品牌复苏企稳，单店提效高质增长

FY24Q3零售及批发业务总销售金额同增10%-20%低段 公司发布FY24Q3运营表现，FY24Q3（23/9-23/11）零售及批发总销售金额同增10%-20%低段（FY24Q2同减低单，FY24Q1同增20%-30%低段），截至11月末，直营门店毛销售面积同减1.7%，较8月末增长0.5%。 存货管理匹配门店布局和品牌复苏节奏，公司FY24H1平均存货周转期141天同减27天；截至2023/8/31存货金额同减10%，较2月末减少7.9%，与门店布局与品牌复苏节奏相匹配；新品销售同比改善，带动零售折扣同比改善、同店销售增长。 拓宽品牌合作矩阵，布局运动细分赛道 公司开启与跑鞋品牌HOKA ONE ONE、户外运动品牌凯乐石的品牌合作（目前共14个合作品牌）；同时完成对专业滑雪设备零售商冷山和专业户外内容机构Mounster的投资，为消费者提供更加多元丰富的产品品类，把握全域化高质量增长机遇。 门店结构升级，聚焦单店提质 稳步推进规模发展及结构升级，聚焦门店效率提升，伴随着客流的回归和渠道调整进入尾声，门店保有量和总销售面积保持与市场需求相匹配。根据合作的14个品牌所对应的消费者特征、品类及产品属性，精准定位与之匹配的最佳门店面积大小。以最适配的效率为出发点，驱动整体门店结构再升级，充分释放不同品牌类型门店的潜力。 聚焦用户，构建新连接新体验 公司在多场景下持续拓宽消费者触达，实现用户体量的持续累积。截至FY24Q2末，公司累计用户数达到7310万人同增16%；会员贡献店内零售总额（含增值税）比例为93%，持续保持较高比例且稳健的销售贡献。复购会员对会员整体消费贡献也持续稳定在60-70%之间，同比稳定；高价值会员占总消费会员比例为中单位数，对总消费会员的销售贡献近4成。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司持续协同品牌伙伴把握市场机会，拓宽品牌合作矩阵，探索多元细分运动赛道；同时聚焦自身长期效率再升级，继续优化渠道结构，增强消费者触达及沉淀。考虑公司零售及批发销售较好、折扣改善，我们上调盈利预测，预计公司FY24-26年收入分别为309/347/385亿人民币（前值分别为304/345/394亿），归母净利润分别为23.8/28.1/32.4亿人民币（前值分别为21.2/24.5/28.7亿），EPS分别为0.38/0.45/0.51元人民币/股（前值分别为0.34/0.40/0.46元人民币/股），对应PE分别为14/12/10x。 风险提示：人员开支、租金开支成本提升，门店平均管理、销售费率承压，品牌商合作条款变化等。