盈利能力持续改善，300mm硅片销量增长显著

证券研究报告：半导体|公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 沪硅产业(688126) 增持|首次覆盖 盈利能力持续改善，300mm硅片销量增长显著 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 沪硅产业电子 事件描述 个股表现 公司近期发布2022年年报：2022全年实现营收36.00亿元，同比增长45.95%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长122.45%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏。 投资要点 22年业绩高升，盈利能力改善。2022全年公司实现营收36.00亿元，同比增长45.95%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长122.45%。其中，300mm半导体硅片产品实现营收14.75亿元，同比增 2022-042022-072022-092022-112023-022023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）22.50 总股本/流通股本（亿股）27.32/27.20 总市值/流通市值（亿元）615/612 52周内最高/最低价25.19/16.78 资产负债率(%)23.2% 市盈率185.95 上海国盛(集团)有限公 第一大股东 司 持股比例(%)20.8% 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 长114.29%，200mm及以下尺寸半导体硅片实现营收16.61亿元，同 公司基本情况 比增长16.93%。公司收入主要原因为半导体市场需求旺盛，同时公司的产能不断攀升，产出和销售量均大幅上升，特别是公司300mm半导体硅片产品的销量增长显著。2022年毛利率为22.72%，同比+6.76pct费用率方面，财务费用率为-0.05%，同比-1.97pct；销售费用率为1.92%，同比-0.92pct；管理费用率为7.88%，同比-1.18pct。 推进新产能扩充，提高市场占有率。截止本报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片已全面完成30万片/月的产能建设，正在实施的30-60万片/月新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将在2023年内逐步投产，最终达到60万片/月的300mm硅片产能；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。 研究所 高研发投入增强市场竞争力。2022年公司研发费用支出2.11亿元，研发投入总额占营业收入比例为5.87%。公司始终保持研发的高投入，报告期内研发投入总额高于上年度，主要是用于在300mm大硅片领域持续的高投入，此外，针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，公司也加大包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。 盈利预测与投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.13、0.17、0.23元，对应 PE分别为167、132、99倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业景气度不及预期，产能利用率不及预期，扩产推进不及预期 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3600 4325 5450 6510 增长率(%) 45.95 20.13 26.01 19.45 EBITDA（百万元） 978 1112 1243 1445 归属母公司净利润（百万元） 325 369 464 623 增长率(%) 122.45 13.45 25.83 34.28 EPS(元/股) 0.12 0.13 0.17 0.23 市盈率（P/E） 189.10 166.68 132.46 98.65 市净率（P/B） 4.30 4.19 4.06 3.90 EV/EBITDA 44.23 49.87 43.80 36.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3600 4325 5450 6510 营业收入 46.0% 20.1% 26.0% 19.4% 营业成本 2782 3469 4345 5105 营业利润 156.5% 2.9% 25.9% 34.3% 税金及附加 9 9 14 20 归属于母公司净利润 122.5% 13.5% 25.8% 34.3% 销售费用 69 87 109 130 获利能力 管理费用 284 340 425 488 毛利率 22.7% 19.8% 20.3% 21.6% 研发费用 211 255 322 384 净利率 9.0% 8.5% 8.5% 9.6% 财务费用 -2 -87 -110 -130 ROE 2.3% 2.5% 3.1% 4.0% 资产减值损失 -35 0 0 0 ROIC 1.4% 1.3% 1.7% 2.2% 营业利润 418 430 542 728偿债能力 营业外收入 3 2 2 2 资产负债率 23.2% 23.9% 24.8% 25.2% 营业外支出 18 1 1 1 流动比率 5.67 5.43 5.09 5.08 利润总额 403 431 543 729 营运能力 所得税 59 43 54 73 应收账款周转率 6.47 6.55 6.55 6.55 净利润 345 388 488 656 存货周转率 4.80 4.62 4.65 4.73 归母净利润 325 369 464 623 总资产周转率 0.17 0.17 0.20 0.24 每股收益（元） 0.12 0.13 0.17 0.23 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.12 0.13 0.17 0.23 货币资金 7625 8772 9783 11355 每股净资产 5.23 5.37 5.54 5.76 交易性金融资产 1237 1237 1237 1237 估值比率 应收票据及应收账款 707 699 1072 1043 PE 189.10 166.68 132.46 98.65 预付款项 111 139 174 204 PB 4.30 4.19 4.06 3.90 存货 823 1048 1296 1458 流动资产合计 10743 12147 13835 15597现金流量表 固定资产 5532 5275 4891 4404 净利润 345 388 488 656 在建工程 2078 1663 1330 1064 折旧和摊销 605 773 817 854 无形资产 409 408 408 408 营运资本变动 -610 87 -194 163 非流动资产合计 14720 14047 13331 12578 其他 119 60 59 58 资产总计 25463 26194 27166 28175 经营活动现金流净额 459 1308 1170 1731 短期借款 97 97 97 97 资本开支 -2656 -99 -99 -99 应付票据及应付账款 313 369 485 519 其他 -3121 4 5 7 其他流动负债 1483 1770 2138 2457 投资活动现金流净额 -5777 -95 -94 -93 流动负债合计 1893 2237 2720 3073 股权融资 10153 0 0 0 其他 4023 4023 4023 4023 债务融资 -347 0 0 0 非流动负债合计 4023 4023 4023 4023 其他 -135 -66 -66 -66 负债合计 5916 6259 6743 7096 筹资活动现金流净额 9671 -66 -66 -66 股本 2732 2732 2732 2732 现金及现金等价物净增加额 4365 1148 1010 1573 资本公积金 6961 6961 6961 6961 未分配利润 733 1046 1441 1970 少数股东权益 5255 5275 5299 5332 其他 3865 3920 3990 4084 所有者权益合计 19546 19934 20423 21079 负债和所有者权益总计 25463 26194 27166 28175 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经