）对于人民币再次贬值的担忧、2）深港通行情的预期、3）“资产荒”背景下对港股蓝筹投资价值（包括股指和股息回报水平）的青睐、4）抢占日益稀少的港股通额度等诸多因素共同推动了内资加速南下的步伐，而资金流入大盘蓝筹股也对于当时恒指的表现起到了一定的支撑作用。随着港股通额度在6月末迅速消耗，日净流入金额出现了港股通成立以来的峰值。尤其是在诸多参与者中，风险偏好较弱的险资也选择加入港股蓝筹的买入队列，并开始关注低估值洼地中高股息回报水平的香港蓝筹股。 然而，进入7月以来，通过港股通渠道流入港股市场的资金量开始急剧下滑。上周内，有3各交易日仅录得个位数的流入，本周一（7月25日）资金的净流出达5亿元。结合QDII通道的现状以及港股通资金流入骤减的事实我们发现：7月以来内地投资者投资港股市场的热情明显降温。 表1：港股通公募基金的股票市值在Q2有不小幅度增长（单位：亿元） 基金简称 15A 16Q1 16Q2 景顺长城沪港深精选 50.60 47.50 46.82 博时沪港深优质企业A 13.35 9.88 8.20 富国沪港深价值精选 5.84 11.09 18.02 安信新常态沪港深精选 0.31 0.28 0.30 国富沪港深成长精选 -- 0.18 0.37 创金合信沪港深研究精选 1.66 1.83 1.55 华安沪港深外延增长 -- -- 1.40 大摩沪港深新价值 -- -- 0.25 富国研究优选沪港深 -- -- 1.30 前海开源沪港深蓝筹 -- 5.24 12.29 前海开源沪港深优势精选 -- -- 0.96 宝盈国家安全战略沪港深 -- 0.27 1.74 宝盈医疗健康沪港深 -- 3.18 3.15 前海开源沪港深智慧 -- 0.47 0.65 南方沪港深价值主题 -- 2.23 2.87 中海沪港深价值优选 -- -- 0.42 工银瑞信沪港深 -- -- 0.03 博时沪港深优质企业C -- 9.88 8.20 富国天源沪港深 7.67 5.64 5.80 东方红睿轩沪港深 -- 2.08 4.02 国富潜力组合H港币 -- -- 11.71 合计 79.43 99.76 130.06 合计变化 -4.03% 14.26% 资料来源：WIND 2016-07-27 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1：但港股通渠道下的资金流7月以来明显放缓，甚至出现净流出（单位亿元） 资料来源：WIND 由基金季报数据所载的仓位数据（如图2）可见，QDII产品在Q2大幅增加了对香港市场的投资（也包含债券，但相对股票资产规模比例较小）。但从主要投资香港市场的主动管理型QDII产品的净值走势可以看出，7月以来，其仓位并未显著上升。 图2：QDII产品对香港的投资在Q2大幅上升 资料来源：WIND 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 净流入金额 买入成交金额 港股通-右轴 0 100 200 300 400 500 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 13A 14Q1 14Q2 14Q3 14A 15Q1 15Q2 15Q3 15A 16Q1 16Q2 投资额（亿元）-右轴 变动率% 2016-07-27 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：但主动管理型QDII产品的净值走势表明其仓位未继续上升 资料来源：WIND 1.2 防御性蓝筹受宠，成交剧增显示外资进场 过去一周，尽管恒指成分整体较前一周缩量，但部分具有显著防御色彩的成分股放量上涨，成为市场热点（在恒指成分股成交量中的占比不断攀升，增幅愈一倍，单周成交额增加比例近30%）以及恒指上行的主要推动力量。 表2：偏防御色彩的恒指蓝筹普遍放量，成为指数上行的主要推动力量 名称 成交额占恒指成分股 成交额比例% 7/15 成交额占恒指成分股 成交额比例% 7/22 过去一周成交额 增加比例% 长实地产 1.10% 3.05% 76.53% 恒安国际 0.62% 1.61% 59.47% 中银香港 0.83% 1.84% 35.02% 中国海洋石油 1.54% 3.04% 16.98% 华润置地 0.76% 1.75% 32.34% 中国移动 6.16% 11.26% 3.47% 恒隆地产 0.23% 0.79% 73.07% 信和置业 0.29% 0.84% 43.60% 金沙中国有限公司 0.69% 1.65% 18.33% 太古股份公司A 0.44% 1.15% 27.19% 电能实业 0.91% 2.09% 9.89% 中国联通 1.12% 2.52% 6.25% 中国旺旺 0.47% 1.08% 6.42% 香港中华煤气 0.44% 1.03% 6.15% 平均值 1.11% 2.41% 29.62% 资料来源：WIND -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 平均净值表现 恒指表现 2016-07-27 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表3：防御型蓝筹股上周对指数上行推力显著，中国移动更是贡献20.94% 代码 名称 结束价格 涨跌 涨跌% 指数驱动% 0941.HK 中国移动 96.55 3.35 3.59 20.94 1113.HK 长实地产 54.70 2.15 4.09 5.89 0006.HK 电能实业 75.25 2.85 3.94 4.02 2388.HK 中银香港 25.05 0.80 3.30 3.01 1928.HK 金沙中国有限公司 27.80 0.95 3.54 2.34 0003.HK 香港中华煤气 14.44 0.28 1.98 2.17 0083.HK 信和置业 13.84 0.52 3.90 1.63 1109.HK 华润置地 19.76 0.48 2.49 1.35 0883.HK 中国海洋石油 9.90 0.07 0.71 1.27 0023.HK 东亚银行 31.60 0.65 2.10 0.98 0019.HK 太古股份公司A 92.15 1.05 1.15 0.58 0101.HK 恒隆地产 16.60 0.20 1.22 0.41 0762.HK 中国联通 8.07 -0.04 -0.49 -0.24 0151.HK 中国旺旺 5.08 -0.20 -3.79 -1.43 1044.HK 恒安国际 64.60 -3.60 -5.28 -2.89 资料来源：Bloomberg 特别值得一提的是，上周成交额占恒指逾10%的中国移动（0941.HK）在过去的一周内放量大涨，成交额较前一周增长近一倍，对上周恒指涨幅贡献了20.94%。7月以来，中国移动（0941.HK）的成交额持有攀升，且近两周趋势明显，对恒指的推动作用明显，同时也是市场对港股防御性蓝筹投资价值关注的一个鲜明代表。 图4：中移动（0941.HK）上周放量大涨 资料来源：WIND 整体而言，数据显示，虽然内资南下的步伐可能在过去两周内逐步放缓，但海外投资者可能正在重拾对港股的投资热情，尤其是针对具有显著估值优势（全球范围内横向对比）的防御性蓝筹而言。但需要注意的是，全球市场对流动性高度一致预期并不能消除政策、经济和地缘政治的不确定性，而外资对港股市场的加注也显然不是经典的“risk on”行动。 0 5 10 15 20 25 30 35 75 80 85 90 95 100 百万 成交量-右轴 收盘价 2016-07-27 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图5：港股市场的估值及Dividend Yield仍然在全球范围内保持显著领先优势 资料来源：Bloomberg 1.3 中报业绩高峰再次到来，会否逆转市场乐观情绪？ 接下来的几周，一批恒指权重股票（占比近40%）将陆续披露中报。中报的结果是否符合市场预期值得引起关注。根据当前市场共识预测数字，恒指及香港主板的中报业绩仍将录得同比负增长，从而无助于改善恒生指数的TTM估值情况。 表4：部分即将公布中报公司的历史同比数据显示中报业绩仍有可能录得同比负增长 公司名称 权重% EPS 15年较14年 年报增幅 EPS 15年较14年 中报增幅 EPS 16年较15年年中 预测增幅 总营业收入 15年较14年 年报增幅 总营业收入