5月金融数据点评：非标明显改善，社融增速回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 肖雨 分析师 SAC执业编号：S1130519050001 xiaoyu＠gjzq.com.cn 非标明显改善，社融增速回升 ——5月金融数据点评 基本结论  事件：央行公布2019年5月金融数据：①2019年5月新增人民币贷款1.18万亿元，同比多增313亿元，前值1.02万亿元；②2019年5月新增社会融资规模1.4万亿元，同比多增4,466亿元，前值1.36万亿元；5月末社会融资规模存量为211.06万亿元，同比增长10.6%，前值10.4%；③2019年5月M2同比增速为8.5%，前值8.5%；M1同比增长3.4%，前值2.9%；M0同比增长4.3%，前值3.5%。我们点评如下：  信贷：企业部门中长期贷款占比下降，很大可能是受企业盈利下滑、制造业投资增速回落的影响，但是整体来看，金融部门对于实体经济整体支持力度依然较强，意味着普惠金融等宽信用政策仍在发力。  社融：表内信贷同比小幅增长，非标融资各分项同比均出现明显改善，社融增量同比大幅多增。新口径下5月社融新增1.4万亿元，同比多增约4,466亿元，社融存量同比增长10.6%。  M2：M2增速保持平稳，M1增速回升，1月份M1增速0.4%的底部或已确立，企业存款活化程度略有提升，M1-M2剪刀差小幅收窄，从“货币底”的角度判断，非金融企业经营活跃度有所提升。  债市策略：5月金融数据总体波澜不惊，新增信贷总量虽然稍不及预期，但与上月相比仍小幅改善，社融增速略有回升。近期包商银行事件余波导致流动性分层加剧，叠加6月份税期、缴准及季末MPA考核等常规因素，流动性仍有一定压力，需要密切关注资金面的波动。往前看，专项债可用于补充项目资本金虽然确定性撬动基建投资，但根据我们测算对于社融和经济提振作用有限。尽管下半年经济不存在失速风险，但基本面偏弱格局延续，利率债有望迎来阶段性机会。  风险提示：中美贸易摩擦不确定性增加，货币政策大幅收紧，债市波动加大。 2019年06月12日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 企业贷款短期化，居民中长贷仍在高位 5月新增人民币贷款规模1.18万亿元，同比多增313亿元。分部门看，企业部门和住户部门新增贷款环比有所回升，符合一般投放节奏。住户部门贷款需求略有提高，同比多增约482亿元，特别是中长期贷款维持高位，反映出地产市场整体景气度较高；非金融企业及机关团体贷款同比基本持平。分期限看，环比各期限贷款均有所回升，短贷及票融大幅提升2,739亿元，中长期贷款回升213亿元；同比回升主要贡献为短贷，同比多增约1,522亿元；一季度冲量的票据融资如期回落，同比少增约315亿元。 图表1：企业部门贷款结构短期化 来源：Wind，国金证券研究所 5月新增人民币贷款符合我们先前做出的“短贷的节奏从历史经验看，存在年初和季末冲量的规律，因此5、6月份短贷预计有所回升”的判断。票据融资是民营企业和中小企业的重要融资工具，2019年2月发布的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》明确提出“加大对民营企业票据融资支持力度”，票据融资全年同比高于去年是大概率事件，5月同比回落或只是短期节奏放缓，叠加季末冲量，6月票据融资同比大概率回升。企业部门中长期贷款占比下降，很大可能是受企业盈利下滑、制造业投资增速回落的影响，但是整体来看，金融部门对于实体经济整体支持力度依然较强，意味着普惠金融等宽信用政策仍在发力。 图表2：中长期贷款居民与企业部门同比分化明显 图表3：短贷存在年初和季末冲量的规律 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2. 社融同比大幅多增 -5000050001000015000200002500030000350002015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值亿元-2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05亿元居民部门：中长期贷款同比企业部门：中长期贷款同比-4000-20000200040006000800010000123456789101112亿元20152016201720182019 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 表内信贷同比小幅增长，非标融资各分项同比均出现明显改善，社融增量同比大幅多增。新口径下5月社融新增1.4万亿元，同比多增约4,466亿元，社融存量同比增长10.6%。从结构上看：1）非标：在非标渠道合理融资需求监管存在一定边际放松的情况下，各分项改善明显，同比多增2,762亿元。其中委托贷款、信托贷款及表外票贴，同比分别增加939、852、971亿元；2）表内信贷：短贷如期回升且幅度超预期，居民中长期贷款受益商品房销售回暖明显强于去年同期，同比多增923亿元；3）直接融资：同比增加919亿元。企业债券净融资和非金融企业股票融资环比均出现下滑，同比增加主要受益于低基数；地方政府债券发行节奏环比继续放缓但仍高于去年同期。 图表4：社融增量各分项（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 3. M2增速保持平稳，企业存款活化程度略有提升 5月末，广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%，增速与上月持平，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.44万亿元，同比增长3.4%，增速比上月末高0.5个百分点，较上年同期低2.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.28万亿元，同比增长4.3%。央行5月净回笼现金1,167亿元。M1增速在上月大幅回落后本月有所回升，表明剔除一季度各短期因素扰动后，1月份M1增速0.4 %的底部或已确立，企业存款活化程度略有提升，M1-M2剪刀差小幅收窄，从“货币底”的角度判断，非金融企业经营活跃度出现略微向好迹象。 图表5：M1-M2剪刀差略有收窄（%） 来源：Wind，国金证券研究所 -10000010000200003000040000500002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05表内贷款表外融资直接融资其他融资-10-50510152025302015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05M1:同比M2:同比M1-M2剪刀差 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 4. 债市策略 5月金融数据总体波澜不惊，新增信贷总量虽然稍不及预期，但与上月相比仍小幅改善，社融增速略有回升。近期包商银行事件余波导致流动性分层加剧，叠加6月份税期、缴准及季末MPA考核等常规因素，流动性仍有一定压力，需要密切关注资金面的波动。往前看，专项债可用于补充项目资本金虽然确定性撬动基建投资，但根据我们测算对于社融和经济提振作用有限。尽管下半年经济不存在失速风险，但基本面偏弱格局延续，利率债有望迎来阶段性机会。 风险提示：中美贸易摩擦不确定性增加，货币政策大幅收紧，债市波动加大。 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH