美联储6月议息会议点评：中美货币政策周期差尚未收敛

2024年06月14日 中美货币政策周期差尚未收敛证券研究报告 作者 美联储6月议息会议点评 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 6月议息会议关注什么？ 2024年6月FOMC决议表述除了肯定近期通胀读数回落以外，其他内容与 5月决议基本一致。 6月经济预测材料与3月相比，一方面下调了2024-2025年GDP预测，另 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 一方面同时上调了失业率和物价预测，并修正了3月预测材料对政策利率 的偏鸽预估。 总体而言，当前阶段美联储对美国经济和央行政策的判断是软着陆、高通胀、年内1次降息。 结合近期数据和6月会议表述，联储对后续降息与否的结论仍然保留不确定性，尚未释放更为明确的指引或信号，我们预计11月大选后降息可能性更高。 后续不确定性在于金融体系的流动性循环是否出现“脆断”并对基本面产生影响。伴随前期低利率债务到期续作，美国经济活动受高利率环境的影响预计将持续增强。 与此同时，疫情期间无限量QE投放的流动性以及居民超储也在持续消耗和收缩，偏高的财政支出及其对经济活动的带动作用在货币紧缩环境下亦有极限。 美债美元怎么看？ 考虑到减缓缩表和宏观图景变化等因素，我们维持4月以后美债利率基本见顶回落的判断，后续十年美债可能在4.1-4.4%。而美元取决于美国与非美经济体的基本面与货币政策强弱对比，预计美元将在104附近震荡。 国内债市和流动性怎么看？ 对于央行而言，外部均衡的考量仍在，中美货币政策周期错位并未收敛，稳定汇率或仍会对国内货币政策包括利率政策存在一定的影响。 我们预计政策对于MLF/OMO降息可能仍然会偏谨慎。 我们预计6月央行在MLF等公开市场的操作上可能不会过于消极。 30年国债利率如果继续窄幅震荡，建议策略还是做平曲线、做窄利差。 风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期 1《固定收益：6月第一周理财规模回 升-理财/基金高频数据跟踪 （2024-06-13）》2024-06-13 2《固定收益：天风总量每周论势 （2024-06-12）-天风总量每周论势 （2024-06-12）》2024-06-12 3《固定收益：PPI环比回正，CPI回升动能弱化——5月通胀点评-固定收益点评20240612》2024-06-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.6月议息会议关注什么？3 2.美债美元怎么看？5 3.货币政策和国内债市怎么看？7 图表目录 图1：最近三次FOMC决议表述对比3 图2：6月议息会议公布的经济预测材料4 图3：2024年3月点阵图4 图4：2024年6月点阵图4 图5：FedWatchTool显示年内降息不确定性较高5 图6：2019年5月放缓缩表6 图7：准备金占总资产比重和金融压力指数6 图8：2024年初以来萨姆衰退指标上行，5月录得0.37%6 图9：即期汇率相对中间价贬值幅度接近2%上限7 5月美国CPI数据公布后，6月美联储议息会议接踵而至，数据和会议决议公布后美债利率和美元指数先下后上、点位略高于非农数据公布前，美股指数创历史新高。对此，我们做以下解读。 1.6月议息会议关注什么？ 2024年6月FOMC决议表述1有四点关注：第一，基本面评估方面，委员会判断“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面取得适度进展（modestfurtherprogress）”。而关于经济活动、就业增长、失业率的表述与2024年3月、5月会议基本一致。 第二，风险评估方面，委员会认为实现就业和通胀目标的风险正在“趋于更好的平衡”（havemovedtowardbetterbalance），与5月会议相同。同时，本次和1月2、3月3、5月4会议相同，仍然没有提及“家庭和企业金融和信贷条件收紧”、“银行体系健全而有弹性”相关表述，继续认为经济前景不确定（uncertain）。 第三，决议声明方面，委员会决定将政策利率的目标区间维持在5.25-5.5%。 第四，声明基础方面，委员会继续强调“在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前”，降息是不合适的。 总体来看，本次决议除了肯定近期通胀读数回落以外，其他内容与5月决议基本一致。 图1：最近三次FOMC决议表述对比 2024年6月 2024年5月 2024年3月 基本面评估 近期指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张（solidpace)。就业增长仍然强劲（haveremainedstrong），失业率保持在低位（low)。通货膨胀在过去一年中有所缓解（haseased），但仍处于高位（remainelevated）。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面取得了适度进展(modestfurtherprogress)。 近期指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张（solidpace)。就业增长仍然强劲（haveremainedstrong），失业率保持在低位（low)。通货膨胀在过去一年中有所缓解（haseased），但仍处于高位（remainelevated）。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展(lackoffurtherprogress)。 近期指标表明经济活动一直在稳步扩张（solidpace)。就业增长保持强劲（haveremainedstrong），失业率保持在低位（low)。通货膨胀在过去一年中有所缓解（haseased），但仍处于高位（remainelevated）。 风险评估 在过去一年中，实现就业和通胀目标的风险正在趋于更好的平衡（havemovedtowardbetterbalance）。经济前景不确定（uncertain），委员会仍高度关注通胀风险。 在过去一年中，实现就业和通胀目标的风险正在趋于更好的平衡（havemovedtowardbetterbalance）。经济前景不确定（uncertain），委员会仍高度关注通胀风险。 实现就业和通胀目标的风险正在趋于更好的平衡（movingintobetterbalance）。经济前景不确定（uncertain），委员会仍高度关注通胀风险。 政策目标 寻求在长期实现最大就业和2%通胀目标。 寻求在长期实现最大就业和2%通胀目标。 寻求在长期实现最大就业和2%通胀目标。 决议声明 决定将政策利率的目标区间维持在5.25-5.5%；仍将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 决定将政策利率的目标区间维持在5.25-5.5%；仍将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。从6月开始，委员会将通过将美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元来减缓其证券持有量的下降速度。委员会将维持机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限为350亿美元，并将超过该上限的任何本金再投资到国债中。 决定将政策利率的目标区间维持在5.25-5.5%；仍将按照计划减少持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 声明基础 委员会预计，在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前，降低目标区间是不合适的。 委员会预计，在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前，降低目标区间是不合适的。 委员会预计，在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前，降低目标区间是不合适的。 政策重心 坚定地致力于将通胀恢复至2%的目标。 坚定地致力于将通胀恢复至2%的目标。 坚定地致力于将通胀恢复至2%的目标。 立场评估 在评估货币政策的适当立场时，将继续监测传入数据对经济前景的影响。 在评估货币政策的适当立场时，将继续监测传入数据对经济前景的影响。 在评估货币政策的适当立场时，将继续监测传入数据对经济前景的影响。 操作执行 一致决定将储备金支付利率维持在5.4%；维持政策利率目标区间5.25-5.5%；维持隔夜回购协议最低利率5.5%，总额度5000亿美元；以5.3%利率和每日1600亿美元限额进行隔夜逆回购操作；每月到期国债本金超过250亿美元、MBS本金超过350亿美元的部分将继续用于购债；维持一级信贷利率5.5%。 一致决定将储备金支付利率维持在5.4%；维持政策利率目标区间5.25-5.5%；维持隔夜回购协议最低利率5.5%，总额度5000亿美元；以5.3%利率和每日1600亿美元限额进行隔夜逆回购操作；从6月1日开始，每月到期国债本金超过250亿美元、MBS本金超过350亿美元的部分将继续用于购债；维持一级信贷利率5.5%。 一致决定将储备金支付利率维持在5.4%；维持政策利率目标区间5.25-5.5%；维持隔夜回购协议最低利率5.5%，总额度5000亿美元；以5.3%利率和每日1600亿美元限额进行隔夜逆回购操作；维持每月600亿美元国债到期与350亿MBS本金支付额上限；维持一级信贷利率5.5%。 资料来源：美联储，天风证券研究所 1https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240612a.htm 2https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240131a.htm 3https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240320a.htm 4https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240501a.htm 美联储怎么看经济与政策利率？ 6月经济预测材料与3月相比，一方面下调了2024-2025年GDP预测，另一方面同时上调了失业率和物价预测，并修正了3月预测材料对政策利率的偏鸽预估。 总体而言，当前阶段美联储对美国经济和央行政策的判断是软着陆、高通胀、年内1次降息。 图2：6月议息会议公布的经济预测材料 中位数(Median) 集中趋势(CentralTendency) 范围（Range) 2024 2025 2026 更长期 2024 2025 2026 更长期 2024 2025 2026 更长期 实际GDP 2.1 2.0 2.0 1.8 1.9-2.3 1.8-2.2 1.8-2.1 1.7-2.0 1.4-2.7 1.5-2.5 1.7-2.5 1.6-2.5 3月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 2.0-2.4 1.9-2.3 1.8-2.1 1.7-2.0 1.3-2.7 1.7-2.5 1.7-2.5 1.6-2.5 23年12月预测 1.4 1.8 1.9 1.8 1.2-1.7 1.5-2.0 1.8-2.0 1.7-2.0 0.8-2.5 1.4-2.5 1.6-2.5 1.6-2.5 失业率 4.0 4.2 4.1 4.2 4.0-4.1 3.9-4.2 3.9-4.3 3.9-4.3 3.8-4.4 3.8-4.3 3.8-4.3 3.5-4.5 3月预测 4.0 4.1 4.0 4.1 3.9-4.1 3.9-4.2 3.9-4.3 3.8-4.3 3.8-4.5 3.7-4.3 3.7-4.3 3.5-4.3 23年12月预测 4.1 4.1 4.1 4.1 4.0-4.2 4.0-4.2 3.9-4.3 3.8-4.3 3.9-4.5 3.8-4.7 3.8-4.7 3.5-4.3 PCE 2.6 2.3 2.0 2.0 2.3-2.9 2.2-2.4 2.0-2.1 2.0 2.5-3.0 2.2-2.5 2.0-2.3 2.0 3月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 2.3-2.7 2.1-2.2 2.0-2.1