持续扩大300mm硅片产能，静候需求回暖

2024年06月16日 公司研究●证券研究报告 沪硅产业（688126.SH） 公司快报 持续扩大300mm硅片产能，静候需求回暖投资要点公司拟投资约132亿元建设集成电路用300mm硅片产能升级项目；项目建成后，公司300mm硅片产能将达到120万片/月。 持续扩大300mm硅片产能，总产能有望达120万片/月 公司持续扩大公司集成电路用300mm硅片的生产规模以提升公司全球硅片市占率与竞争优势，拟投资132亿元建设集成电路用300mm硅片产能升级项目。项目建成后，公司300mm硅片产能将在现有基础上新增60万片/月，达到120万片/月。项目将分为太原项目及上海项目两部分进行实施。1）太原项目：项目预计总投资约91亿元，拟建设拉晶产能60万片/月（含重掺）、切磨抛产能20万片/月（含重掺）；实施主体为控股子公司太原晋科硅材料技术有限公司。2）上海项目：项目预计总投资约41亿元，拟建设切磨抛产能40万片/月；实施主体为全资子公司上海新昇半导体科技有限公司。 坚定打造“一站式”硅材料综合服务商，稳步推进多个扩产项目 沪硅产业旨在成为“一站式”硅材料综合服务商，现已形成以300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台。1）300mm：2023年300mm半导体硅片实现营收13.79亿元，同比减少6.55%，营收占比为43.21%；毛利率10.45%，同比减少1.90个百分点；销量同比仅减少3.48%降至293.58万片。截至2023年底，公司300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并在2023年12月当月实现满产出货；预计2024年底上海新昇二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将全部建设完成。子公司上海新昇现已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。2）200mm及以下：2023年200mm及以下尺寸半导体硅片实现营收14.52亿元，同比减少12.62%，营收占比为45.50%；毛利率17.23%，同比减少9.22个百分点；销量同比减少24.18%降至351.76万片。截至2023年底，200mm及以下抛光片、外延片合计产能超50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超6.5万片/月。子公司芬兰Okmetic的200mm半导体特色硅片扩产项目正按计划建设，将进一步巩固公司在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 投资建议：鉴于当前半导体市场复苏情况，加之公司持续高投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为39.18/48.46/58.15亿元（24/25年原先预测值为40.89/51.53亿元），增速分别为22.8%/23.7%/20.0%；归母净利润分别为2.01/2.89/4.04亿元(24/25年原先预测值为2.99/4.42亿元)，增速分别为7.8%/43.6%/40.0%；PE分别为203.9/142.0/101.4。公司作为国内半导体硅片领军企业，稳步推进产能扩张，规模效应逐渐显现，随着 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-06-14)14.93元交易数据总市值（百万元）41,015.36流通市值（百万元）40,614.06总股本（百万股）2,747.18 流通股本（百万股）2,720.30 12个月价格区间21.57/12.65 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益16.741.4-20.78绝对收益14.410.61-30.56 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告沪硅产业：业绩短期承压，稳步扩产拓产品及应用-华金证券-电子-沪硅产业-公司快报2024.2.4 终端市场复苏，营收和利润有望重回增长。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，产能扩充进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,600 3,190 3,918 4,846 5,815 YoY(%) 46.0 -11.4 22.8 23.7 20.0 归母净利润(百万元) 325 187 201 289 404 YoY(%) 122.5 -42.6 7.8 43.6 40.0 毛利率(%) 22.7 16.5 16.0 17.2 20.0 EPS(摊薄/元) 0.12 0.07 0.07 0.11 0.15 ROE(%) 1.8 0.8 0.8 1.2 1.6 P/E(倍) 126.2 219.9 203.9 142.0 101.4 P/B(倍) 2.9 2.7 2.7 2.6 2.6 净利率(%) 9.0 5.8 5.1 6.0 7.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10743 10508 9232 7094 5954 营业收入 3600 3190 3918 4846 5815 现金 7625 7301 5685 3272 1810 营业成本 2782 2665 3291 4013 4652 应收票据及应收账款 707 585 639 689 730 营业税金及附加 9 14 16 17 19 预付账款 111 163 178 210 238 营业费用 69 80 86 97 105 存货 823 1449 1685 1835 2042 管理费用 284 279 329 388 454 其他流动资产 1477 1009 1045 1089 1134 研发费用 211 222 259 300 366 非流动资产 14720 18524 21979 26075 28802 财务费用 -2 -1 -7 16 26 长期投资 597 754 824 872 898 资产减值损失 -44 -100 -60 -22 -10 固定资产 5532 7039 10439 14410 17056 公允价值变动收益 -56 143 118 82 37 无形资产 409 566 639 694 729 投资净收益 101 9 10 8 6 其他非流动资产 8183 10166 10078 10099 10119 营业利润 418 179 193 273 387 资产总计 25463 29032 31211 33169 34756 营业外收入 3 1 0 0 0 流动负债 1893 2894 4096 4600 5233 营业外支出 18 2 0 0 0 短期借款 97 325 460 320 200 利润总额 403 178 193 273 387 应付票据及应付账款 313 321 387 440 490 所得税 59 17 19 25 39 其他流动负债 1483 2249 3249 3839 4543 税后利润 345 161 173 249 348 非流动负债 4023 5632 6437 7642 8246 少数股东损益 20 -26 -28 -40 -56 长期借款 2293 3976 4781 5986 6590 归属母公司净利润 325 187 201 289 404 其他非流动负债 1730 1656 1656 1656 1656 EBITDA 890 891 897 1411 1942 负债合计 5916 8526 10533 12241 13480 少数股东权益 5255 5391 5363 5323 5267 主要财务比率 股本 2732 2747 2747 2747 2747 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 6961 7024 7024 7024 7024 成长能力 留存收益 733 1715 1888 2137 2485 营业收入(%) 46.0 -11.4 22.8 23.7 20.0 归属母公司股东权益 14291 15114 15315 15604 16009 营业利润(%) 156.5 -57.3 7.7 42.1 41.5 负债和股东权益 25463 29032 31211 33169 34756 归属于母公司净利润(%) 122.5 -42.6 7.8 43.6 40.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.7 16.5 16.0 17.2 20.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.0 5.8 5.1 6.0 7.0 经营活动现金流 459 -275 1142 1056 1622 ROE(%) 1.8 0.8 0.8 1.2 1.6 净利润 345 161 173 249 348 ROIC(%) 1.4 0.8 0.5 1.1 1.6 折旧摊销 580 705 759 1112 1460 偿债能力 财务费用 -2 -1 -7 16 26 资产负债率(%) 23.2 29.4 33.7 36.9 38.8 投资损失 -101 -9 -10 -8 -6 流动比率 5.7 3.6 2.3 1.5 1.1 营运资金变动 -470 -975 345 -231 -168 速动比率 5.1 2.9 1.7 1.0 0.6 其他经营现金流 107 -156 -118 -82 -37 营运能力 投资活动现金流 -5777 -2272 -4104 -5118 -4143 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 9671 2462 1345 1649 1059 应收账款周转率 6.1 4.9 6.4 7.3 8.2 应付账款周转率 10.2 8.4 9.3 9.7 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.07 0.07 0.11 0.15 P/E 126.2 219.9 203.9 142.0 101.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 -0.10 0.42 0.38 0.59 P/B 2.9 2.7 2.7 2.6 2.6 每股净资产(最新摊薄) 5.20 5.50 5.57 5.68 5.83 EV/EBITDA 46.8 50.8 53.7 37.0 28.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券