家电行业2024年中期投资策略：追求稳健资产与成长红利

追求稳健资产与成长红利 ——家电行业2024年中期投资策略 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年6月14日 *请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要 1、行情回顾及板块复盘： 家电行业指数收益为正，大幅跑赢沪深300。截至2024年6月11日，家用电器（申万）指数上半年区间涨幅13.92%，相对沪深300收益10.67%，在31个申万一级行业中排名3/31。细分赛道分化，白电板块表现最优。截至2024年6月11日，细分赛道按照涨跌幅由高到低排序依次为：白色家电（26.36%）、小家电（13.29%）、厨卫电器（1.65%）、黑色家电（-6.64%）、照明设备（-16.67%）及家电零部件（-18.61%）。 内需方面，24年初至今我国消费信心指数保持低位，但家电内销销售额同比有所增长，2024年1-4月我国家用电器和音响器材销额累计同比+5.5%。 外销方面，24年初至今家电出口表现较好，补库需求释放、成本上升导致备货提前等因素或均有影响。1-5月累计出口数量/销额（人民币）同比分别 +24.6%/+14.0%（23年同期分别-1.8%/+0.6%）。 2、投资主线： 投资主线一：高分红+确定性的白电资产。截至6月11日，白色家电指数（申万）年内涨幅26.36%，在全部申万二级行业中涨幅排名第一，市场对白电资产的经营韧性及盈利稳定性的认可度持续提升。白电格局稳定，龙头拥有行业定价权，随着欧美等经济体进入补库周期，以及内销换新周期叠加“以旧换新”政策推动，白电高景气度延续可期。推荐海尔智家、海信家电，建议关注美的集团、格力电器。 投资主线二：家电企业出海。近年我国出口至中东、非洲、南美等新兴国家及地区的家电总量明显提升，新兴国家及地区家电渗透率提升的红利持续释放。黑电方面，从全球份额的表现来看，我国龙头已经逐渐逼近韩系龙头，在MiniLED赛道更有望“弯道超车”。推荐海信视像、石头科技、TCL智家，建议关注TCL电子、长虹美菱。 投资主线三：地产景气的边际修复。地产供需仍乏力，但“支持地方政府回收商品房”、“全国层面取消首套及二套利率下限”、“首付款及个人公积金贷 款利率降低”等新政“组合拳”力度强于往期，期待政策效果释放带来的景气修复。建议关注老板电器、华帝股份、公牛集团。 3、风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）需求不及预期风险；3）市场竞争加剧风险。 目录 01 行情回顾 02 CONTENTS 投资主线一：高分红+确定性的白电资产 03 投资主线二：家电企业出海 04 投资主线三：地产景气的边际修复 05 风险提示 01. 行情回顾 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 行情回顾：家用电器板块跑赢大盘，细分赛道表现分化 家电行业指数收益为正，大幅跑赢沪深300。截至2024年6月11日，家用电器（申万）指数上半年区间涨幅13.93%，相对沪深300收益10.67%，在 31个申万一级行业中排名3/31。 细分赛道分化，白电板块表现最优。截至2024年6月11日，细分赛道按照涨跌幅由高到低排序依次为：白色家电（26.36%）、小家电（13.29%）、厨卫电器（1.65%）、黑色家电（-6.64%）、照明设备（-16.67%）及家电零部件（-18.61%）。 图表：2024年初至今家电行业涨幅排名全行业3/31 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 煤炭(申万) 银行(申万)家用电器(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)有色金属(申万) 沪深300上证指数通信(申万) 汽车(申万)非银金融(申万)农林牧渔(申万)钢铁(申万) 基础化工(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)美容护理(申万)电力设备(申万)电子(申万) 纺织服饰(申万)机械设备(申万)房地产(申万)环保(申万) 医药生物(申万)轻工制造(申万)商贸零售(申万)传媒(申万) 社会服务(申万)计算机(申万)综合(申万) -30% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图表：2024年初至今家电细分板块表现 绝对涨跌幅 相对沪深300涨跌幅 40% 20% 0% -20% -40% 注：图表数据均截至2024年6月11日 1.1 行情回顾：估值与持仓均有所上升 年初至今家电PE估值有所提升，但仍处于十年期低位。截至2024年6月11日，家用电器（申万）PETTM由年初的12.33倍升至13.91倍，仍处于十年期均值-1倍标准差以下区间。分赛道来看，白电虽年初至今涨幅较大，但其估值分位却仅在十年期的20%左右，仍有较大上升空间，黑电小幅升至40%分位左右，照明设备及家电零部件处于历史低位。 家电行业公募基金配置比例持续上升。2024Q1家电行业公募基金配置比例为3.84%，较2023 年初提升明显，约处于近10年来中位数水平。 图表：24年上半年家电行业公募仓位回归中位值 10% 8% 6% 4% 2% 13Q2 14Q1 14Q4 15Q3 16Q2 17Q1 17Q4 18Q3 19Q2 20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1 23Q4 0% 图表：年初至今家电PE有所提升，但仍处于近十年均值以下(单位：倍）图表：家电细分赛道PETTM估值水平分化(单位：倍） 市盈率TTM标准差(+1)平均值标准差(-1) 35 30 25 20 1510 5 0 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：估值区间高点、低点分别为十年期PETMM80%分位、20%分位；小家电采用剔除负值后的动态市盈率 1.2 成本端：原材料价格及海运费上升 年初至今，原材料价格整体波动上升。截至2024年6月11日，LME铜、LME铝、冷轧卷板平均价格及中国塑料行业指数较年初分别+15.0%、+10.36%、-11.0%及+14.15%。 国际海运费开启新一轮上涨。国际海运费从24年初开始持续上涨，4月中旬短暂回落后继续上涨，截至6月11日，CCFI指数较年初上升70.0%。 图表：24年至今铜铝及塑料等原材料价格波动上升，冷轧卷板价格下滑 图表：CCFI出口集装箱运价综合指数波动上升 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018-01 2018-05 2018-08 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-06 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 现货结算价：LME铜（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 现货结算价：LME铝（美元/吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 市场价:冷轧卷板:1.0mm:均价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 塑料行业指数:ABS 1.3 内销：消费者信心指数保持低位，家电内销小幅增长 24年初至今我国消费信心指数保持低位，但家电内销同比有所增长。2024年初至今我国消费者信心指数保持在90左右，消费者信心及预期仍有待恢复。2024年1-4月我国家用电器和音响器材销额累计同比+5.5%，家电内销有所增长或与更新需求释放有关。 图表：我国消费者信心指数小幅度回升图表：2024年初至今家电内销同比有所增长 130 120 110 100 90 80 中国:消费者信心指数 40% 20% 0% -20% -40% 中国:零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 中国:零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 1.4 外销：24年初至今家电出口表现较好 24年初至今家电出口表现较好，补库需求释放、成本上升导致备货提前等因素或均有影响。1-5月累计出口数量/销额（人民币）同比分别 +24.6%/+14.0%（23年同期分别-1.8%/+0.6%），我们认为今年较好的表现并非基于同期低基数带来的红利，外销的增长或与多种因素有关：1）欧美等主要需求地区需求压制减缓，渠道、品牌补库需求逐渐释放，2）今年3月以来，国际铜、铝价格出现了明显的上涨，动荡的地缘政治局势导致欧洲方向航运价格快速上涨，成本快速上升或使得海外备货进度提前。 图表：2024年初至今我国家电出口金额累计同比+14.0%（单位：亿元） 中国:出口金额:人民币:家用电器:当月值当月同比累计同比 图表：2024年初至今我国家电出口量累计同比+24.6%（单位：万台） 中国:出口数量:家用电器:当月值当月同比累计同比 800 600 400 200 0 80% 40% 0% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -40% 50000 40000 30000 20000 10000 0 60% 40% 20% 0% -20% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -40% 02. 投资主线一： 高分红+确定性的白电资产 证券研究报告 9*请务必阅读最后一页免责声明 2.1 白电：格局稳定的强经营韧性赛道 白电行业格局稳定，具备强经营韧性。截至2024年6月11日，白色家电指数（申万）年内涨幅26.36%，在全部申万二级行业中涨幅排名第一，市场对白电资产的经营韧性及盈利稳定性的认可度持续提升。白电格局稳定，龙头拥有行业定价权，近五年空调、冰箱