端侧AI如火如荼，与高通合作共建生态

核心观点 ⚫公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，并通过“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，目前公司主营业务涵盖智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域。 ⚫端侧AI迅速发展，全球厂商拥抱AIPC。得益于AI大模型尺寸不断缩小、推理成本的快速下降，端侧AI在今年迎来了快速发展，全球头部厂商纷纷开始布局，受到核心关注的产品就是AIPC。微软在Build大会上提出了Copilot+PC方案，采用高通骁龙XElite芯片，从x86架构转向了Arm，从硬件到软件的层面将AI能力融合到PC的体验中。随后在ComputeX2024大会上，AMD、英特尔、高通、Arm等厂商纷纷开展主题演讲，推出了各自的AIPC芯片以及展示端侧AI的布局。Arm预计到2025年底超过1000亿台Arm设备可用于AI。 ⚫公司长期布局端侧智能。公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，构建了以IoT OS为核心的端、边、云分布式OS的一体化和全场景解决方案，在端侧场景、设备以及操作系统层面都具备多年开发经验，支撑了公司智能物联网业务的快速发展。 ⚫与高通深度合作，卡位生态和技术优势。公司从创立初期起便与高通形成了战略合作，至今仍保持着紧密合作关系，近期为高通骁龙X Elite开发套件提供了从设计到生产的一站式服务，在未来WinonArm的生态中占据了先发优势。同时，公司自身也在端侧AI领域积极布局，已经有端侧数字人、AIPC智能法律助手、AIPC魔方工具箱等产品，具备丰富的端侧AI开发经验。未来，公司在战略上将持续发力第二增长曲线（现有业务+端侧智能）以及第三增长曲线（端侧智能+创新业务），不断探索端侧AI应用场景需求。随着端侧AI的加速落地，公司有望在端侧智能领域迎来快速发展。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 盈利预测与投资建议 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn ⚫考虑到宏观经济环境以及AI发展带来较大投入等因素，下调公司24-26年的每股收益为1.21/1.55/1.86元（原预测为1.35/1.93/2.46元）。根据可比公司估值水平，给予公司2025年46倍市盈率，对应合理股价为71.30元，维持买入评级。 风险提示 AI PC落地不及预期，汽车智能化落地不及预期，智能物联网业务拓展不及预期，其他收益占比较高风险 目录 一、深耕智能操作系统，三大业务协同发展...................................................5 1.1核心技术优秀，布局生态合作......................................................................................51.2三大业务协同发展，AI投入提升影响短期业绩.............................................................7 二、端侧AI迅速发展，AI新时代有望带来新机会........................................10 2.1微软Build大会正式发力AI PC，拥抱Arm架构........................................................102.2 ComputeX 2024召开，AI PC成为厂商核心关注点...................................................13 三、长期布局端侧智能，与高通深度合作.....................................................15 3.1智能物联网：端侧智能多年布局.................................................................................153.2高通长期合作，卡位生态与技术优势..........................................................................16 盈利预测与投资建议....................................................................................19 盈利预测..........................................................................................................................19投资建议..........................................................................................................................20 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：公司主要产品及解决方案....................................................................................................5图2：公司发展历程......................................................................................................................5图3：公司与产业链内相关厂商开展紧密合作..............................................................................6图4：公司的子公司及研发中心遍布全球.....................................................................................6图5：公司股权结构（截至2024Q1）..........................................................................................7图6：公司营业收入及增速...........................................................................................................7图7：公司归母净利润及增速（亿元）.........................................................................................7图8：公司三大主营业务收入情况（亿元）..................................................................................8图9：2023年公司三大主营业务收入占比....................................................................................8图10：公司四大业务模式收入占比情况.......................................................................................9图11：公司毛利率与净利率情况..................................................................................................9图12：公司四大业务模式毛利率..................................................................................................9图13：公司期间费用率情况.......................................................................................................10图14：公司研发费用及研发费用率情况.....................................................................................10图15：微软宣布Copilot+PC......................................................................................................10图16：Copilot+PC Recall功能展示...........................................................................................11图17：Copilot+PC实时翻译功能展示.......................................................................................11图18：微软和Adobe达成合作..................................................................................................11图19：微软实时创作功能可以生成图像.....................................................................................11图20：微软与高通合作推出骁龙开发套件.................................................................................12图21：全球笔记本电脑芯片出货市场份额.................................................................................12图22：全球PC操作系统市场份额（截至2024年5月）..........................................................12图23：AMD第三代AMD Ryzen AI芯片...................................................................................