5月社融增速回升

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年06月14日 5月社融增速回升 报告摘要 5月份，政府债券发行的加速为社会融资规模增长提供了坚实的基础，同时，在去年同期基数较低的背景下，企业债券也对社融同比增速产生了积极的拉动作用。 不过，打击资金空转、叫停手工补息、优化金融业增加值核算等措施对数据进行的“挤水分”，还是对信贷和货币余额增速造成一定影响。预计这种影响在未来一段时间内可能仍将持续，不过这也会更加有利于金融的高质量发展和提高对实体经济的支持效率。 在剔除这些影响因素后，我们发现实体经济的有效融资需求仍然不足。为解决这一问题，一方面需要推动经济持续修复，同时继续引导实体部门的融资成本降低，以激发信贷需求的增长；另一方面，也需要继续扩大直接融资渠道，与信贷增长形成合力，共同推动信用的扩张。 相关研究 如何理解4月经济数据如何看待负增长的社融 2024.05.17 2024.05.11 4月PMI反映出的经济基本面特征 2024.04.30 如何看待5.3%的GDP增速如何看待3月的社融及信贷 独立性声明 2024.04.16 2024.04.13 风险提示 2024-06-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 政府债发行节奏偏慢；地产表现持续偏弱，居民部门信贷融资需求低迷；大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期。 2024-06-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-06-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.信贷结构一览5 图3.11城二手住宅成交面积5 图4.30大中城市商品房成交面积5 图5.M2和M1同比增速6 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2024年5月末，社融存量为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速较上 月提高了0.1个百分点。5月份单月新增社融达到2.1万亿元，同比多增5132 亿元，其中，政府债券的发行成为重要的增长支撑。 图1.社融结构一览 (亿元） 2023年5月2024年5月 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 人外表企非政社民币外业金府融币贷三债融债增贷款项券企券量款业 境内股票 资料来源：wind，红塔证券 具体来看，5月政府债券融资新增1.2万亿元，同比多增6682亿元。据 万得统计，国债净融资6913亿元，同比多增6145.8亿元；地方专项债净融 资3924亿元，同比多增1300亿元。 2024-06-14 未经红塔证券许可 超长期国债的落地和专项债发行的提速推动政府信用扩张，同时，资金的落地也有助于缓解地方财政债务压力，还将为基础设施建设提供增长动能，稳定市场对经济增长的预期。 企业债券融资是社融同比增速提高的第二大支撑项。5月新增融资为313亿元，虽然数额不多，但由于去年同期基数为-2144亿元，因此形成了显著的同比增量，达到2457亿元。 信贷则是主要拖累项。社融口径下的人民币贷款新增8157亿元，同比 少增4062亿元。信贷口径下的人民币贷款新增9500元，同比少增4100亿元。 在特殊再融资债发行置换地方政府隐性债务，以及数据被“挤水分”之后，信贷仍能保持近万亿元的增长，也还是算相当不错的水平。 图2.信贷结构一览 (亿元） 2023年5月 2024年5月 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 居短 民期 部门 中企短中票非长业期长据银期部期融金 门资融 机构 资料来源：wind，红塔证券 从信贷结构来看，居民部门的新增融资偏弱，仅为757亿元，同比少增 2915亿元，这反映出居民消费和购房需求的疲软。 2024-06-14 5月份，尽管二手房市场成交有所回暖，但这一热度并未有效传递至一手房市场，30大中城市商品房销售面积月均值的同比增速是-38%，与4月份基本持平。 此外，由于当前存量房贷利率仍普遍高于理财产品收益率，居民可能会继续选择提前还贷。 未经红塔证券许可 图3.11城二手住宅成交面积图4.30大中城市商品房成交面积 （万平方米） 40 30 20 10 0 2020年2021年2022年 2023年2024年 （万平方米） 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 4月1日5月1日6月1日 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 企业部门新增融资7400亿元，其中，中长期贷款新增5000亿元，继续 构成信贷项目的主要支撑。同比来看，少增了1158亿元，短期贷款和中长期 贷款分别同比少增1550和2698亿元。 企业部门整体的信贷需求还是偏弱，可以看到票据融资新增3572亿元， 同比多增3152亿元，银行继续将表外票据转至表内，以冲抵信贷规模。 不过，据上海证券报报道1，经济增长重点领域和薄弱环节的信贷规模保持着高增长，信贷结构持续优化。5月末，高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别同比增长11.6%、15.9%、19.2%，普惠小微贷款余额同比增长19.3%，全口径涉农贷款余额同比增长12.1%，这些增速均高于同期各项贷款增速。 货币余额增速方面，5月末，M2余额同比增长7%，增速较上月小幅下滑0.2个百分点。M1余额同比下降4.2%，增速较上月继续放缓。M1和M2同比增速的放缓主要都是受到两个方面因素影响。 一是实体经济的融资需求偏弱，加之金融数据正在经历“挤水分”的过程，导致信贷扩张的步伐减慢，货币的派生能力相应减弱。 二是禁止手工补息后，居民和企业的存款继续流向理财产品、货币市场基金、债券基金等替代投资渠道，这种资金转移影响了传统的存款增长。5月居民户的存款同比少增1164亿元，非金融性企业的存款同比多减6607亿元。 图5.M2和M1同比增速 （%） 14 12 10 2024-06-14 8 6 4 未经红塔证券许可 2 0 -2 -4 -6 M2-M1M2:同比M1:同比 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 5月份，政府债券发行的加速为社会融资规模增长提供了坚实的基础，同时，在去年同期基数较低的背景下，企业债券也对社融同比增速产生了积极的拉动作用。 不过，打击资金空转、叫停手工补息、优化金融业增加值核算等措施对数据进行的“挤水分”，还是对信贷和货币余额增速造成一定影响。预计这种影响在未来一段时间内可能仍将持续，不过这也会更加有利于金融的高质量发展和提高对实体经济的支持效率。 在剔除这些影响因素后，我们发现实体经济的有效融资需求仍然不足。为解决这一问题，一方面需要推动经济持续修复，同时继续引导实体部门的 1https://mp.weixin.qq.com/s/ahKSdaouD7zmKTXoSewtiQ 融资成本降低，以激发信贷需求的增长；另一方面，也需要继续扩大直接融资渠道，与信贷增长形成合力，共同推动信用的扩张。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。