美联储6月议息会议点评：美国三季度仍可能降息

美国三季度仍可能降息——美联储6月议息会议点评 证券研究报告/固定收益点评2024年6月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：游勇 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 当地时间2024年6月12日，美联储召开6月议息会议。会议维持政策利率区间不变，承认通胀取得进展，维持全年经济预测不变，但上调了通胀预期。整体会议基调偏温和，若后续通胀与就业数据降温，美联储仍可能会在9月前降息。 会议前公布的5月通胀数据降温，进一步确认通胀下行的趋势。 整体上，5月CPI与核心CPI均超预期回落。CPI与核心CPI同比继续回落。5月美国CPI同比3.3%，低于预期与前值的3.4%；核心CPI同比3.4%，低于预期的3.5%和前值的3.6%。环比同样保持了下行趋势。5月CPI环比持平，低于预期的0.1%和前值的0.3%；核心CPI环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。 通胀结构并没有新的变化，能源与服务的韧性较强，商品通胀继续降温。CPI主要分项中，能源CPI同比3.7%，较上月增长1.1个百分点；食品CPI同比2.1%，较前值低0.1个百分点；不含食品与能源分项的核心CPI继续回落，同比增速较上月下行0.2个百分点，降幅超过了CPI整体（0.1个百分点）。 服务（不含租金）CPI和住房CPI同比分别为5.0%和4.6%，均较上月反弹0.1个百分点；商品（不含食品和能源）CPI同比为1.7%，较上月回落0.5个百分点。 能源与服务通胀反弹部分与基数效应有关，不必过于担忧。两年复合同比口径，能源CPI、服务CPI和住房CPI同比分别为-4.3%、4.6%和5.7%，均较上月回落。 会议宣布维持利率区间不变，会议申明仅有一处变化：承认通胀的进展。 美联储维持利率区间在5.25%-5.5%不变。相比上一次声明中“通胀缺乏进一步进展”，本次申明承认“通胀取得温和进展”（modestfurtherprogress）。 其他方面表述基本与5月保持一致。经济方面，美联储认为“经济继续稳健扩张，就业仍然强劲增长，失业率保持在低位”。联储重申长期2%的通胀目标与降息条件：“在长期内实现最大化就业与2%的通胀目标”，在“通胀可持续地迈向2%之前，降息是不合适的”。同时继续强调利率决议依赖数据：“将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 会议发布的经济预测上调了通胀预期，联储较3月转鹰。 5月会议不发布经济预测，本次发布的经济预测对比的是3月议息会议。 经济增速预测保持不变，通胀率小幅上调。2024-2026年GDP增速预计分别为2.1%、2.0%和2.0%。2024年PCE和核心PCE通胀预期均上调0.2个百分点，分别为2.6%和2.8%；2025年PCE和核心PCE均上调0.1个百分点，均为2.3%。 长期失业率小幅上调，2025年和2026年失业率预计分别为4.2%和4.1%，均较3月上调0.1个百分点。2024年失业率预测与3月一致，仍为4.0%。 美联储官员态度边际转鹰。点阵图显示，本次投票的19名票委中，有7名认为年内降 息1次，8名认为年内降息2次，认为不降息的官员有4人，没有人预计今年降息三次。 而3月时，过半数官员预计至少三次降息。利率预测中位值显示，预计年内降息一次。 不过对比近期，本次发布的经济预测并没有超预期。今年美国通胀仍有韧性，就业市场依旧偏强。上周5月非农就业数据公布后，市场降息预期进一步降温。 更值得关注的是，会后的新闻发布会上，鲍威尔实际上表达了偏鸽的态度。 一是鲍威尔强调了风险平衡管理的必要性。“过早降息可能会导致通胀进展逆转，但过晚行动会损害经济与就业”。 二是暗示利率预测会受到经济数据更新的影响，“我们会在经济数据发布后调整自己的数据预测”。结合刚刚公布的通胀数据的降温，美联储行动约束在减弱。 三是回应长期利率预测被调高的问题。“很多官员认为利率回不到疫情前的水平”。考虑到利率决策与通胀的依赖性，这或许意味着美联储对于通胀目标的追求更偏长期。降息的时间截点，可能也会像欧央行一样，不再追求实现2%目标之后再行动。 此外，鲍威尔还在发布会上回应了关于通胀压力的问题，认为服务业（住房与非住房）值得警惕，工资也偏高。通胀的结构性压力与CPI数据一致。 本次发布会后，市场对美联储的降息预期有所升温。9月前降息的概率，从前一日的49.9%提升至最新的63.3%。 总得来说，本次会议基调温和偏中性，后续有两个关注点： 其一，若后续通胀保持下行趋势，美联储仍可能在9月降息。目前来看，通胀虽有韧性，但保持下行趋势，主要的不确定性在服务业与能源。尤其是住房等服务业，鲍威尔表示关注。美联储降息掣肘主要在通胀，并不在就业。本次会议上调了年内通胀预期，但维持失业率预测不变。美联储可能对“去通胀”更有耐心，如果后续通胀下行较为顺畅，则仍有可能在9月降息。 其二，美国经济动能依旧偏强，软着陆的概率仍较大。今年一季度美国GDP年率增长 1.6%，较去年明显收窄。二季度以来，市场一度交易衰退。但5月反映企业端就业的 非农就业大超预期，美国经济动能依旧偏强。相比3月的议息会议，本次会议也维持年内GDP增速预期不变。 风险提示：海外经济复苏超预期，地缘政治冲突，研报信息更新不及时等。 图表1：5月美国CPI与核心CPI同比回落图表2：美国CPI主要分项同比变化 （%）CPI核心CPI10 8 6 4 2 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：6月美联储点阵图 来源：美联储，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。